關(guān)于受讓山東中華發(fā)電有限公司股權(quán)的可行性分析-預(yù)覽頁
【正文】 、核電和新能源發(fā)電裝機(jī)增加，我國火電占比預(yù)計(jì)到 2020 年將逐步下降到 70%以下，但仍占據(jù) 3/2 以上的份額。大量資本進(jìn)入電力領(lǐng)域后，電力貸款形成買方市場，短期貸款和票據(jù)融資比重上升，使得電力投資風(fēng)險(xiǎn)加大。 隨著煤電聯(lián)動機(jī)制的逐步形成， 20xx 年起，電力行業(yè)效益下降勢頭被有效遏制。20xx年末，我國總裝機(jī)容量達(dá)到６．２２億千瓦，20xx年預(yù)計(jì)新增９５００萬千瓦，也就是說，20xx－20xx年將新投產(chǎn)１．２３億千瓦，平均到每年就是４１００萬千瓦，年增長率在５－６％。 （四）國家對電力行業(yè) 上大壓小 ， 關(guān)停小火電 ， 有利于擁有大型 發(fā)電 機(jī)組企業(yè)的發(fā)展 。 當(dāng)前我國發(fā)電行業(yè) 已經(jīng)形成了以五大發(fā)電集團(tuán)為首的央企和地方國有發(fā)電企業(yè)對峙的競爭格局。作為五大發(fā)電集團(tuán)之一的國電集團(tuán)，擁有上市公司國電電力作為其資本運(yùn)作平臺，公司運(yùn)營管理規(guī)范， 與其他四大集團(tuán)相比，國電集團(tuán)的未上市資產(chǎn)較多且盈利能力較好，同時集團(tuán)近幾年核準(zhǔn)項(xiàng)目的規(guī)模亦為五大集團(tuán)之首，因此國電電力將是五大集團(tuán)中資產(chǎn)注入空間最大的公司。截至 20xx 年 １１月底，國電集團(tuán)３０萬千瓦及以上火電機(jī)組比重達(dá)到７３％ 。 我國目前常規(guī)能源大型火電平均單位千瓦造價(jià)為 4000 元／ kW～ 5000 元／ kW，所以我們認(rèn)為，山東華電整體發(fā)電機(jī)組的平均單位千瓦造價(jià)超過 4000 元 ／ kW 可能性不大。 截至 20xx 年底，國電集團(tuán)公司擁有 3 個全資企業(yè)、 25 個內(nèi)部核算單位、 65 個控股企業(yè)和 12 個參股企業(yè) ，山東華電是其控股公司之一，總裝機(jī)容量占國電 集團(tuán)可控 火電 裝機(jī)容量 %（ 306/4445）。一般 30 萬千瓦機(jī)組的正常運(yùn)行年限在 30 年左右，因此合作期滿轉(zhuǎn)中方后如無不可預(yù)知重大不利因素（市場、政策法規(guī)及安全事故等），仍具備一 定收益空間。 20xx 年 1－ 9 月含稅售電收入為 億，營運(yùn)利潤 億，凈利潤為 億，凈利率為 8%。 根據(jù)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓相關(guān)規(guī)定，國有 股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)經(jīng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評估，以確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格。 我們假設(shè)經(jīng)過資產(chǎn)評估程序后，擬受讓權(quán)利份額的價(jià)格評估增值 13 15％計(jì)算（主要是土地評估增值因素，假設(shè)賬面無形資產(chǎn)全部為土地使用權(quán)，省國托按所擁有投資比例享有無形資產(chǎn)賬面價(jià)值約為 4000萬元），則凈值為 億（ 億 ％），根據(jù)《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》第十三條 “在清產(chǎn)核資和審計(jì)的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)委托具有相關(guān)資質(zhì)的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)依照國家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)評估。前一塊是為 解決電力主輔分離改革，支付必要的改革成本，后一塊主要用于補(bǔ)充電網(wǎng)建設(shè)資本金。例如，在爭奪山西陽城國際發(fā)電公司 10%股權(quán) （ 21 萬千瓦裝機(jī)）過程中，山西國際電力集團(tuán)和大唐集團(tuán)競相報(bào)出高價(jià)，最終前者以每千瓦 8000 多元的高價(jià)獲勝 ， 而 920 項(xiàng)目整體價(jià)格約為每千瓦 20xx 多元。 15 第四部分 本次權(quán)利受讓存在的困難及風(fēng)險(xiǎn) 一、競爭對手的競購壓力 國電集團(tuán) 國電集團(tuán)公司是電力體制改革后國務(wù)院批準(zhǔn)成立的五大全國性發(fā)電企業(yè)集團(tuán)之一，注冊資本金 120 億元人民幣。 自此，國電集團(tuán)擁有山東華電 ％的權(quán)利份額，成為后者的實(shí)際控制人。雖然我們暫時無法看到山東華電的公司合作合同，但按照通行的規(guī)則，必然明確了投資方 16 之間投資權(quán)利份額的優(yōu)先受讓權(quán)。 多年來，兗礦集團(tuán)大力實(shí)施 “以煤為主，煤與非煤并重 ”發(fā)展戰(zhàn)略，形成了以煤炭、煤化工、電解鋁為主體，發(fā)電、礦井基建、建筑建材、機(jī)械加工、外經(jīng)外貿(mào)等多產(chǎn)業(yè)綜合經(jīng)營的格局。 據(jù)我們了解，兗礦集團(tuán)對于此次省國托擬轉(zhuǎn)讓山東華電的權(quán)利份 17 額很感興趣，以此可進(jìn)一步建立貫徹其煤電聯(lián)營戰(zhàn)略。 當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策日趨從緊，在 20xx 年 12 月 5 日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，明年要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策。 三、受讓 成功后的盈利壓力及管理壓力 （一）第三次煤電聯(lián)動能否順利達(dá)成對山東華電盈利能力的影響。同時，水資源收費(fèi)、脫硫價(jià)格補(bǔ)償不足、脫硫熱價(jià)無補(bǔ)償、排污費(fèi)上漲、空冷機(jī)組無補(bǔ)償?shù)纫蛩?對發(fā)電企業(yè)經(jīng)營造成很大的影響。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在每一次煤電聯(lián)動后的半年到一年時間內(nèi)，火電行業(yè)整體毛利率平均提升幅度達(dá) 2%左右。詳見下表： 19 單位 07 年預(yù)計(jì)稅前利潤 優(yōu)惠稅率應(yīng)交所得稅 執(zhí)行 25%應(yīng)交所得稅 取消優(yōu)惠后多交所得稅 石橫電廠 36430 萬 萬 萬 3643 萬 菏澤電廠 1780 萬 267 萬 445 萬 178 萬 聊城電廠 5860 萬 萬 1465 萬 萬 合計(jì) 44070 萬 6171 萬 萬 萬 （三）山東華電預(yù)期收益與預(yù)計(jì)本次交易金額的關(guān)聯(lián)分析 根據(jù)上述山東華電成立后的分紅情況，省國托實(shí)際年取得投資收益為 萬元，年投資收益率為 ％（ 萬元 /85000萬元，此處暫按 億元受讓價(jià)格予以測算）。 億元資金全部由銀行融資取得 ⑴假設(shè)能夠與銀行協(xié)商達(dá)成利率下浮 10％的最好結(jié)果，貸款利率為 ％，低于 08年后預(yù)測投資收益率 ％，差值為 ％。 億元資金中包括自籌資金 2 億元和銀行融資 億元?，F(xiàn)金分紅（ 萬元）償付 萬元利息后，剩余 萬元。這對我公司能否順利實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資收益存在一定負(fù)面影響，也對我公司的投資管理增加了新的課題。對我公司下一步的重大影響則在于較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，以及投資管理上的相當(dāng)難度。 20xx1
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