【正文】 協(xié)會(huì) (The Intemational swaps and Derivatives Association)(以下簡(jiǎn)稱 ISDA)，目的就是能夠避免因交易雙方在交易所以外采用個(gè)別協(xié)商的方式而反復(fù)談判產(chǎn)生的高昂的交易成本，并避免交易成交后的非常高的信用風(fēng)險(xiǎn)。①自中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的此規(guī)定正式實(shí)施后，多家中外銀行紛紛 提交業(yè)務(wù)申請(qǐng)。一、我國(guó)金融衍生交易的階段性發(fā)展 ................ 1 二、 ISDA、 ISDA 協(xié)議、我國(guó) NAFMII ................. 2 三、 ISDA 主協(xié)議的三項(xiàng)制度概述 ................... 3 四、我國(guó)主協(xié)議群概述 ........................... 5 五、主協(xié)議主要問(wèn)題研究 ......................... 6 六、 NAFMII 后續(xù)的困難 .......................... 8 一 、我國(guó)金融衍生交易的階段性發(fā)展 （一） 我國(guó)金融衍生交易的立法可分為三個(gè)階段 : 起步試點(diǎn)階段。中華人民共和國(guó)銀行監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》于當(dāng)年 3 月 1 日正式實(shí)施，這是我國(guó)第一次對(duì)金融衍生場(chǎng)外交易進(jìn)行的全面規(guī)范。筆者認(rèn)為，在這樣的大背景下，關(guān)乎中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的保護(hù)、關(guān)乎中國(guó)金融市場(chǎng)的安全，對(duì)于金融衍生風(fēng)險(xiǎn)控制的最重要一點(diǎn)，就是法律風(fēng)險(xiǎn)，理解 ISDA 協(xié)議趨同的“游戲規(guī)則，在此處尤為重要?！?2020 年 ISDA 主協(xié)議》的頒布和施行，進(jìn)一步維護(hù)了市場(chǎng)的信心和穩(wěn)定，并推動(dòng)全球衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展。 單一協(xié)議制度的作用。因?yàn)橹挥幸粋€(gè)單一協(xié)議前提下， 主協(xié)議各組成部分共同構(gòu)成交易雙方之間單一和完整的協(xié)議，交易雙方未履行任何一個(gè)文件或交易項(xiàng)下的義務(wù)均構(gòu)成整個(gè)協(xié)議的違反，只有這樣，才會(huì)重啟對(duì)違約事件的處理，才會(huì)提前終止或終止結(jié)算。金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)參與者在進(jìn)行交易時(shí)，可在交易有效約定中直接引用這些要素。當(dāng)然，這種方式的具體操作極其復(fù)雜，它可能會(huì)涉及到前面講到的“交叉違約”等問(wèn)題，因此必須審慎地對(duì)其他相關(guān)條款做出相應(yīng)約定。與此相類似的如我國(guó)臺(tái)灣立法，抵銷屬于單獨(dú)行為，具備法定要件時(shí)，由當(dāng)事人一方以意思表示行之，無(wú)須他方之承諾，即可發(fā)生效力，故亦可謂為“法定抵銷”，唯抵銷之目的，亦可依當(dāng)事人之契約而達(dá)成，是為“約定抵銷”，其契約稱為“抵銷契約”，依契約自由原則，此種契約自亦有效。 具體說(shuō)來(lái)它還要過(guò)好以下三關(guān)： 一是法律關(guān)。基本指導(dǎo)精神應(yīng)該是不因市場(chǎng)參與者進(jìn)行頻繁估值和履約保障品處 理而負(fù)擔(dān)過(guò)高稅負(fù)。但是，債權(quán)人因?yàn)榉梢?guī)定或者 有破產(chǎn)申請(qǐng)一年前所發(fā)生的原因而負(fù)擔(dān)債務(wù)的除外 :(3)債務(wù)人的債務(wù)人已知債務(wù)人有不能清償?shù)狡趥鶆?wù)或者破產(chǎn)申請(qǐng)的事實(shí)，對(duì)債務(wù)人取得債權(quán)的 ?！?第 100 條規(guī)定 :“當(dāng)事人互負(fù)債務(wù)、標(biāo)的物種類、品質(zhì)不相同的，經(jīng)雙方協(xié)商一致，也可以抵銷”。 為了解決這一難題。兩份文件的標(biāo)準(zhǔn)條款均對(duì)各自履約保障形式下的釋義與效力等級(jí)、交付金額與返還金額、計(jì)算與估值、保障品替換、計(jì)算與估值爭(zhēng)議處理、利息金額以及定義等問(wèn)題進(jìn)行了約定；根據(jù)履約保障形式的不同特點(diǎn)，《質(zhì)押式履約保障文件》對(duì)履約保障品的擔(dān)保范圍、無(wú)須履行義務(wù)情況、質(zhì)權(quán)設(shè)立與解除方式、出質(zhì)方和質(zhì)權(quán)方享有的救濟(jì)權(quán)利等進(jìn)行了約定，《轉(zhuǎn)讓式履約保障文件》對(duì)履約保障品的轉(zhuǎn)讓和提前終止處置等進(jìn)行了約定。 我國(guó) NAFMII 的體現(xiàn) 第 4 條第三款 終止凈額結(jié)算制度安排 是指，當(dāng)發(fā)生主協(xié)議項(xiàng)下規(guī)定的違約事件或終止事件，交易雙方之間所有現(xiàn)存未到期交易提前終止，并對(duì)上述提到的交易 項(xiàng)下的盈利和虧損軋差結(jié)算凈額，以該凈額的價(jià)值作為交易雙方權(quán)利義務(wù)的最終確定金額，以代替或更新之前存在于雙方之間的權(quán)力義務(wù)。 有效維系了國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，并為越來(lái)越多的國(guó)家或地區(qū)立法機(jī)關(guān)認(rèn)可。在實(shí)務(wù)操作中，很多交易主體之間沒(méi)有簽 訂主協(xié)議及附件，直接通過(guò)交易確認(rèn)書進(jìn)行交易。①一方面，應(yīng)允許國(guó)外投資者在我國(guó)的金融衍生市場(chǎng)上參與交易 。 2020 年的《國(guó)有企業(yè)期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》允許國(guó)企經(jīng)批準(zhǔn)可利用境外期貨市場(chǎng)套期保值。 1994 年深交所的廈海發(fā)等 6 只認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)配 股獲準(zhǔn)上市交易。獲得執(zhí)照后，這些銀行可直接向中國(guó)公司銷售利率、信用及外匯衍生產(chǎn)品。主協(xié)議包括 3 個(gè)部分 :主協(xié)議正文、主協(xié)議附件和交易確認(rèn)書。 經(jīng) ISDA 多年的努力并參與，銀監(jiān)會(huì)于 2020 年 2 月通過(guò)的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，為金融機(jī)構(gòu)衍生性商品業(yè)務(wù)的法律依據(jù)。 三是增加交易一方的違約成本，有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)。《補(bǔ)充協(xié)議》是供交易雙方對(duì)《主協(xié)議》進(jìn)行修改或補(bǔ)充時(shí)的示范文件，該文件共 16 條，分別對(duì)主協(xié)議中需雙方另行約定的多筆交易支付凈額、履 約保障、特定實(shí)體、特定交易違約、交叉違約、公允市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算方法等條款預(yù)置了選項(xiàng)或提示。 根據(jù)“起點(diǎn)金額”的規(guī)定，要求指定違約事件所涉累計(jì)金額超過(guò)該金額才能適用“交叉違約”。即在提前終止交易日及之前的所有虧損作為該總付款金額。 (三 )司法解釋及