【正文】 項(xiàng)目融資新方式在我國(guó)港口的應(yīng)用研究 7 國(guó)家的撥改貸和以港養(yǎng)港實(shí)際上已經(jīng)把港口推向了市場(chǎng)，自謀出路，自我發(fā)展。 當(dāng)然在投資環(huán)境或收益條件不好的地方，可能存在難以吸引民間資本的項(xiàng)目，或是由于投資上述原因?qū)е峦顿Y者對(duì)其他方面要求期望提高，從而要求政府提供許多其他方面的優(yōu)惠條件，這樣就提高了項(xiàng)目的成本，政府吸引民間資金的項(xiàng)目融資得不償失，這種條件下，港口建設(shè)資金來(lái)源還是以財(cái)政撥款為宜，這也是一種不得已而為之的辦法。如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以支撐在最壞的情況下的貸款償還，那么貸款人就可能要求項(xiàng)目借款人以直接擔(dān)保，間接擔(dān)保或其他形式給予項(xiàng)目附加的信用支持。 這種項(xiàng)目導(dǎo)向的特點(diǎn)使得政府沒(méi)有直接的財(cái)政壓力。 有限追索融資的實(shí)質(zhì)是由于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度還不足以支撐一個(gè)“無(wú)追索”的結(jié)構(gòu)，因而還需要項(xiàng)目的借款人在項(xiàng)目的特定階段提供一定的信用支持。項(xiàng)目融資的大量前期工作和有限追索性質(zhì)，導(dǎo)致融資的成本要比傳統(tǒng)的融資方式高。在此階段，政府的工作就是進(jìn)行技術(shù)、經(jīng)濟(jì)及法律上的可行性研究，確定適合進(jìn)行 BOT 方式的建設(shè)項(xiàng)目。再加之經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人口劇增，對(duì)水、電、氣、交通等的要求急劇增加 。由于 BOT 項(xiàng)目涉及到公眾利益并且需要以土地、交通、能源、通訊、人力資源等為基礎(chǔ)實(shí)施，因此 ， BOT 項(xiàng)目的成功在很大程度上取 決于項(xiàng)目所在地政府是否給予強(qiáng)有力的支持。可以預(yù)見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)獲得高速增長(zhǎng)，這些將有利于吸引國(guó)際游資，為其獲得穩(wěn)定可靠的利潤(rùn)提供了可能。三是東道國(guó) 利用獲得資金來(lái)建設(shè)新項(xiàng)目。 TOT 項(xiàng)目融資方式中由于經(jīng)營(yíng)期較長(zhǎng)，外商受到利益驅(qū)動(dòng)，常常會(huì)對(duì)投產(chǎn)項(xiàng)目引入先進(jìn)的技術(shù)、管理和進(jìn)行必要的維修，有助于投產(chǎn)項(xiàng)目高效運(yùn)行，使基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域逐步走向市場(chǎng)化道路，并且有序地向國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)放基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)。 (三 ) ABS 項(xiàng)目融資方式 上海海運(yùn)學(xué)院碩士學(xué)位論文 項(xiàng)目融資新方式在我國(guó)港口的應(yīng)用研究 19 1. ABS 融資方式的內(nèi)涵 ABS（ AssetBacked Securities）即資產(chǎn)支持證券之意。建行重慶市分行已選擇并獲準(zhǔn)與香港豪升 ABS(中國(guó) )控股有限公司達(dá)成合作協(xié)議，并將首批運(yùn)作項(xiàng)目定為航空票款、汽車按揭、 商業(yè)零售等。轉(zhuǎn)讓的目的在于將原始權(quán)益人本身的風(fēng)險(xiǎn)隔斷。隨著證券化業(yè)務(wù)操作的日益成熟，越來(lái)越多的資產(chǎn)嘗試進(jìn)行證券化。 上海海運(yùn)學(xué)院碩士學(xué)位論文 項(xiàng)目融資新方式在我國(guó)港口的應(yīng)用研究 23 第三章 項(xiàng)目融資新方式在港口中應(yīng)用的比較分析 一、 我國(guó)港口建設(shè)項(xiàng)目采用項(xiàng)目融資新方式的條件分析 基于我國(guó)港口建設(shè)項(xiàng)目和項(xiàng)目融資新方式的特性，運(yùn)用 BOT、 TOT、 ABS方式為港口建設(shè)融資各有利弊。 （ 3） 完全分期攤還：資產(chǎn)債券化要求有分期的不斷的現(xiàn)金流入，補(bǔ)充證券機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求，港口收入的連續(xù)性特征符合這一要求。當(dāng)然，鑒于 TOT 融資方式比 BOT 融資方式的風(fēng)險(xiǎn)低，其投資收益必然就會(huì)有所降低。所以在通盤(pán)考慮港口風(fēng)險(xiǎn)分配，收益問(wèn)題時(shí)，應(yīng)該考慮到這些因素。港口經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)很大，投資者要降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是通過(guò)協(xié)議限制競(jìng)爭(zhēng)性港口的擴(kuò)大以防止諸多港口建設(shè)的低效率。港口資產(chǎn)債券化的風(fēng)險(xiǎn)是信托公司關(guān)心的因素，由于資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)是一種抵押性質(zhì)的證券化融資，其發(fā)行的信用原則是與資金籌措主體的企業(yè)相隔離的資產(chǎn)的價(jià)值。而我們可以利用這種不同的組合，滿足不同投資者以及政府對(duì)項(xiàng)目的要求。但從一個(gè)單獨(dú)的港口來(lái)看，與之恰恰相反，除非這個(gè)港口所處的地理位置使其享有天然壟斷權(quán)，港口面臨的需求很可能具有相當(dāng)?shù)膹椥浴４齻狡?，由資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息、付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人。 （ 1） 具有可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量。前者可以以土地、建筑物、廠房、機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)作為低壓品，后者包括產(chǎn)供銷方面的長(zhǎng)期合同和其他附屬性協(xié)議或合同權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。加之在國(guó)際高檔證券市場(chǎng)發(fā)行的債券由眾多的投資者購(gòu)買(mǎi)，從而分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。擁有這種為 了現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)項(xiàng)目公司成為原始權(quán)益人。但是，不能獲得權(quán)威性資信評(píng)估機(jī)構(gòu)較高等級(jí)信用評(píng)級(jí)的企業(yè)或其他機(jī)構(gòu)，都無(wú)法進(jìn)入高檔投資級(jí)證券市場(chǎng)。并且只涉及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，可以避免不必要的爭(zhēng)執(zhí)和糾紛。 TOT 要求不用個(gè)別的眼光而是著眼于一定范圍內(nèi)的所有項(xiàng)目，分析現(xiàn)金流入流出的時(shí)間，要籌資的項(xiàng)目和可以出售未來(lái)項(xiàng)目的資金安排在項(xiàng)目間是交叉的。 1996 年陜西省將渭河電廠部分經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓給外方，也是利用 TOT上海海運(yùn)學(xué)院碩士學(xué)位論文 項(xiàng)目融資新方式在我國(guó)港口的應(yīng)用研究 17 方式進(jìn)行融資的成功例子。按照國(guó)際慣例，采用 BOT 方式進(jìn)行的投資無(wú)需擔(dān)保，不增加國(guó)家的外債。因此，有利于促使項(xiàng)目公司通過(guò)有效的設(shè)計(jì)，嚴(yán)格控制預(yù)算，保證項(xiàng)目按時(shí)、按質(zhì)完成。 （ 4） 談判階段。 2. BOT 項(xiàng)目融資方式的運(yùn)作程序 （ 1） 確定項(xiàng)目階段。在市場(chǎng)方面，在工程建設(shè)方面，在原材料和能源供應(yīng)方面。在某種意義上，貸款人對(duì)項(xiàng)目借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資還是傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。貸款銀行在項(xiàng)目融資中的注意力主要是放 在貸款期間能夠產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量用于還款，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)都是與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價(jià)值直接聯(lián)系在一起的?！卑?照彼得內(nèi)維特（ ）所著的 《 項(xiàng)目融資》（ Project Financing） 1995 年第 6 版中的定義，項(xiàng)目融資就是為一個(gè)特定的經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初安排貸款時(shí)，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。使其由資金直接提供者和項(xiàng)目直接具體管理者的角色轉(zhuǎn)向宏觀調(diào)控的政策制定者，從事項(xiàng)目宏觀規(guī)劃，引導(dǎo)資金以市場(chǎng)規(guī)律為指導(dǎo)流向更有效率的地方。 但是 ，作為市場(chǎng)主體的港口企業(yè)在建港過(guò)程中 ， 僅靠自身力量籌資是力不從心的 ， 難以保證港口建設(shè)所需資金 ， 而采用向銀行貸款的方式籌資時(shí) ， 雖然國(guó)家已明確水下基礎(chǔ)設(shè)施部分投資貸款可享受有關(guān)財(cái)政貼息政策，但在實(shí)際工作中又沒(méi)有法律依據(jù) ， 故常常不能兌現(xiàn) ， 有時(shí)甚至工程過(guò)半?yún)s資金不到位而被迫停工 ， 這使得投資周期過(guò)長(zhǎng) ， 資金積壓 ， 同時(shí)又造成企業(yè)債務(wù)累累 ， 經(jīng)濟(jì)效益滑坡 ， 還貸能力削弱 。港口投資應(yīng)與本地區(qū)的地理位置、集疏運(yùn)條件及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。到 1998 年，沿海主要港口泊位已經(jīng)達(dá)到 1321 個(gè)，其中萬(wàn)噸級(jí)以上港口 468 個(gè)，貨物吞吐量 92237 萬(wàn)噸，其中外貿(mào)吞吐量 34137 萬(wàn)噸。 上海海運(yùn)學(xué)院碩士學(xué)位論文 項(xiàng)目融資新方式在我國(guó)港口的應(yīng)用研究 3 第一章 我國(guó)港口的投融資歷史回顧及現(xiàn)狀分析 一、 港口的概念與范圍 港口，是指具有相應(yīng)設(shè)施，提供船舶靠泊，旅客上下船，貨物裝卸、儲(chǔ)存、泊運(yùn)以及相關(guān)服務(wù)，并按照一定程序劃定的具有明確界限的水域和陸域構(gòu)成的場(chǎng)所。雖然碼頭、泊位設(shè)施在數(shù)量、技術(shù)、規(guī)模上都有了較大幅度的提高，但由于長(zhǎng)期的投資不足，我國(guó)仍缺乏大型深水專用泊位及配套設(shè)施，港口現(xiàn)狀已不能滿足城市發(fā)展對(duì)其的要求，再加上世界船舶大型化的趨勢(shì)使大型深水泊位的建設(shè)需求猛增，港口發(fā)展要有一定的前瞻性，加快港口碼頭 ， 特別是深水碼 頭泊位的建設(shè)勢(shì)在必行。辦法規(guī)定 :撥改貸基建投資計(jì)劃由各級(jí)計(jì)劃部門(mén)根據(jù)國(guó)家批準(zhǔn)計(jì)劃安排，各級(jí)計(jì)劃項(xiàng)目主管部門(mén)和建設(shè)單位，都要樹(shù)立資金周轉(zhuǎn)觀念、利息觀念和投入產(chǎn)出觀念。港口的投融資改革也幾經(jīng)周折，“撥改貸 ”、“以港養(yǎng)港”、“引進(jìn)招標(biāo)制”、“設(shè)立基本建設(shè)資本金制度”等改革措施雖然取得了局部性的效益，但我國(guó)港口投融資還存在許多弊端，尤其是一些深層次矛盾還遠(yuǎn)未解決。另一方面，港口企業(yè)在行政保護(hù)下難以走向市場(chǎng) 。市場(chǎng)失效的表現(xiàn)為政府建設(shè)水運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施提供了依據(jù)，但這并不意味著國(guó)家就應(yīng)該包辦建設(shè)與經(jīng)營(yíng)，而是說(shuō)明國(guó)家應(yīng)當(dāng)積極干預(yù)港口的建設(shè)發(fā)展，而不 能僅僅依靠市場(chǎng)作用來(lái)調(diào)節(jié)。 “為項(xiàng)目而融資 ”是一個(gè)廣義的概念，任何一個(gè)項(xiàng)目都需要資金來(lái)支持，但并非每個(gè)項(xiàng)目的資金籌集方式都是項(xiàng)目融資。這種方式一般來(lái)講是完全圍繞項(xiàng)目本身的自然條件來(lái)采取風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)控制，往往不需要政府部門(mén)和國(guó)營(yíng)的政府銀行來(lái)?yè)?dān)保。對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施而言，項(xiàng)目的巨大投資額使項(xiàng)目業(yè)主不可能籌集到足夠的資本金來(lái)向銀行申請(qǐng)貸款，而項(xiàng)目融資恰恰彌補(bǔ)了這一缺陷。原則上，由最有能力控制風(fēng)險(xiǎn)的人承擔(dān)該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。 上海海運(yùn)學(xué)院碩士學(xué)位論文 項(xiàng)目融資新方式在我國(guó)港口的應(yīng)用研究 13 (一 ) BOT 項(xiàng)目融資方式 1. BOT 項(xiàng)目融資方式的內(nèi)涵 BOT（ Build Operate Transfer）即“建設(shè) — 經(jīng)營(yíng) — 轉(zhuǎn)讓”，是私營(yíng)企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，向社會(huì)提供公共服務(wù)的一種方式。對(duì)投資者應(yīng)審核其法律地位、資信情況、專業(yè)能力、融資能力以及以往的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)。項(xiàng)目完工后，即在經(jīng)營(yíng)階段，通過(guò)經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)設(shè)施來(lái)取得收益，以清償貸款回收投資，取得利潤(rùn)。政府引進(jìn)了資金技術(shù)、設(shè)備和管理經(jīng)驗(yàn)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，解決了一些基礎(chǔ)設(shè)施和公共工程的改造和新建問(wèn)題，改善了投資環(huán)境，取得了良好的社會(huì)效益；民營(yíng)機(jī)構(gòu)按照政府規(guī)劃投資，可減小投資的盲目性，通過(guò)項(xiàng)目使資本得到增值。 (二 ) TOT 項(xiàng)目融資方式 1. TOT 投融資方式的內(nèi)涵 TOT(TransferOperateTransfer)即移交 經(jīng)營(yíng) 移交，是項(xiàng)目融資的一種方式，即通過(guò)出售現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量從而獲得資金來(lái)建設(shè)新項(xiàng)目的一種融資方式。而從投資者經(jīng)營(yíng)權(quán)的取得方式來(lái)看， TOT 以一個(gè)特許協(xié)議為基礎(chǔ)，具有一般貿(mào)易不能達(dá)到的效果。在 TOT 融資方式下，由于不涉及所有權(quán)問(wèn)題，加之風(fēng)險(xiǎn)小政府無(wú)需對(duì)外商做過(guò)多承諾，通過(guò)引資而在東道國(guó)引起的政治爭(zhēng)論的可能性降低，減小了引資的阻力。目前國(guó)際 ABS 資本市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，美國(guó)的公 募 ABS 市場(chǎng)自 1985 年的 12 億美元增長(zhǎng)到 1995 年的1000 億美元，到 1996 年 3 月底待付的 ABS 就有 2670 億美元 。 航運(yùn)企業(yè)的資產(chǎn)證券化為港口建設(shè)通過(guò) ABS 方式提供資金提供了借鑒，并且港口還有一些自己比航運(yùn)企業(yè)更有利的地方，使 風(fēng)險(xiǎn)更低。這樣， SPC 就能借助這一優(yōu)勢(shì)在國(guó)際高檔證券市場(chǎng)上發(fā)行債券，利用該市場(chǎng)債券利率低的特點(diǎn)，降低發(fā)行成本 ，并將通過(guò)發(fā)行高檔債券所籌集的資金用在與 SPC 結(jié)合的項(xiàng)目上。借款人與還款人均為項(xiàng)目主辦人，貸款人看中的是借款人的信用。而 ABS 這種方式中，雖然投資者不會(huì)直接經(jīng)營(yíng)港口，獲取收入，但它是以港口穩(wěn)定的收入為擔(dān)保而發(fā)行債券實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)債券化的，港口穩(wěn)定的收入是其回收資金的來(lái)源，如果港口是完全的公共用品，沒(méi)有收費(fèi)的渠道，這種資金恐怕只能直接或間接地來(lái)自政府財(cái)政公共用款了。 例如，泰國(guó)曼谷的高架鐵路項(xiàng)目，規(guī)定的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是每公里 銖，這與泰國(guó)已有的公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大體持平。由于港口的壟斷性特征，如果船公司不按規(guī)定繳納港務(wù)、入港、引水、碼頭費(fèi)等港口類費(fèi)用 10，港口碼頭可以不予服務(wù)、?？俊⒎判?，船方基于自己利益的考慮會(huì)選擇按規(guī)定 繳費(fèi)，而不是可以選擇別的港口，而不象普通企業(yè)那樣為擴(kuò)大銷售額賒銷引起很多應(yīng)收帳款，繼而產(chǎn)生呆壞帳，這樣為港口對(duì)船方和通過(guò)船方向貨方費(fèi)收的收繳提供了保障，降低了債券風(fēng)險(xiǎn)。港口項(xiàng)目難以改為其他用途，貨源減少時(shí)很難通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、方針等手段改變閑置、效率低下的狀況，而由于相當(dāng)一部分是折舊等固定費(fèi)用，成本并不因使用率的降低而減少多少，實(shí)際損失極大。 對(duì)于 BOT 方式，港口項(xiàng)目投資額巨大，又因?yàn)榫哂胁豢膳沧魉眯?，港口?xiàng)目的沉沒(méi)成本較 大、建設(shè)經(jīng)營(yíng)期長(zhǎng)，整個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作與當(dāng)?shù)亻L(zhǎng)期的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、自然環(huán)境等方面都極為相關(guān)，港口建設(shè)及運(yùn)營(yíng)涉及因素多。 與 BOT 融資方式相比， TOT 方式風(fēng)險(xiǎn)的最大特點(diǎn)是避免了港口建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)。 這一點(diǎn)對(duì)于 BOT 與 TOT 的意義差不多 ；而對(duì)于 ABS 方式，倒是給供款方簡(jiǎn)化了問(wèn)題，而且用途專一，使得收入穩(wěn)定。在國(guó)內(nèi)， 1994 年初，上海市第二條延安東路越江隧道也采用類似 BOT 方式進(jìn)行建設(shè) 。又如印度政府為鼓勵(lì)外商投資電力項(xiàng)目，推出了前 5 年免稅，后 5 年減稅的優(yōu)惠措施。腹地內(nèi)的貨源在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里是相對(duì)穩(wěn)定的，而對(duì)于附加值小的大宗貨物以及其他適用水陸運(yùn)輸?shù)呢浳?，若采用陸、空等費(fèi)率比較高的運(yùn)輸方式就意味著利潤(rùn)的失去，所以，在這一領(lǐng)域，港口的需求彈性 (可替代性 )是很小的。項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)單位，項(xiàng)目主辦人只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項(xiàng)目資產(chǎn)與自己的資產(chǎn)分開(kāi)，貸款人著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款，而不是向貸款。由于項(xiàng)目原始權(quán)益人已將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給 SPC，因此 SPC 就能利用項(xiàng)目資產(chǎn)的現(xiàn)金收入量，清償其在國(guó)際高檔證券市場(chǎng)上所發(fā)行債券的本息。 SPC(Special Purpose Corporation)是特別目的公司的縮寫(xiě)，是指能獲得國(guó)際上權(quán)威性資信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予較高資信等級(jí)(AAA 或 AA 級(jí) )的信托投資公司信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其他獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)。 ABS 是在資本市場(chǎng)發(fā)行債券、籌集資金的。 （ 4） 融資對(duì)象更為廣泛。 TOT 中由于特許經(jīng)營(yíng)期滿后，外商也將該設(shè)施無(wú)償移交給中方。外資經(jīng)營(yíng)期滿后 ， 再把原來(lái)項(xiàng)目移交 (T)回東道國(guó)。上海延安東路隧道復(fù)線工程是由香港的中資公司出資 14 億人民幣建設(shè)上海外灘至浦東延安東路的隧道（