【正文】 令，允許資產(chǎn)支持證券用于質(zhì)押式回購(gòu)交易，反映了這一問(wèn)題的重要性和解決的迫切性。 詳盡第二部分?jǐn)?shù)據(jù)與分析。 （第二版）[M].北京::30. 在美國(guó)，盡管證券化的換手率遠(yuǎn)低于股票和其他投機(jī)套利產(chǎn)品，但也相當(dāng)活躍，例如2005年?？梢哉f(shuō)，證券市場(chǎng)的流動(dòng)性帶給各方的是個(gè)多贏的過(guò)程。截至2008年1月底，監(jiān)管者共批準(zhǔn)11單證券化業(yè)務(wù)，發(fā)行了35只ABS，其中優(yōu)先級(jí)24只，主要利用銀行間債券市場(chǎng)的交易系統(tǒng)進(jìn)行發(fā)行和交易。這些安排雖然降低了產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，卻未完全按市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)作證券化，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)的資產(chǎn)信用融資，導(dǎo)致各類(lèi)ABS價(jià)格趨同，無(wú)法真實(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)。總結(jié)海外證券市場(chǎng)保障并提升ABS流動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)，主要有如下幾點(diǎn)：第一，確立ABS的“證券”法律地位，使其納入證券法律制度體系的調(diào)整規(guī)范之中，推動(dòng)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性。許多繼受證券化技術(shù)的國(guó)家和地區(qū)，早已取消分業(yè)經(jīng)營(yíng)，證券市場(chǎng)也相對(duì)發(fā)達(dá)，較低的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻促使各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)為追逐利潤(rùn)而展開(kāi)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，客觀上帶來(lái)了證券化創(chuàng)新的突飛猛進(jìn)和證券化產(chǎn)品交易的相對(duì)活躍，而投資者也受益于這種金融競(jìng)爭(zhēng)，不僅可以投資品種更為豐富的ABS，也能以低廉的費(fèi)用獲得高質(zhì)量的金融服務(wù)，大大增強(qiáng)了投資ABS的興趣。具體包括：與金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)相適應(yīng)，逐步擴(kuò)大具有業(yè)務(wù)操作能力的金融機(jī)構(gòu)參與兩類(lèi)證券化操作的機(jī)會(huì)，以業(yè)務(wù)審批代替市場(chǎng)準(zhǔn)入資格審批，促使金融機(jī)構(gòu)通過(guò)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)提高金融創(chuàng)新能力與金融服務(wù)質(zhì)量；培育并規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，適度引入外部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，促使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提高研究主動(dòng)性和業(yè)務(wù)技能，逐步建立適應(yīng)中國(guó)證券化操作的信用評(píng)級(jí)規(guī)則與體系；培育證券化專(zhuān)業(yè)分析人才，建立良好的職業(yè)道德規(guī)范和規(guī)范的執(zhí)業(yè)要求，為投資者投資ABS提供高性價(jià)比的專(zhuān)業(yè)投資咨詢服務(wù)；不斷擴(kuò)大投資者教育，提高投資者對(duì)ABS的了解并形成正確認(rèn)識(shí)。而早在2006年6月，超過(guò)了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)（）和企業(yè)債市場(chǎng)（）， 數(shù)據(jù)來(lái)源：The Bond Market Association參考文獻(xiàn)：[1] [M].上海::5657.[2] [J].，(2)[3] [J].,(9).[4] IMF, a handbook of financial sector assessment, 2005929,:.[5] （美）[M]. 北京:.[6] [M].北京:.[7] [M].北京:.[8] [R]. .[9] [J]. ,(7). 充沛的產(chǎn)品供應(yīng)為保障良好的市場(chǎng)流通性奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。實(shí)踐中，不少投資者因不熟悉證券化產(chǎn)品而投資意愿不強(qiáng)或者僅做少許資產(chǎn)配置，銀行間債權(quán)市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)普遍地相互持有對(duì)方發(fā)行或承銷(xiāo)的ABS的情形，也牽制了ABS的流動(dòng)。盡管所有證券化項(xiàng)目都按立法要求進(jìn)行了信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也適時(shí)發(fā)布了產(chǎn)品跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，但國(guó)內(nèi)證券化信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)與證券化試點(diǎn)同時(shí)起步，評(píng)級(jí)方法、標(biāo)準(zhǔn)和體系尚處于探索階段，評(píng)級(jí)公信力有待提高。專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)行了36只ABS，其中優(yōu)先級(jí)32只，主要利用上海、深證兩大證券交易所的大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。因此，解決證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性問(wèn)題，需要全局觀點(diǎn)和系統(tǒng)的措施，具體問(wèn)題具體分析，這也是本文研究方法的立足點(diǎn)。不僅原有的收益導(dǎo)向型投資者因市場(chǎng)變化有了資產(chǎn)調(diào)整的需要，而且，ABS所吸引的信用導(dǎo)向型、期限導(dǎo)向型等多元化價(jià)值追求投資者，有著更強(qiáng)烈的資產(chǎn)流動(dòng)性需求。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)支持證券；資產(chǎn)證券化；產(chǎn)品流動(dòng)性；金融創(chuàng)新作者簡(jiǎn)介：洪艷蓉，法學(xué)博士，北京大學(xué)法學(xué)院講師，研究方向：國(guó)際金融法、資產(chǎn)證券化。因此可以認(rèn)為，流動(dòng)性實(shí)際上就是投資者根據(jù)市場(chǎng)的基本供給和需求狀況，以合理的價(jià)格迅速交易一定數(shù)量資產(chǎn)的能力。在同等條件下，投資者付出的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差越趨向于零，市場(chǎng)的流動(dòng)性越好；三是證券交易的數(shù)量，也即投資者能以合理的價(jià)格交易較大數(shù)量的證券，通常使用市場(chǎng)深度（Depth）衡量。倘若證券化產(chǎn)品在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行之后僵而不動(dòng)，無(wú)異于只完成了財(cái)富證券化、社會(huì)化過(guò)程的一半，并不具有可持續(xù)性。B級(jí)A次級(jí)未評(píng)級(jí)T不良貸款優(yōu)先AAA發(fā)行結(jié)束2個(gè)月內(nèi)可申請(qǐng)進(jìn)行流通，尚未見(jiàn)批準(zhǔn)。 從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在深交所交易的ABS有著2倍的換手率，具有較好的流通性，除了這類(lèi)產(chǎn)品曾部分面向企業(yè)和個(gè)人銷(xiāo)售，其調(diào)整資產(chǎn)的要求較高之外，也與這段時(shí)期證券市場(chǎng)處于震蕩之中，投資者為套利頻繁調(diào)倉(cāng)有密切關(guān)系。第三，立足證券化的資產(chǎn)信用融資本質(zhì)，不斷進(jìn)行信用創(chuàng)新，利用內(nèi)部構(gòu)造提升ABS信用等級(jí)，同時(shí)發(fā)展專(zhuān)業(yè)的信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和開(kāi)發(fā)信用衍生工具，將證券化風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給最具有承受力的人承擔(dān)，提高市場(chǎng)安全性和金融運(yùn)作效率。綜上所述，筆者認(rèn)為，制約我國(guó)ABS流動(dòng)性的有“天、地、人”三方面的因素，因此也應(yīng)從“造天時(shí)、創(chuàng)地利、促人和”的角度進(jìn)行系統(tǒng)的流動(dòng)性制度構(gòu)建與保障。具體而言，包括在總結(jié)現(xiàn)行立法經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，盡快制定一部統(tǒng)一調(diào)整證券化業(yè)務(wù)的效力層級(jí)較高的法律，理順證券化以信托法律關(guān)系為基礎(chǔ)的投融資關(guān)系，確立ABS明確的“證券”法律地位，提高其標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性；積極推動(dòng)證券化操作從試點(diǎn)階段逐漸轉(zhuǎn)入常規(guī)發(fā)展階段，不斷擴(kuò)大允許證券化的資產(chǎn)類(lèi)型和資產(chǎn)規(guī)模，適時(shí)重啟證監(jiān)會(huì)操作模式，擴(kuò)大允許參與企業(yè)資產(chǎn)證券化的范圍與類(lèi)型，盡量減少監(jiān)管者之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，共同營(yíng)造證券化發(fā)展的良好環(huán)境；減少對(duì)證券化業(yè)務(wù)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入審批，代以對(duì)證券化業(yè)務(wù)全面而審慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，尊重市場(chǎng)主體創(chuàng)造證券化規(guī)則的作用，適時(shí)將有益的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，例如資產(chǎn)信息披露要求等上升為法律制度規(guī)范，借助制度的力量保障證券化平穩(wěn)發(fā)展；推動(dòng)專(zhuān)業(yè)信用保險(xiǎn)和信用掉期等風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具/市場(chǎng)的研究與開(kāi)發(fā)，為建立規(guī)范的證券化產(chǎn)品信用增級(jí)機(jī)制，合理預(yù)防與化解金融風(fēng)險(xiǎn)提供有力的政策支持；借鑒公司債券中的債券受托人制度設(shè)計(jì)，建立有利于維護(hù)ABS投資者利益的債券持有人保護(hù)制度，同時(shí)，完善證券民事訴訟，便利投資者在發(fā)生糾紛時(shí)可以獲得有效的司法救濟(jì)。 以美國(guó)為例，證券化的操作正演變成一個(gè)“萬(wàn)花筒”，優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)、本息分離、合成證券化、各種儲(chǔ)備金賬戶等，以及外部專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分流機(jī)制，大大降低了ABS的風(fēng)險(xiǎn)，使理論上具有產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的任何資產(chǎn)都具備了在現(xiàn)實(shí)中證券化的可能性。目前雖然制定了證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)和產(chǎn)品的信息披露規(guī)則，卻是將一套標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一適用于所有證券化類(lèi)型，但作為建立在資產(chǎn)信用基礎(chǔ)上的金融產(chǎn)品，ABS的信息披露需要的是量體裁衣，而非以不變應(yīng)萬(wàn)變，信息如何取舍，應(yīng)達(dá)到怎樣的深度和廣度，都有待在實(shí)踐中進(jìn)一步探索。相比2005年試點(diǎn)之前的證券