【正文】 這對我公司能否順利實現(xiàn)預期投資收益存在一定負面影響，也對我公司的投資管理增加了新的課題。詳見下表： 19 單位 07 年預計稅前利潤 優(yōu)惠稅率應交所得稅 執(zhí)行 25%應交所得稅 取消優(yōu)惠后多交所得稅 石橫電廠 36430 萬 萬 萬 3643 萬 菏澤電廠 1780 萬 267 萬 445 萬 178 萬 聊城電廠 5860 萬 萬 1465 萬 萬 合計 44070 萬 6171 萬 萬 萬 （三）山東華電預期收益與預計本次交易金額的關聯(lián)分析 根據(jù)上述山東華電成立后的分紅情況，省國托實際年取得投資收益為 萬元，年投資收益率為 ％（ 萬元 /85000萬元，此處暫按 億元受讓價格予以測算）。 當前國內貨幣政策日趨從緊，在 20xx 年 12 月 5 日閉幕的中央經濟工作會議明確提出，明年要實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。 自此，國電集團擁有山東華電 ％的權利份額，成為后者的實際控制人。 我們假設經過資產評估程序后，擬受讓權利份額的價格評估增值 13 15％計算（主要是土地評估增值因素，假設賬面無形資產全部為土地使用權，省國托按所擁有投資比例享有無形資產賬面價值約為 4000萬元），則凈值為 億（ 億 ％），根據(jù)《企業(yè)國有產權轉讓管理暫行辦法》第十三條 “在清產核資和審計的基礎上，轉讓方應當委托具有相關資質的資產評估機構依照國家有關規(guī)定進行資產評估。 截至 20xx 年底，國電集團公司擁有 3 個全資企業(yè)、 25 個內部核算單位、 65 個控股企業(yè)和 12 個參股企業(yè) ，山東華電是其控股公司之一，總裝機容量占國電 集團可控 火電 裝機容量 %（ 306/4445）。 當前我國發(fā)電行業(yè) 已經形成了以五大發(fā)電集團為首的央企和地方國有發(fā)電企業(yè)對峙的競爭格局。大量資本進入電力領域后，電力貸款形成買方市場，短期貸款和票據(jù)融資比重上升，使得電力投資風險加大。一方面，我國經濟波動幅度將會進一步減少，經濟增長將更加趨于平穩(wěn)；另一方面，由于經濟總量的持續(xù)增大，其增量將是上升趨勢。 下屬企業(yè)（項目）： ⑴石橫電廠：一期 ２ 、二期２ 瓦機組 ⑵菏澤電廠：二期２３０萬千瓦機組 ⑶聊城電廠：２６０萬千瓦機組 3 其他說明 上世紀 90年代前半期，中國經濟經歷了高速發(fā)展階段，電力供求矛盾突出，我省情況也是如此，因此亟需增加發(fā)電能力，由于資金短缺情況嚴重，國家允許利用外資進行電力項目建設。該項工程是我國迄今為止裝機規(guī)模最大、結構最復雜、貸款額最高的BOT電力項目。從 20xx年開始，全 國 GDP 連續(xù)五年保持 10%以上增速，全國經濟的加速增長，帶動電力需求的加速增長，而且我 國正處于重化工業(yè)初期，電力彈性系數(shù)將繼續(xù)保持在較高水平，因此全社會用電增速難以出現(xiàn)大幅回落。 進入20xx年以后，電力行業(yè)的政策面、基本面出現(xiàn)了一些向好變化，在全社會用電需求強勁和新機組投產增速減緩的共同作用下，全國平均發(fā)電小時將在 20xx 年回升 。 作為其控股公司的山東華電公司（山東石橫發(fā)電廠、山東聊城 發(fā)電廠、山東菏澤發(fā)電廠），未來空間較大。尤其是作為國內五大發(fā)電集團之一的國電集團，憑借其豐富的電廠管理運營經驗，對于山東華電運營效益的提升將是重要保證。“ 920 項目”就是對這些預留發(fā)電權益資產組織變現(xiàn)工作的簡稱。所以，國電集團是否使用優(yōu)先受讓權或者不行使優(yōu)先受讓權但是否同意我公司行使受讓權，是一個關鍵問題。 我國自 20xx 年起實施煤電聯(lián)動政策，即如果半年內平均煤價比前一周期變化幅度達到或超過 5%，則相應電價也應做調整。在現(xiàn)金分紅償付貸款利息后，可剩余收益 萬元（ 85000 萬元 ％）。 因此，我們建議如下：在努力通過財政廳、積極取得省國資委支持的前提下，進一步加大與省國托的溝通力度，最大限度壓縮轉讓價格，同時爭取財政廳在資金的安排和籌措上予以一定的協(xié)助， 通過融資結構的優(yōu)化 配置和融資渠道的最優(yōu)選擇，有效降低融資成本及風險 。 ⑵假設與銀行協(xié)商達成按照基準利率 ％，高于 08 年后預測投資收益率 ％，差值為－ ％。 前兩次煤電聯(lián)動實施后，火電行業(yè)效益都有明顯提升。合資公司注冊資本金為 30 億元，其中 兗礦集團 以自有現(xiàn)金出資 9 億元，占合資公司注冊資本總額的 30%。這個數(shù)據(jù)和省國托所提出的出讓價格比較接近（省國托認為，該部分權利份額評估凈值約為 17 億元，擬出讓價格為 億元）。 12 第三部分 對擬受讓權利價格空間的初步測算 一、結合山東華電資產總額予以測算 根據(jù)山東華電上述財務報表（未經審計），截止 20xx 年 9 月末其資產總額為 億元，凈資產為 億元，按省國托所持%的權利比例，該部分權利凈值為 億。 （二）山東華電整體資產質地的初步判斷 根據(jù)目前得到的資料，山東華電 8 臺機組中，有 4 臺機組屬于上世紀 80－ 90 年代建設， 4 臺機組屬于本世紀初即 20xx 年左右建設， 9 結合當時的物價水平，其建設成本比較低。 具體到 國電集團，預計到 20xx 年，發(fā)電裝機容量超過 7000 萬千瓦，集團總資產達到 3200 億元，銷售收入達到 1200 億元，利潤總額達到 60 億元。盡管我國以火電為主的電源結構不盡合理，但這種電源結構卻將在我國長期存在。 4 第二部分 權利受讓的可行性評價 一、對此次權利受讓可行性的基本判斷 基于上述