【正文】 不同的是，由于我國中小 企業(yè)通過內(nèi)部員工集資、民間借貸等非正規(guī)渠道融資的行為極為普遍，并且年輕企業(yè) 之間相互拖欠形成的商業(yè)信用也長期存在，因此我國中小企業(yè)貸款比率很低的同時負(fù) 債比率卻很高。 通過對 MM 理論、權(quán)衡理論、不對稱信息理論的介紹分析可以看出，資本結(jié)構(gòu) 理論建立在一系列假設(shè)的前提下，假設(shè)條件不同得出的結(jié)論也不相同。所謂代理成本即是指為協(xié)調(diào)企業(yè) 所有者、經(jīng)營者、債權(quán)人三者利益關(guān)系而產(chǎn)生的成本。資本結(jié)構(gòu)理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Durand 第 7 頁，共 36 頁 苴鰲絲迸貿(mào)易太堂硒177。 陳曉紅、郭聲餛 2021 在《中小企業(yè)融資》一書中，通過對國內(nèi)外中小企業(yè)融資進(jìn)行 系統(tǒng)的比較分析，指出不少中小企業(yè)可借鑒采用的直接、間接融資方式，并且在實務(wù) 操作層面上介紹了商品貿(mào)易融資這一融資創(chuàng)新手段。張玉明結(jié)合中小企業(yè)不同成長階段，對中小企業(yè)融資困境進(jìn)行分析后認(rèn)為， 導(dǎo)致中小企業(yè)困境的根源是其具有的風(fēng)險等級不一致性和嚴(yán)重的信息不對稱性。 Jensen和 與所有者之間的利益沖突及兩種關(guān)系對資本結(jié)構(gòu)的影響。以上融資方式及其相互關(guān)系可用圖 1． 1 簡單描述。從質(zhì)的角度，一般考慮企業(yè)的所有權(quán)集中程度、在行業(yè)內(nèi)地位等；從量的角度， 可用一系列指標(biāo)直觀衡量，包括企業(yè)的職工人數(shù)、資本金額、資產(chǎn)總額、銷售額、市 場占有率等。受企業(yè)盈利能力、凈 資產(chǎn)規(guī)模、未來收益預(yù)期等方面的限制，中小企業(yè)的內(nèi)源融資規(guī)模不足以支持其發(fā)展， 同時缺乏相關(guān)政策支持又使得 94,企業(yè)缺乏內(nèi)源融資的積極性；而外源融資環(huán)境又比 較惡劣，配套的體系建設(shè)、政策支持都不到位，現(xiàn)有融資渠道比較狹窄，融資效果也 不理想。 18 3 ． 4 ． 1 內(nèi) 源 融 資 渠 道 的 局 限 性 分析????????????????????????? 18 3 ． 4 ． 2 外 源 融 資 渠 道 的 局 限 性 分析????????????????????????? 19 4 完 善 我 國 中 小 企 業(yè) 融 資 渠 道 的 對 策 建 議 21 4 ． 1 美國 中 小 企 業(yè) 融 資 模 式 的 經(jīng) 驗 借鑒???????????????????????。 保密的論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定 日期：盟年』月上日 苴壑經(jīng)疰鯉星態(tài)堂亟177。 主題詞：中小企業(yè)融資 信息不對稱 融資結(jié)構(gòu) l 苴都絲進(jìn)鯉星太堂亟177。?????????。 1． 2 研究方法與思路 1． 2． 1 研究對象的界定 1． 2． 1． 1 中小企業(yè)的界定 中小企業(yè)是相對于大企業(yè)而言的一個概念，對中小企業(yè)含義的界定離不開與大企 業(yè)的比較。 堂焦迨塞 !囂圍生型 !壘些融童間壁坌垣皇盟筮硒壅≥ 從業(yè)人員數(shù) 百人 ≥ 3 13 1 I 租賃企業(yè) 銷售額 億元 ≥ 1． 5 0． 1～ 1． 5 O． 1 資料來源：《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》 國經(jīng)貿(mào)中小企 2021 143 號 ；《統(tǒng)計上大中小型企 國資廳評 價函 2021 327 號 。在此基礎(chǔ)上，文章的最后部分介紹了美國“硅 谷 中小企業(yè)融資渠道建設(shè)的經(jīng)驗，并從融資方式分類角度，針對第三部分的局限性 分析，有針對性的一一提出解決對策，包括制定政策鼓勵中小企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)源融資、降 低股權(quán)融資門檻，大力開拓直接融資渠道、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)建設(shè)，促進(jìn)間接融資渠道建 設(shè)、加強(qiáng)信用擔(dān)保體系、法律環(huán)境建設(shè)。 實證研究發(fā)現(xiàn)，銀行的規(guī)模與銀行對中小企業(yè)的貸款比率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即小 銀行比大銀行更加傾向于向中小企業(yè)提供貸款。 在融資現(xiàn)狀分析方面，吳敬璉 1999 在《發(fā)展 中小企業(yè)是中國的大戰(zhàn)略》、《應(yīng) 大力發(fā)展中小企業(yè)》中，重點論述了中小企業(yè)發(fā)展在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位和作 用，闡明研究中小企業(yè)融資問題的重要意義并為研究中小企業(yè)融資現(xiàn)狀提供了數(shù)據(jù)支 持。本文的特色是跳脫關(guān)于融資困難成因的分析， 在前人研究成果的基礎(chǔ)上，用理論指導(dǎo)整個分析過程，更加注重理論的實踐意義，以 北京中關(guān)村科技園為例進(jìn)行具體分析，對這一課題的剖析更直觀，提出的問題更有針 對性，解決方案 也更具可操作性。該理論指出，由于債 務(wù)融資具有免稅特性，即負(fù)債利 息在稅前支付，能減少企業(yè)利潤，降低所得稅基數(shù)，從而增加投資者收益，這不同于 股利必須在稅后支付，因此負(fù)債和股本對于企業(yè)市場價值的影響不再相同，企業(yè)的市 場價值會隨著負(fù)債比例的提高而增加。相反選擇股權(quán)融資方式則是資產(chǎn)質(zhì)量惡化的信號。由于銀行與借款人之間存在著信息不對稱，銀行不能對每個借 款人的風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確評估，因而作為風(fēng)險補(bǔ)償?shù)馁J款利率只能制定為平均水平。這些中小企業(yè)在園區(qū)內(nèi)煥發(fā)出勃勃生機(jī)，與區(qū)內(nèi)聯(lián) 想、方正、同方等大型企業(yè)一起，共同促成了中關(guān)村科技園二十多年間引人矚目的發(fā) 展成果。 影響力。 Ross 1977 指出，在信息不對稱條件下，企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)的未來收益和經(jīng)營 風(fēng)險比投資者有著更為全面、深刻的了解，他們可以通過融資方式的選擇傳遞信息。在這一系列假設(shè)條件基礎(chǔ)上得出的MM 理論 被稱為“資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論’’。面臨全球性金融危機(jī)這一外部環(huán)境的重大改變， 對于中小企業(yè)融資問題的研究理應(yīng)有新的進(jìn)展，本文即在分析融資環(huán)境對中小企業(yè)融 資影響的基礎(chǔ)上，著力解決融資渠道的建設(shè) 完善問題，以期對我國中小企業(yè)走出經(jīng)濟(jì) 危機(jī)影響有所裨益。國有商業(yè)銀行在國內(nèi)金融市場的份額占近 70％，其目標(biāo)市場長期定位于國有企業(yè)，在選擇貸款對象時，主要看企業(yè)性質(zhì)與規(guī)模， 忽視項目前景和企業(yè)效益，即使是效益好、信譽高的中小企業(yè)也很難獲得國有銀行的 資金。盡管其研究并沒有直接針對中小企業(yè)融 資困境，但為后者的分析提供了重要的理論基礎(chǔ)。在明確了這些基本概念之后，文章第二部分進(jìn)行理論知識的準(zhǔn)備，概述了幾種 重要的資本結(jié)構(gòu)理論，包括 MM 定理、權(quán)衡理論、代理理論、啄食次序理論，之后 重點介紹了對中小企業(yè)融資適用性較高的信貸配給理論和金融成 長周期理論，為下面 的分析進(jìn)行理論指導(dǎo)。 表 1． 1 中國大中型企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn) 行 業(yè)名稱 指標(biāo)名稱 計算單位 大型 中型 小型 從業(yè)人員數(shù) 千人 ≥ 2 O． 3～ 2 0． 3 工業(yè)企業(yè) 銷售額 億元 ≥ 3 0． 3～3 O． 3 資產(chǎn)總額 億元 ≥ 4 0． 44 0． 4 從業(yè)人員數(shù) 千人 ≥ 3 0． 6,3 0． 6 建筑業(yè)企業(yè) 銷售額 億元 ≥ 3 0． 3～ 3 O． 3 資產(chǎn)總額 億元 ≥ 4 0． 44 O． 4 從業(yè)人員數(shù) 百人 ≥ 2 1～ 2 1 批發(fā)業(yè)企業(yè) 銷售額 億元 ≥ 3 0． 3～ 3 0． 3 從業(yè)人員數(shù) 百人 ≥ 5 1～ 5 l 零售業(yè)企業(yè) 銷售額 億元 ≥ 1． 5 O． 1～ 1． 5 O． 1 交通運輸業(yè) 從業(yè)人員數(shù) 千人 ≥ 3 0． 5～ 3 0． 5 企業(yè) 銷售額 億元 ≥ 3 O． 3～ 3 O． 3 從業(yè)人員數(shù) 千人 ≥ 1 0． 4～ l O． 4 郵政業(yè)企業(yè) 銷售額 億元 ≥ 3 0． 3～ 3 O． 3 住宿和餐飲 從業(yè)人員數(shù) 百人 ≥ 8 439。要緩解中 小企業(yè)的融資困難，拯救尚存的中小企業(yè)，就有必要在企業(yè) 融資理論的指導(dǎo)下，通過分析影響中小企業(yè)融資的因素來探討金融危機(jī)后中小企業(yè)現(xiàn) 實的融資需求，并據(jù)此分析現(xiàn)有融資渠道的融資效果和局限性，并最終提出完善融資 渠道、改善融資環(huán)境的建議。 32 6 致謝． ????．． 33 7 參考文獻(xiàn)????????????????。 另外，本文特別強(qiáng)調(diào)時效性，以美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)為背景，分析在 這一外部環(huán)境下企業(yè)融資需求的變化，并針對這些變化對現(xiàn)有融資渠道的融資效果、 局限性進(jìn)行分析，同時提出完善融資渠道、改善融資環(huán)境的可行性建議。亟墾生塵壘些融姿回壁盆趁皇盟筮班塞》 t 星曼曲 _r _r 弓石二 ●，’ ■ 1～ 我國廣大中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提供就業(yè)崗位、引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新等方面起著舉 足輕重的作用， 確保其獲得持續(xù)健康的發(fā)展將對我國的社會進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)增長大有裨益。 抵 抗力”????????????????? 23 4 ． 2 ． 1 中 小 企 業(yè) 應(yīng) 努 力 提 升 自 我 積 累 能力?????????????????????? 23 4 ． 2 ． 2 政 府 應(yīng) 制 定 優(yōu) 惠 政 策 ， 支 持 中 小 企 業(yè) 的 自 我 積累???????????????? 24 4 ． 3 建 立 多 層 次 資 本 市 場 ， 大 力 開 拓 直 接 融 資 渠道??????????????????．． 25 4 ． 3 ． 1 完 善 多 層 次 股 票 市 場 體 系 ， 強(qiáng) 化 創(chuàng) 業(yè) 板 的 融 資 作用??????????????? 25 4 ． 3 ． 2 建 立 多層 次 債券 市 場體 系 ，滿 足 中小 企 業(yè) 的發(fā) 債 需求?????????????? 27 4 ． 3 ． 3 發(fā) 展 多 層 次 產(chǎn) 權(quán) 交 易 市 場 ， 完 善 風(fēng) 險 投 資 退 出 機(jī)制??????????????? 27 4 ． 4 加 強(qiáng) 金 融 機(jī) 構(gòu) 建 設(shè) ， 完 善 間 接 融 資 渠道?