【正文】 2024年10月23日上午1時(shí)0分24.10.2324.10.23 追求至善憑技術(shù)開拓市場(chǎng)，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹立形象。 普通股價(jià)值分析的方法有：股息貼現(xiàn)模型、市盈率模型和自由現(xiàn)金流分析法。通貨膨脹因素會(huì)使實(shí)際變量表現(xiàn)為名義值。那么，可預(yù)測(cè)其2006年的股價(jià)為110美元。,?,市盈率模型,首先， 派息比率與市盈率之間的關(guān)系是不確定的。,?,第五節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之四：多元增長(zhǎng)模型（MultipleGrowth Model）,多元增長(zhǎng)模型假定在某一時(shí)點(diǎn)T之后股息增長(zhǎng)率為一常數(shù)g，但是在這之前股息增長(zhǎng)率是可變的。經(jīng)預(yù)測(cè)該公司股票未來(lái)的股息增長(zhǎng)率將永久性地保持在5%的水平，假定貼現(xiàn)率為11%。股息不變的數(shù)學(xué)表達(dá)式為： ，或者， 。其函數(shù)表達(dá)式如下： （10.2） 其中，V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值，Dt是普通股第t期支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率（the capitalization rate）。,?,股息貼現(xiàn)模型,股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)值等于它的內(nèi)在價(jià)值，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流。 將股息不變的條件代入式（10.2），得到：,?,零增長(zhǎng)模型,當(dāng)y大于零時(shí)，小于1，可以將上式簡(jiǎn)化為： (10.10) 例如，假定投資者預(yù)期某公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美元/每股，并且貼現(xiàn)率定為13.4%，那么，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值等于8.58美元，計(jì)算過程如下： （美元）,?,零增長(zhǎng)模型,如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格等于10.58美元，說明它的凈現(xiàn)值等于負(fù)的2美元。那么，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于31.50美元。多元增長(zhǎng)模型的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式為： (10.17) 下面用一個(gè)案例說明多元增長(zhǎng)模型。將式（10.25）代入式（10.19），得到： （10.26） 如果y＞ROE，則市盈率與派息率正相關(guān)； y＜ROE，則市盈率與派息率負(fù)相關(guān)； y＝ROE，則市盈率與派息率不相關(guān)。假定這一價(jià)格為2006年的股票賣出價(jià)，資本化率為14.4%，今后四年的股息分別為0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。 股票的內(nèi)在價(jià)值不受通貨膨脹的影響。 股息貼現(xiàn)模型認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值等于投資股票可獲得的未來(lái)股息的現(xiàn)值。2024年10月23日星期三上午1時(shí)0分5秒01:00:0524.10.23 嚴(yán)格把控質(zhì)量關(guān)，讓生產(chǎn)更加有保障。24.10.2324.10.2301:00:0501:00:05October 23, 2024 踏實(shí)肯干，努力奮斗。,?,本章小結(jié),收入資本化法同樣適用于普通股的價(jià)值分析，具體表現(xiàn)為股息貼現(xiàn)模型。引入通貨膨脹因素之后，大部分變量都需要區(qū)分其實(shí)際值與名義變量值。例如，預(yù)計(jì)摩托羅拉公司2006年的市盈率為20.0，每股盈利為5.50美元。,?,三、市盈率模型的一般形式,在影響市盈率的各變量中，除派息比率和杠桿比率外，其他變量對(duì)市盈率的影響都是單向的，即： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率、貝塔系數(shù)、貼現(xiàn)率以及影響貝塔系數(shù)的其他變量與市盈率都是負(fù)相關(guān)的； 而股息增長(zhǎng)率、股東權(quán)益收益率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與市盈率之間都是正相關(guān)的。,?,（4）當(dāng)g a 等于g n時(shí)，式（10.14）等于式（10.11），所以，不變股息增長(zhǎng)模型也是H模型的一個(gè)特例； （5）如果將式（10.14）改寫為 （10.16） 可以發(fā)現(xiàn)，股票的內(nèi)在價(jià)值由兩部分組成： 式（10.16）的第一項(xiàng)是根據(jù)長(zhǎng)期的正常的股息增長(zhǎng)率 決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值； 第二項(xiàng)是由超常收益率g a決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值，并且這部分價(jià)值與H成正比例關(guān)系。,?,例如，某公司股票初期的股息為1.8美元/每股。零增長(zhǎng)模型不僅可以用于普通股的價(jià)值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價(jià)值分析。,?,二、股息貼現(xiàn)模型,收入資本化法運(yùn)用于普通股價(jià)值分析中的模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。事實(shí)上，絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票，根據(jù)收入資本化法，賣出