【正文】 60% 公司息稅前 收益 (EBIT) 減 :利息支付 (10%) 公司稅前收益 萬 減 :所得稅 (33%) 公司稅后收益 48,90萬 公司總股數(shù) (每股 1元 ) 400萬股 300萬股 200萬股 每股稅后收益 (EPS) /股 /股 /股 34 表明 : 相同的息稅前收益 ,在不同的資本結(jié)構(gòu)下 , 會(huì)導(dǎo)致不同的每股收益 結(jié)論 :公司負(fù)債越多 ,每股稅后利潤(rùn)越高 ???任何情況下都是這樣嗎 ??? 35 情況二： 公司名稱 A B C 公司總資本 其中 :權(quán)益資本 負(fù)債資本 200,00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前 收益 (EBIT) 減 :利息支付 (10%) 公司稅前收益 減 :所得稅 (33%) 公司稅后收益 公司總股數(shù) (每股 1元 ) 400萬股 300萬股 200萬股 每股稅后收益 (EPS) /股 /股 /股 36 結(jié)論 :公司負(fù)債越少 ,每股稅后利潤(rùn)越高 ??? 37 情況三： 公司名稱 A B C 公司總資本 其中 :權(quán)益資本 負(fù)債資本 200,00萬 資本負(fù)債率 20% 40% 60% 公司息稅前 收益 (EBIT) 減 :利息支付 (10%) 公司稅前收益 減 :所得稅 (33%) 公司稅后收益 公司總股數(shù) (每股 1元 ) 400萬股 300萬股 200萬股 每股稅后收益 (EPS) /股 /股 /股 38 結(jié)論 :公司負(fù)債不論多少 ,每股稅后利潤(rùn)都一樣 ??? 顯然 ,結(jié)論是有問題的 .請(qǐng)大家分析一下 ,為什么三情況得到完全相反的結(jié)論 ,其關(guān)鍵何在 39 投資收益率 =息稅前收益 /總資本 情況一 : 投資收益率 =100/500=20% 銀行利率 =10% 投資收益率 ? 銀行利率銀行 借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益大于所必須支付的利息 ,多余的部分由股東享受 ,就提高了每股收益 .因此 ,負(fù)債最高的 C公司的每股收益最高 . 情況二 : 投資收益率 = 40 / 500 = 8 % 銀行利率 = 10 % 投資收益率 ?銀行利率銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益小于所必須支付的利息 ,不足的部分從股東權(quán)益資本的收益中彌補(bǔ) ,就降低了每股收益 .因此 ,負(fù)債最高的 C公司的每股收益最低 40 情況三 : 投資收益率 = 50 / 500 = 10 % 銀行利率 = 10 % 投資收益率 ?銀行利率 銀行借來的負(fù)債資本按投資收益率所產(chǎn)生的收益等于所必須支付的利息 ,沒有多余或不足 ,股東享受的是自己權(quán)益資本所產(chǎn)生的收益 ,因此 ,每股收益與負(fù)債的多少?zèng)]有關(guān)系 ,A、 B、C三個(gè)公司的每股收益相同 . 41 從股東每股收益極大化的角度來分析，公司應(yīng)負(fù)多少債，取決于負(fù)債資本所產(chǎn)生的收益與負(fù)債資本所承擔(dān)的成本哪一個(gè)高 42 財(cái)務(wù)杠桿： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 息稅前收益 / (息稅前收益 利息 ) = EBIT / ( EBIT – I ) A公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 – 10) = B公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 – 20) = C公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 50 / (50 – 30) = 43 經(jīng)營杠桿 情況一 (衰退 ) 情況二 (正常 ) 情況三 (繁榮 ) 銷售量 8萬件 10萬件 12萬件 銷售收入 (單價(jià) : /件 ) 20萬元 25萬元 30萬元 成本 變動(dòng)成本 ( /件 ) 12萬元 15萬元 18萬元 固定成本 5萬元 5萬元 5萬元 成本合計(jì) 17萬元 20萬元 23萬元 息稅前利潤(rùn) (EBIT) 3萬元 5萬元 7萬元 如出現(xiàn)情況一 (衰退 ): 銷售量變動(dòng) =(8 10 )/10 = 20% 利潤(rùn)變動(dòng) =(3 5 ) / 5 = 40 % 出現(xiàn)情況二 (繁榮 ): 銷售量變動(dòng) =(1210 )/10 = + 20% 利潤(rùn)變動(dòng) =(7 5 ) / 5 = + 40 % 44 情況一 (衰退 )情況二 (正常 )情況三 (繁榮 ) 銷售量 8萬件 10萬件 12萬件 銷