【正文】 需求水平，也可能削減產(chǎn)品或服務(wù)的價格，從而只能壓縮利潤空間、成本和員工薪水。當(dāng)利率上升后，企業(yè)將為其借款支付更多的利息。如果本地貨幣，比如日元的價值上升，則日本出口商銷往國外的貨物將使國外顧客支付更多費(fèi)用(因他們必須通過用其本國貨幣購買日元來支付)。這種融資經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景具有較好預(yù)期。但是不足之處也很明顯，當(dāng)企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。在前面我們講過，債務(wù)融資要求企業(yè)按照合同進(jìn)行利息支付，利率一般是固定的，并且利息的支付還有兩個方面的要求:一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付。如果企業(yè)向股東分配較多的股利，那么企業(yè)留存的利潤就較少，進(jìn)行內(nèi)部融資的空間相應(yīng)縮小。企業(yè)也通常會使用比 CAPM簡單的無風(fēng)險利率方法估計權(quán)益資本成本 IT企業(yè)就常使用這種方法。由于企業(yè)的財務(wù)杠桿增加，企業(yè)的整體風(fēng)險也會增加。 (5)影響利率的潛在因素，比如整個國家的經(jīng)濟(jì)狀況。如果企業(yè)需要額外的融資，應(yīng)當(dāng)在權(quán)益融資和債務(wù)融資之間進(jìn)行平衡 O (5)企業(yè)的流動性水平。支付固定比例的股利能保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的穩(wěn)定關(guān)系，但是投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，這種方法也無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損，這種方法就會出現(xiàn)問題。產(chǎn)品生命周期的特征如表 7 1所示。企業(yè)應(yīng)當(dāng)有一個平衡的產(chǎn)品組合。這種分析法是通用電氣公司在 20世紀(jì) 60年代發(fā)明的。在這個象限所用的戰(zhàn)略是建設(shè)。然而，它不能被隨意使用，因?yàn)?(1)該模型不可以在兩個機(jī)會之間進(jìn)行比較。由于產(chǎn)品剛剛出現(xiàn)，前途未卜，只有很少的競爭對手。如果以較小的市場份額進(jìn)入成熟期，則在開拓市場方面的投資很難得到補(bǔ)償。經(jīng)營風(fēng)險主要是穩(wěn)定的銷售額可以持續(xù)多長時間，以及總盈利水平的高低。新產(chǎn)品是否有銷路，是否被既定客戶接受，如果受到發(fā)展和成本的制約，市場能否擴(kuò)大到足夠的規(guī)模，如果所有這些方面都沒有問題，企業(yè)能否獲得足夠的市場份額來判斷其在行業(yè)中的地位，以上這些都是復(fù)雜的風(fēng)險。這也說明非常高的回報 實(shí)際上是要求回報是非常不現(xiàn)實(shí)的，通?？赡軙禐榱慊貓蟆?由于產(chǎn)量過剩，非常激烈的價格競爭標(biāo)志著成長階段的結(jié)束。需求導(dǎo)致現(xiàn)金流逐步衰減。例如，一個初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。因此，高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。例如，一個成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。（一） 影響價值創(chuàng)造的主要因素 1．企業(yè)的市場增加值 既然企業(yè)的目標(biāo)是創(chuàng)造價值，那么管理者就需要知道如何計量價值的創(chuàng)造，因?yàn)橛嬃渴枪芾淼那疤帷Ｔ谶@種情況下，企業(yè)市場增加值等于股東權(quán)益市場增加值，企業(yè)市場增加值最大化等于權(quán)益市場增加值最大化。反映企業(yè)的盈利能力，由投資活動和運(yùn)營活動決定。這里的現(xiàn)金短缺是指在當(dāng)期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支持銷售增長，需通過提高經(jīng)營效率、改變財務(wù)政策或增發(fā)股份來平衡現(xiàn)金流動。它們是影響財務(wù)戰(zhàn)略選擇的主要因素，也是管理者為增加企業(yè)價值可以操縱的主要內(nèi)容。首先，應(yīng)判明這種高速增長是暫時性的還是長期性的。②提高價格。增發(fā)股份的缺點(diǎn)是分散了控制權(quán)，而且會稀釋每股收益。 減損型現(xiàn)金剩余表明資源未得到充分利用，存在被收購的風(fēng)險。如果盈利能力低是本企業(yè)的獨(dú)有問題，應(yīng)仔細(xì)分析經(jīng)營業(yè)績，尋找價值減損和不能充分增長的內(nèi)部原因，對業(yè)務(wù)進(jìn)行徹底重組。這種業(yè)務(wù)不能通過擴(kuò)大銷售得到改變。購井所支付的大筆溢價，使買主得到的只是中等或較差的投資。不能因?yàn)橘Y金短缺就降低增長率，那將不利于創(chuàng)造價值。但是，通常企業(yè)改善經(jīng)營效率的努力從未停止過，絕大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)達(dá)到現(xiàn)有經(jīng)營條件下的極限，一般的降低成本或加快資金周轉(zhuǎn)的措施很難解決面臨的問題。處于第三象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)。綜上所述，影響價值創(chuàng)造的因素主要有:①投資資本回報率。增長率的高低只影響創(chuàng)造(或減損)價值的多少，而不能決定創(chuàng)造價值還是減損價值的性質(zhì)。經(jīng)濟(jì)增加值與凈現(xiàn)值有內(nèi)在聯(lián)系。股東和債權(quán)人投入更多資本，即使沒有創(chuàng)造價值，企業(yè)的總的資本市場價值也會變得更大。從戰(zhàn)略上看，管理者為增加企業(yè)價值可以操控的管理杠桿十分有限。權(quán)益投資人希望利用別人的錢來賺錢愿意提高負(fù)債權(quán)益比例，因此可以接受這種風(fēng)險搭配。權(quán)益資本主要由專門從事高風(fēng)險投資的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供。然而，只要股東知道他們得到的高股利中的一部分是資本的有效回報，股票價值下跌就不會引起過分關(guān)注。每股收益應(yīng)當(dāng)較高并且有所增加，以降低市盈率的倍數(shù)。這種增長前景已經(jīng)反映在高市盈率中。對于風(fēng)險投資家們而言，最具有吸引力的途徑是企業(yè)在股票交易所的公開發(fā)行。進(jìn)入衰退期后，經(jīng)營風(fēng)險會進(jìn)一步降低，主要的懸念是什么時間產(chǎn)品將完全退出市場。既然擴(kuò)大市場份額已經(jīng)變得很困難，經(jīng)營戰(zhàn)略的重點(diǎn)就會轉(zhuǎn)向在鞏固市場份額的同時提高投資報酬率。生產(chǎn)能力不足，需要向大批量生產(chǎn)轉(zhuǎn)換，并建立大宗分銷渠道。引人期的產(chǎn)品屬于嬰兒產(chǎn)品，成長期的產(chǎn)品屬于明星產(chǎn)品，成熟期的產(chǎn)品屬于金牛產(chǎn)品，衰退期的產(chǎn)品屬于瘦狗產(chǎn)品。市場中有很多較小的業(yè)務(wù)很難進(jìn)行合井，雖被視為瘦狗，但是仍然很成功。金牛產(chǎn)品。如果相對市場份額較大，表明產(chǎn)品或者戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位是市場的領(lǐng)導(dǎo)者。降低負(fù)的現(xiàn)金流并實(shí)現(xiàn)別處可以使用的資源。當(dāng)購買力與市場供應(yīng)基本平衡后，增長放慢，產(chǎn)品進(jìn)入成熟期。每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利，將為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，減少管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動的機(jī)會，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。 (2)分配利潤的法定要求。在實(shí)務(wù)中，這意味著在高盈利的時期，管理層會傾向于通過留存盈余而不是借債來融資。具體來講，資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例。企業(yè)投資于內(nèi)部項(xiàng)目的資金成本最少相當(dāng)于把這些資金投資于企業(yè)外部項(xiàng)目可以獲得的收益，但是這并不完全是權(quán)益資本的實(shí)際成本。然而，當(dāng)債權(quán)融資不能滿足企業(yè)的增長需求時，企業(yè)會尋求其他途徑來實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長的目標(biāo)。不足之處在于，這種融資方式比較激進(jìn)，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機(jī)選擇不準(zhǔn)，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。也正因?yàn)橛匈Y產(chǎn)作抵押，債權(quán)融資的成本一般會低于股權(quán)融資，但是無論企業(yè)的盈利狀況如何，即便是虧損，企業(yè)也需要支付合同規(guī)定的利息費(fèi)用，而股權(quán)融資在此時可以選擇不發(fā)放股利。當(dāng)然不足也是存在的，比如股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會預(yù)期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務(wù)危機(jī)的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。例如，如果一批貨物從美國運(yùn)到德國的價格是 420000美元，如果歐 元對美元的匯率是 1: 1. 5，則進(jìn)口貨物的成本為 280000歐元。 (2)利率。遵循法律可能引起額外的成本，包括符合安全標(biāo)準(zhǔn)的額外程序和必要投資、員工培訓(xùn)成本和訴訟費(fèi)用。例如，要實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者的期望，企業(yè)就要選擇財務(wù)戰(zhàn)略，這有助于促進(jìn)企業(yè)的長期繁榮。財務(wù)管理為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金支持，是為提高經(jīng)營活動的價值而進(jìn)行的管理。重要的財務(wù)決策總是由企業(yè)最高當(dāng)局作出的，甚至要經(jīng)過董事會決議。另外，投資者需要確信企業(yè)正在投資于能夠產(chǎn)生足夠長期回報的項(xiàng)目，弄清企業(yè)是否能產(chǎn)生足夠的股利來滿足投資者的要求。由于行業(yè)的需求性質(zhì)不同，一些企業(yè)可能會比其他企業(yè)更容易抬高價格。②一個國家的利率會影響到該國貨幣的價值。當(dāng)日元價值下降時，日本出口商銷售到國外的貨物對國外顧客來說會較為便宜。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(比如并購)，股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢，因?yàn)樗幌駛鶛?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時向股東支付股利。②租賃。二是無論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。使用這種方法時，企業(yè)首先要得到無風(fēng)險債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標(biāo)，然后企業(yè)再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個百分點(diǎn)，最后按照這個利率值計算企業(yè)的權(quán)益資本成本。代理成本對于企業(yè)的實(shí)際融資決策也有影響。雖然資本成本計算復(fù)雜且不確定，但仍有必要進(jìn)行計算。因?yàn)橹Ц冬F(xiàn)金會導(dǎo)致流動性資產(chǎn)的枯竭。 (3)零股利政策。表7 1 產(chǎn)品生命周期各階段的特征　引入期成長期成熟期衰退期顧客需要培訓(xùn)、早期采用者更廣泛接受 效仿購買巨大市場、重復(fù)購買、品牌選擇有見識、挑剔產(chǎn)品處于試驗(yàn)階段、質(zhì)量沒有標(biāo)準(zhǔn)、也沒有穩(wěn)定的設(shè)計．設(shè)計和發(fā)展帶來更大的成功產(chǎn)品的可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計產(chǎn)生了差異各部門之間標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品產(chǎn)品范圍縮減、質(zhì)量不穩(wěn)定風(fēng)險高增長掩蓋了錯誤的決策重大廣泛波動利潤率高價格、高毛利率、高投資、低利潤利潤最高、公平的高價和高利潤率價格下降、毛利和利潤下降降低流程和毛利、選擇合理的高價和利潤競爭者少參與者增加價格競爭．一些競爭者退出投資需求最大適中減少最少或者沒有戰(zhàn)略市場擴(kuò)張、研發(fā)是關(guān)鍵市場擴(kuò)張、市場營銷是關(guān)鍵保持市場份額集中于成本控制或者減少成本（二）投資組合計劃 由于每個企業(yè)很可能有多種產(chǎn)品或多個業(yè)務(wù)單元，企業(yè)需要像基金經(jīng)理管理股票組合那樣來管理業(yè)務(wù)組和。波士頓矩陣能夠根據(jù)潛在的現(xiàn)金產(chǎn)生能力和需要的現(xiàn)金支出來評價企業(yè)的產(chǎn)品。不過，最重要的是要理解，在某些情況下，相關(guān)性并不表示因果關(guān)系。低增長高市場份額不可能受到一家希望進(jìn)入市場的新企業(yè)的攻擊。例如，明星產(chǎn)品如何與問號產(chǎn)品進(jìn)行比較? (2)很多企業(yè)急于向投資者提供較高的投資回報率和每股收益。為了說服客戶購買，引人期的產(chǎn)品營銷成本高，廣告費(fèi)用大，而且銷量小，產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)成本高。成長期的主要戰(zhàn)略路徑是市場營銷，此時是改變價格形象和質(zhì)量形象的好時機(jī)。企業(yè)和股東希望長期停留在能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流入的成熟期，但是價格戰(zhàn)隨時會出現(xiàn)，衰退期遲早會到來。經(jīng)營風(fēng)險高意味著這一時期的財務(wù)風(fēng)險可能比較低，因此權(quán)益融資是最合適的。 一旦新產(chǎn)品或服務(wù)已成功地進(jìn)入市場，銷售數(shù)量就開始快速增長。一旦這個行業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，銷售額很大而且相對穩(wěn)定、利潤也較合理，那么就標(biāo)志著成熟期的開始。盡管在成熟階段投入的資金沒有用來開拓市場或者增加市場份額，但還是有些費(fèi)用用于維持這些影響未來銷售水平的因素。這種搭配符合風(fēng)險投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開始冒險活動。值得注意的是，權(quán)益籌資對于投資人來說風(fēng)險大，而對于企業(yè)來說風(fēng)險小。對于債權(quán)人來說，這是一個理想的資本結(jié)構(gòu)，可以放心為它提供貸款。 計量企業(yè)價值變動的指標(biāo)是企業(yè)的市場增加值，即特定試點(diǎn)的企業(yè)資本(包括所有者權(quán)益和債務(wù))的市場價值與占用資本的差額。利率變化是宏觀經(jīng)濟(jì)變動決定的，管理者無法控制。 (2)資本成本。 (2)銷售增長率低于可持續(xù)增長率時企業(yè)會出現(xiàn)現(xiàn)金剩余。(二)價值創(chuàng)造和增長率矩陣根據(jù)以上的分析，我們可以通過一個矩陣，把價值創(chuàng)造(投資資本回報率資本成本)和現(xiàn)金余缺(銷售增長率可持續(xù)增長率)聯(lián)系起來。高速增長是供不應(yīng)求的反映，會引來許多競爭者。改變價格形象，在維持利潤的同時抑制銷售