【正文】 inancial benefits and debt reset. On the basis of a brief review about USDollar carry trade, this paper attempts to do some useful discussions related to USDollar carry trade, including it’s reasons, patterns, risk, impacts, trends and some possible proposals for china. This article believes that the USDollar carry trade will always be active and increase the turbulence of global financial markets with large swings of USDollar index, and the USDollar carry trade can not be stopped until the emerging market bubble burst. This paper believe that USDollar carry trade has in depth into emerging markets that led by China, they are taking a test of unwinding of USDollar carry trade as the end of QE2, the possibility of local instability in global economy is increasing and the pace of economy recovery will be slow. If the USFed implements the Exit Strategy, USTreasury prices will lose support and the collapse of bond price will be inevitable, thus the expected rate of return from USTreasury bonds will rally, which will boost the expected return on US assets rising, and it will provide great investment opportunities for the returned USDollar capital from global markets. KEY WORDS USDollar carry trade carry capital USDollar index emerging market I 目 錄 第一章 緒論 .............................................................. 1 研究背景 .......................................................... 1 美元套利交易成全球金融穩(wěn)定最大威脅 .......................... 1 美元套利繼續(xù)泛濫 ............................................ 1 美元套利交易平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn) .................................... 2 研究意義 .......................................................... 2 研究?jī)?nèi)容和研究方法 ................................................ 2 文獻(xiàn)綜述 .......................................................... 3 美元套利交易的定義 .......................................... 3 美元套利交易的相關(guān)研究 ...................................... 3 第二章 美元套利交易的基本情況 ............................................. 5 美元套利交易的興起 ................................................ 5 美元套利交易的規(guī)模 ................................................ 5 美元套利交易的收益率 .............................................. 6 美元套利交易的投資領(lǐng)域 ............................................ 6 美元套利交易的主體 ................................................ 7 美元套利交易的特征 ................................................ 7 第三章 美元套利交易動(dòng)因和模式 ............................................. 8 美元套利交易的動(dòng)因 ................................................ 8 美聯(lián)儲(chǔ)的低息政策 ............................................ 9 弱勢(shì)美元背景下不斷擴(kuò)大的匯差 ............................... 10 新興市場(chǎng)存在資產(chǎn)價(jià)格“洼地” ............................... 10 美元套利 交易的模式 ............................................... 11 美元套利交易過程 ........................................... 11 美元套利交易模式 ........................................... 12 第四章 美元套利交易風(fēng)險(xiǎn)及其影響 ......................................... 13 美元套利交易的風(fēng)險(xiǎn) ............................................... 13 美元套利交易的風(fēng)險(xiǎn)因素 ..................................... 13 美元套利交易的風(fēng)險(xiǎn)供給 ..................................... 14 II 美元套利交易的影響 ............................................... 14 對(duì)美國(guó)的影響 ............................................... 14 對(duì)新興國(guó)家的影響 ........................................... 16 對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響 ....................................... 17 第五章 美元套利交易發(fā)展趨勢(shì)及政策建議 .................................... 20 美元套利交易發(fā)展趨勢(shì) ............................................. 20 結(jié)論與政策建議 ................................................... 21 參考文獻(xiàn)： ............................................................... 23 致 謝 ................................................................... 24 北京郵電大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 1 第一章 緒論 研究背景 美元套利交易成全球金融穩(wěn)定最大威脅 次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息，自 2021年 12月至今基準(zhǔn)利率一直維持在 0~%之間， 金融危 機(jī)已經(jīng)使得作為儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際結(jié)算貨幣的美元淪為最廉價(jià)的融資貨幣。 一般判斷，美元將于 2021 年 6月左右見底，隨后美元可能反轉(zhuǎn)。它與全球金融環(huán)境和外匯匯率的穩(wěn)定緊密相關(guān)，在全球流動(dòng)性緊缺的情況下這種交易會(huì)收縮。 [3]黃少明（ 2021）在《美元套息交易 —— 全球市場(chǎng)穩(wěn)定的新威脅》一文中指出全球市場(chǎng)上美元套利交易大行其道，美元與非美元資產(chǎn)類別已成兩極對(duì)峙的局面，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)美元反彈 ，引發(fā)美元套利交易的平倉(cāng)潮，直接威脅仍然脆弱的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融穩(wěn)定，甚至可能在新興市場(chǎng)國(guó)家的引發(fā)新的金融危機(jī)。自 2021 年 1 月美元 3個(gè)月 libor 水平跌至日元 libor（ 100bp）水平后，美國(guó)股市的回報(bào)率突然與美元走勢(shì)形成負(fù)相關(guān)。 美元套利交易的 投資 領(lǐng)域 美元套利交易主要活躍于外 匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和新興國(guó)家的資產(chǎn)市場(chǎng)（包括股票、債券和房地產(chǎn)），其他的市場(chǎng)還有諸如金融衍生品市場(chǎng)、發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)市場(chǎng)等。[8]中國(guó)境內(nèi)越來越多的企業(yè)開始海外發(fā)行美元計(jì)價(jià)債券或者借貸美元進(jìn)行融資。對(duì) FFR 和 LIBOR 因果關(guān)系檢驗(yàn)顯示， LIBOR 的走勢(shì)非常顯著的受到 FFR 變化的影響。通過美元貶值，美國(guó)成功的實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)與境外資產(chǎn)的大置換，從而在國(guó)際收支不斷逆差的同時(shí)實(shí)現(xiàn)巨額金融收益。隨后 2021~2021 全球資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲而美元指數(shù)相應(yīng)走低證明了此輪美元套利交易的發(fā)生， 2021 年 3 月 QE1 結(jié)束，美元指數(shù)上行，出現(xiàn)了一波美元套利交易獲利平倉(cāng)潮，全球資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，這一輪美元套利交易至此結(jié)束。 美元套利交易的風(fēng)險(xiǎn)因素 觸發(fā)美元套利交易的條件很多，包括：美聯(lián)儲(chǔ)加息，提高融資成本并直接縮小與套利資金投資目標(biāo)收益率差距；非美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大幅攀升，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的套利收益降低，不再具有吸引力；其他導(dǎo)致美元貶值趨勢(shì)中止的因素，如美國(guó)貿(mào)易赤字收窄、財(cái)政赤字預(yù)算改善、美國(guó)政府以外交手段支撐強(qiáng)勢(shì)美元或者其他地區(qū)出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩等，這些因素將促使美元套利交易平倉(cāng)交易大量出現(xiàn)。在資本全球化之后，“資本有國(guó)界”的時(shí)代到來了。當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)下，美元套利交易其對(duì)于美國(guó)地緣政治戰(zhàn)略的成功實(shí)現(xiàn)也是功不可沒的，成為美國(guó)維護(hù)全球霸權(quán)，削弱潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重要工具和手段。美元套利交易的建倉(cāng)和平倉(cāng)對(duì)美元匯率有重要影響。 美元套利交易讓新興經(jīng)濟(jì)體貨幣和匯率政策陷入困境。 尤其是對(duì)于一些資本賬戶開放或有限開放的新興經(jīng)濟(jì)體，美元套利交易在追逐高收益的同時(shí)也將股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫吹到了極致，一旦美元趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，套利資本將快速流出，新興經(jīng)濟(jì)體必然出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的局面，經(jīng)濟(jì)泡沫被刺破，出現(xiàn)大面積的政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，從而導(dǎo)致新一輪的國(guó)家和區(qū)域性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。自金融危機(jī)以來，大宗商品價(jià)格的暴漲暴跌背后都有美元套利交易的進(jìn)出。新興經(jīng)濟(jì)體在全球化過程中承接了主要的制造業(yè)部門，生產(chǎn)著大部分的工業(yè)產(chǎn)品，為發(fā)達(dá)國(guó)家提供了充足的商品供應(yīng)，同時(shí)其對(duì)能源、糧食和工業(yè)原材料的旺盛需求支撐了過去兩年的大宗商品價(jià)格泡沫。即只要美元指數(shù)仍然維持底部的震蕩走勢(shì)，美元套利交易就將一直活躍在國(guó)際金融市場(chǎng)。在 2021 年的央行貨幣政策報(bào)告中已經(jīng)承認(rèn)美元套利資本的存在，近年來時(shí)常聽到的“熱錢”也 只是這龐大套利資本露出的冰山一角。此時(shí)，如果美國(guó)提高中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)供給”水平，引起美元套利資本的大規(guī)?；亓鳎涂赡軐?dǎo)致人民幣匯率高臺(tái)跳水（由升值趨勢(shì)轉(zhuǎn)為貶值趨勢(shì)）和經(jīng)濟(jì)泡 沫的破裂。在此，我還要感謝在一起度過這四年大學(xué)生活的學(xué)六 420 的各位同窗 和 07902 班的各位同學(xué) ，正是由于你們的幫助和支持，我才能克服一個(gè)一個(gè)的困難和疑惑，直至本文的順利完成。建立不同層次的資本市場(chǎng)，規(guī)范資本市場(chǎng)秩序，擴(kuò)容資本市場(chǎng)，建立完善良好的投資環(huán)境，運(yùn)用市場(chǎng)手段改變投 機(jī)方向。有人或許認(rèn)為，有3 萬億的外匯儲(chǔ)備 做屏障，做空中國(guó)恐怕不是那么容易。 結(jié)論與政策建議 美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪量化寬松政策，為國(guó)際金融市場(chǎng)提供了海量廉價(jià)的流動(dòng)性的同時(shí)，造成新興市場(chǎng)國(guó)家的普遍通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加劇了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)蕩，為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和社會(huì)調(diào)整爭(zhēng)取了時(shí)間，為削弱美國(guó)的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供了極好的機(jī)會(huì)，為美國(guó)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)大置換和金融收益，改善國(guó)際收支狀況提供了可能。美元套利交易可能因美元趨勢(shì)的周期性反轉(zhuǎn)而終結(jié)么？ 一方面就目前美元指數(shù)走勢(shì)判斷，在中長(zhǎng)期的時(shí)間周期里，美元仍將維持在底部震蕩的局面。歷史經(jīng)驗(yàn)和事實(shí)告訴我們，這種大規(guī)模的單向投機(jī)存在著大規(guī)模平倉(cāng)的巨大隱患。 美元套利 交易的活躍不僅為全球金融市場(chǎng)提供了泛濫的流動(dòng)性，同時(shí)加劇了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，成為國(guó)際市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)來源，甚至直接威脅仍然脆弱的世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和金融穩(wěn)定。資產(chǎn)價(jià)格上漲也加大了通貨膨脹預(yù)期，加大了貨幣政策的調(diào)控難度，使任何匯率和貨幣政策的調(diào)整都需要慎重考慮其刺破經(jīng)濟(jì)泡沫