【正文】 權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖：除了發(fā)行人股東姚曉春的丈夫系康恩貝董事之外，康恩貝及其實(shí)際控制人與發(fā)行人實(shí)際控制人及其他股東之間不存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系；也未達(dá)成一致行動(dòng)意向的約定。佐力藥業(yè)具有自身獨(dú)立的銷(xiāo)售體系，在一類(lèi)新藥推廣過(guò)程中已經(jīng)積累了豐富的市場(chǎng)推廣經(jīng)驗(yàn)，銷(xiāo)售渠道獨(dú)立于康恩貝股份。（二）經(jīng)典案例同仁堂分拆上市簡(jiǎn)要介紹北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱同仁堂科技）是由北京同仁堂股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱同仁堂）將其所屬的同仁堂制藥二廠、同仁堂中藥提練廠、進(jìn)出口分公司和研發(fā)中心四部分進(jìn)行投資，聯(lián)合中國(guó)北京同仁堂（集團(tuán)）公司和六位自然人（即趙丙賢、殷順海、田大方、王兆奇、梅群、田瑞華）共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。背景分析同仁堂分拆上市是中國(guó)資本市場(chǎng)尋找新的融資渠道的探索，不管是從國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是從同仁堂本身的發(fā)展來(lái)看，都是有很深的原因的。而國(guó)際中藥市場(chǎng)的現(xiàn)狀是，日本和韓國(guó)改良后的“漢方藥”占了85％以上的市場(chǎng)份額，而發(fā)源地的中國(guó)在這個(gè)市場(chǎng)上只占了很小的份額，而且多為低附加值的原料藥?；谶@種國(guó)內(nèi)外的大環(huán)境的影響，同仁堂科技應(yīng)運(yùn)而生。3）同仁堂科技發(fā)展股份有限公司北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司是由北京同仁堂股份有限公司將其所屬的同仁堂制藥二廠、同仁堂中藥提練廠、進(jìn)出口分公司和研發(fā)中心四部分進(jìn)行投資，聯(lián)合中國(guó)北京同仁堂（集團(tuán)）公司和六位自然人（即趙丙賢、殷順海、田大方、王兆奇、梅群、田瑞華）共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。支持者稱，由于上市的不是實(shí)際的資產(chǎn)而是權(quán)益，這相當(dāng)于將原來(lái)不能流通的部分國(guó)有資產(chǎn)成功套現(xiàn)。上香港創(chuàng)業(yè)板的方案確定了，隨之而來(lái)的就是這個(gè)上市公司的定位和重組問(wèn)題。（3）吸引投資者的舉措為了給國(guó)際投資者以信心，需要在發(fā)起人中有個(gè)人投資者。為滿足利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，可以將產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的科技含量標(biāo)準(zhǔn)人為地調(diào)高或調(diào)低，確定產(chǎn)品或業(yè)務(wù)后，再盡可能地使科研、生產(chǎn)及銷(xiāo)售自成體系。%；? 科技發(fā)展公司主發(fā)起人在近二年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為；… 科技發(fā)展公司二年內(nèi)連續(xù)盈利，且最近二年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載。分拆上市的好處很明顯。最重要的變化是在管理關(guān)系上，同仁堂集團(tuán)、A股公司和科技公司之間不再是垂直管理和上下級(jí)關(guān)系，而是平行管理，三家公司的總經(jīng)理分別對(duì)各自的董事會(huì)負(fù)責(zé)，而不再對(duì)集團(tuán)負(fù)責(zé)。用同仁堂管理層的話說(shuō)，就是“花了一年時(shí)間分拆，又賺出一個(gè)同仁堂”。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同仁堂必須的選擇就是將優(yōu)秀的傳統(tǒng)中藥產(chǎn)品打入國(guó)際醫(yī)藥主流市場(chǎng)。其中重點(diǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)迅速，%；%。因?yàn)檫@一時(shí)期，企業(yè)有巨大的發(fā)展?jié)摿统浞值陌l(fā)展空間，容易獲得資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的認(rèn)可，從而也容易獲得很好的招股價(jià)格。進(jìn)入上市外部工作的實(shí)務(wù)操作階段，該階段主要包括：選聘相關(guān)中介機(jī)構(gòu)如前期財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、券商財(cái)經(jīng)公關(guān)公司等。目前中投顧問(wèn)業(yè)務(wù)范圍主要覆蓋擬上市企業(yè)IPO細(xì)分領(lǐng)域研究、IPO募投方案的設(shè)計(jì)、財(cái)務(wù)輔導(dǎo)、并購(gòu)與重組、投資咨詢、項(xiàng)目可行性分析、行業(yè)研究、市場(chǎng)研究及市場(chǎng)調(diào)查等領(lǐng)域，我們已經(jīng)成為一家多層次、多維度的綜合性信息咨詢機(jī)構(gòu)。中投顧問(wèn)的優(yōu)勢(shì)：u 幫助百來(lái)家設(shè)計(jì)募投方案并成功上市u 市場(chǎng)調(diào)研優(yōu)勢(shì)u 專(zhuān)業(yè)的財(cái)務(wù)隊(duì)伍u 強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)庫(kù)u 熟悉證監(jiān)會(huì)相關(guān)準(zhǔn)則盡職調(diào)查由中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)的配合下，對(duì)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核。證監(jiān)會(huì)和投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)的募投項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、技術(shù)含量、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等綜合來(lái)判斷企業(yè)的投資價(jià)值和成長(zhǎng)潛力，從而判斷是否要企業(yè)成功過(guò)會(huì)，因此，上市募投項(xiàng)目可行性研究工作直接關(guān)系到企業(yè)能否上市成功。不要把上市視為最終目標(biāo)和功成名就的象征，要將上市僅僅視為企業(yè)獲得融資和規(guī)范管理發(fā)展的工具，是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)力和支撐。只有經(jīng)過(guò)企業(yè)的綜合評(píng)估，才能確保擬上市企業(yè)在成本和風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下進(jìn)行正確的操作。得失，正所謂有得必有失，對(duì)旅游業(yè)企業(yè)而已，選擇上市策略優(yōu)于選擇不上市策略，所以當(dāng)上市目標(biāo)定下來(lái)，接著要做好為上市目標(biāo)服務(wù)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。同仁堂認(rèn)為，A股市場(chǎng)是一個(gè)主板市場(chǎng)，而主板市場(chǎng)的投資行為是以風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定為特征的，所以不適宜將A股股東的資本直接投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，尤其是投資于與現(xiàn)有主業(yè)并無(wú)密切關(guān)系的項(xiàng)目。隨著現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展，新技術(shù)、新工藝廣泛應(yīng)用于制藥行業(yè)，消費(fèi)者越來(lái)越要求中成藥能夠?qū)崿F(xiàn)高效、安全、小劑量，這對(duì)傳統(tǒng)中藥構(gòu)成了巨大的挑戰(zhàn)。1999年底，同仁堂A股的稅后利潤(rùn)為1億3千萬(wàn)，每年的增長(zhǎng)速度保持在10%左右。 分拆帶來(lái)制度創(chuàng)新2000年10月，同仁堂科技以20倍的超額認(rèn)購(gòu)在香港創(chuàng)業(yè)板上市成功，%控股，同仁堂科技四位高層管理人員借錢(qián)用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)各50萬(wàn)股。2000年10月31日，北京同仁堂股份有限公司（簡(jiǎn)稱“同仁堂”）的控股子公司北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱“同仁堂科技”）在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板掛牌交易，升幅高達(dá)31％。（2）科技發(fā)展公司本次發(fā)行、上市的授權(quán)和批準(zhǔn)2000年3月9日,科技發(fā)展公司召開(kāi)了創(chuàng)立大會(huì)暨首次股東大會(huì)。而分拆重組的原則是：符合法律規(guī)定和創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的要求；保障A股股東根本利益；對(duì)境外投資者有吸引力；有利于提高募集資金量及再融資能力；有利于同仁堂科技的有效管理。原因請(qǐng)見(jiàn)以上原文。前期工作（1）確定融資方案同仁堂要進(jìn)行海外融資的首要問(wèn)題是確定融資方案。面對(duì)當(dāng)時(shí)提出的三種海外上市方案：法國(guó)里昂證券提出的同仁堂在A股基礎(chǔ)上增發(fā)H股方案；中銀國(guó)際提出的在同仁堂A股公司之上構(gòu)筑一家控股公司去香港上市方案；中證萬(wàn)融公司提出的同仁堂A股公司分拆部分高科技資產(chǎn)和業(yè)務(wù)設(shè)立同仁堂科技發(fā)展股份有限公司上香港創(chuàng)業(yè)板。其經(jīng)營(yíng)范圍包括授權(quán)內(nèi)的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理；投資及投資管理；加工、制造、銷(xiāo)售中藥材、中成藥、飲片、營(yíng)養(yǎng)保健品、藥膳餐飲、化妝品、醫(yī)藥機(jī)械并提供有關(guān)的技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)；藥用動(dòng)植物的飼養(yǎng)、種植；購(gòu)銷(xiāo)西藥、醫(yī)療器械、衛(wèi)生保健品、建筑材料、五金交電、化工、金屬材料；貨物儲(chǔ)運(yùn)；出租汽車(chē)業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)所屬企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)所需原輔材料、機(jī)械設(shè)備及技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)；開(kāi)展對(duì)外合資經(jīng)營(yíng)、合作生產(chǎn)、來(lái)料加工、來(lái)樣加工及補(bǔ)償貿(mào)易業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)的其他商品的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。之所以有這么高的積極性，當(dāng)然是因?yàn)榉植鹕鲜心軌蚪o公司帶來(lái)許多特別的好處。中醫(yī)藥若能成功實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化、國(guó)際化和市場(chǎng)化，將帶來(lái)相當(dāng)可觀的商業(yè)機(jī)會(huì)，同仁堂則抓住了它。比其招股價(jià)高出近三成，升幅高達(dá)31％。②借款擔(dān)保報(bào)告期內(nèi)康恩貝向佐力藥業(yè)提供借款擔(dān)保，從2009年10月起，康恩貝對(duì)佐力藥業(yè)提供的擔(dān)保隨著借款的實(shí)際歸還而解除，截止到2009年12月08日，康恩貝為佐力藥業(yè)提供的關(guān)聯(lián)擔(dān)保全部解除，2010年未再發(fā)生。在本公司作為佐力藥業(yè)主要股東[即持有佐力藥業(yè)的股權(quán)比例5%以上（含5%）]期間，本公司及下屬全資和控股子公司不直接從事或參與研發(fā)和生產(chǎn)以藥用真菌發(fā)酵為主要技術(shù)的藥品原料及制劑。要滿足創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則: 最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000 萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500 萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000 萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%；要滿足戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政策的要求：新能源、新材料、生命科學(xué)、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)、海洋空間開(kāi)發(fā)、地質(zhì)勘探、節(jié)能環(huán)保技術(shù)等領(lǐng)域。母公司可以利用再融資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張或新項(xiàng)目的培育，從而為公司的長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造有利條件。到針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所存在著“三高”現(xiàn)象（即發(fā)行價(jià)高、市盈率高和超募金額高），管理層并未如往常一樣采取簡(jiǎn)單的行政干預(yù)手段進(jìn)行調(diào)控，而是進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)控、引導(dǎo)和規(guī)范，如根據(jù)市場(chǎng)情況加快或降低擴(kuò)容節(jié)奏；通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》和《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)——超募資金使用》等相關(guān)政策對(duì)超募資金用途進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，通過(guò)合理發(fā)揮和調(diào)動(dòng)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能，謀求實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行節(jié)奏市場(chǎng)化和發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化的目標(biāo)。因此，在國(guó)家著手進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要戰(zhàn)略時(shí)期，如何迅速擴(kuò)大具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的新興行業(yè)龍頭企業(yè)的規(guī)模，拓寬直接和間接融資渠道就顯得尤為重要。在A股分拆到國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市中，目前政策沒(méi)有明確在擬分拆上市企業(yè)中管理層的持股比例，但如果根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)之前發(fā)布的兩個(gè)文件，分別為《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》和《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，在未來(lái)分拆上市的公司中，其管理層持股達(dá)到10%完全是有可能的?？刀髫惣捌鋵?shí)際控制人與發(fā)行人實(shí)際控制人及其他股東之間也不存在一致行動(dòng)關(guān)系。報(bào)告期主要客戶除2007年上海地區(qū)為通過(guò)上海安康醫(yī)藥有限公司實(shí)現(xiàn)物流外（自2008年始，佐力藥業(yè)選擇上海市醫(yī)藥股份有限公司和上海思富醫(yī)藥有限公司作為配送商，不再與上海安康醫(yī)藥發(fā)生關(guān)聯(lián)），均獨(dú)立第三方，系佐力藥業(yè)自身推廣取得。2000年2月14 日，同仁堂科技在北京市工商行政管理局辦理了名稱預(yù)先核準(zhǔn)登記，領(lǐng)取了北京市工商行政管理局核發(fā)的(京)企名核內(nèi)字[2000]第10157614 號(hào)《企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書(shū)》。近年來(lái)，海外上市是許多企業(yè)的夢(mèng)想和追逐的目標(biāo)。根據(jù)同仁堂股份2000年3月20日公布的2000年年報(bào)，如果真能達(dá)到160多億的收入，同仁堂的業(yè)績(jī)將會(huì)增長(zhǎng)16倍。當(dāng)事公司介紹北京同仁堂是中藥行業(yè)聞名遐邇的老字號(hào)，創(chuàng)建于清康熙八年（公元1669年），創(chuàng)始人樂(lè)顯揚(yáng)。2000年3月22日，同仁堂科技在北京市工商行政管理局登記注冊(cè)，領(lǐng)取了注冊(cè)號(hào)為100001124466（22）的《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照》。而這一方案的融資額也大于其他方案。（2）確定同仁堂科技股權(quán)結(jié)構(gòu)同仁堂科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同樣是在包括天銀律師事務(wù)所在內(nèi)的多家中介機(jī)構(gòu)的共同論證下確定的，最終的方案為：A股公司中的制藥二廠、提煉廠、科研中心和進(jìn)出口分公司并入在香港上市的同仁堂科技，中國(guó)北京同仁堂集團(tuán)公司以現(xiàn)金出資2910266元，折股290萬(wàn)股，％。趙炳賢以現(xiàn)金出資5017700元，持有股份500萬(wàn)股，%；殷順海、田大方、王兆奇、梅群等高管人員分別以現(xiàn)金出資501770元，持有50萬(wàn)股，%?；诩纫ＷCA股股東根本利益，又要對(duì)境外投資者有吸引力的原則，分拆重組還要使A股收益大幅提升，要確保同仁堂科技的成長(zhǎng)性和企業(yè)管理的規(guī)范化。（4）科技發(fā)展公司的章程及章程（修改草案）科技發(fā)展公司現(xiàn)行章程已經(jīng)科技發(fā)展公司創(chuàng)立大會(huì)暨首次股東大會(huì)通過(guò)，并經(jīng)工商行政管理機(jī)關(guān)登記備案。以“同仁堂模式”為例：分拆上市一旦完成，將給A股公司帶來(lái)一塊巨大的可以變現(xiàn)的投資收益。香港創(chuàng)業(yè)板與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的監(jiān)管要求畢竟不同，分拆上市后，在監(jiān)管所帶來(lái)的壓力下，管理與高管的激勵(lì)都非常不同。 合并不適合中國(guó)國(guó)情西方現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)和實(shí)踐表明，合并是主流?；诖耍侍每萍紤?yīng)運(yùn)而生。%。有利的外部條件能推動(dòng)事物更好更快地發(fā)展，所以一個(gè)人氣鼎旺、投資者投資意愿強(qiáng)烈、資本市場(chǎng)整體向好的時(shí)候是企業(yè)上市的最佳時(shí)間。需要做的工作有盡職調(diào)查、股份制改制重組、審計(jì)及法律調(diào)查、券商輔導(dǎo)、發(fā)行申報(bào)、發(fā)行及上市等。中投顧問(wèn)正在向國(guó)際化的道路邁進(jìn)，并力爭(zhēng)在未來(lái)510年成為國(guó)際一流的信息咨詢機(jī)構(gòu)。u 制定企業(yè)改制重組實(shí)施方案u 協(xié)助制作公司治理、規(guī)范運(yùn)營(yíng)等相關(guān)文件資料u 整合后提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)支持服務(wù)u 協(xié)助企業(yè)選擇中介機(jī)構(gòu)上市前需要準(zhǔn)備的工作主要有幾大塊：集團(tuán)架構(gòu)重組；稅務(wù)安排；了解新舊及中外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異。募投項(xiàng)目也是證監(jiān)會(huì)審核階段非常關(guān)鍵的一環(huán)。所以，上市過(guò)程中，企業(yè)家要保持健康的心態(tài)，正確的認(rèn)識(shí)，要積極配合，但不要操之過(guò)急。在不同的市場(chǎng)上市，企業(yè)應(yīng)做的工作、渠道和風(fēng)險(xiǎn)都不同。當(dāng)然上市也不是沒(méi)有任何缺陷，企業(yè)家也要考慮上市的時(shí)間成本、人力成本、物力成本。目前上市公司發(fā)展高科技業(yè)務(wù)已成為一種潮流。 拓展新的市場(chǎng)空間同仁堂始創(chuàng)于1669年，“同仁堂”金字招牌享譽(yù)中外。有專(zhuān)家認(rèn)為，加上先進(jìn)的管理理念，同仁堂的利潤(rùn)空間還很大。事實(shí)上，同仁堂科技的高速增長(zhǎng)必將對(duì)同仁堂A股向現(xiàn)代化、國(guó)際化大企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生重大影響，這是同仁堂A股持續(xù)高速增長(zhǎng)最需要的，其價(jià)值是金錢(qián)所無(wú)法衡量的。（9）分拆上市對(duì)同仁堂的影響分拆上市一旦完成，不僅給已上市公司帶來(lái)一塊巨大的可以變現(xiàn)的投資收益，而且會(huì)對(duì)已上市公司向現(xiàn)代化、國(guó)際化大企業(yè)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生重大影響。同仁堂科技發(fā)展公司的六位自然人股東均具有民事行為能力和民事權(quán)利能力，不存在《中華人民共和國(guó)公司法》第五十七條、第五十八條、第六十一條規(guī)定的情形，符合作為公司發(fā)起人和擔(dān)任公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的條件。同仁堂經(jīng)過(guò)與財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司——中證萬(wàn)融和主承銷(xiāo)商——中銀國(guó)際的反復(fù)討論，確立了創(chuàng)業(yè)板上市公司的定位原則：以科技為先導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)中藥現(xiàn)代化和國(guó)際化的目標(biāo)，在保持天然藥物特色、保持中藥特色的基礎(chǔ)上，積極利用國(guó)內(nèi)外先進(jìn)技術(shù)和科技成果，不斷開(kāi)發(fā)出科技含量高、療效作用強(qiáng)、預(yù)期效益好、有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、符合準(zhǔn)入國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)品，并積極介入生物工程藥品等健康產(chǎn)業(yè)新領(lǐng)域；利用高新技術(shù)改進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)品，提高質(zhì)量水平、生產(chǎn)水平及經(jīng)濟(jì)效益；進(jìn)行現(xiàn)代化的市場(chǎng)運(yùn)作拓展?fàn)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，并將持續(xù)致力于發(fā)展相關(guān)的電子商業(yè)，使同仁堂的產(chǎn)品及銷(xiāo)售更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。最終在各方中介機(jī)構(gòu)的論證下，選第三種方案為最后的方案。可以說(shuō)，同仁堂最終能夠分拆上市成功，成為國(guó)內(nèi)首家A股公司分拆在海外（H股）上市的范例，同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)辟新的融資渠道進(jìn)行了有益的探索，中介機(jī)構(gòu)在其中的作用的無(wú)可替代的，正是有了各方中介機(jī)構(gòu)的通力合作，才成就了這個(gè)在中國(guó)資本運(yùn)營(yíng)史上值得濃書(shū)重抹一筆的歷史性事件。