【正文】 分析師介紹 重要申明 長(zhǎng)江證券系列報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不 保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更?？紤]三季度農(nóng)產(chǎn)品（豬肉）供給的大量上市以及貨幣收縮 46個(gè)月的滯后傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)物價(jià)在三季度末見(jiàn)頂回落。 ◆ 五年規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實(shí) 圖：十一五期間房地產(chǎn)和消費(fèi)類投資占經(jīng)濟(jì)比重大幅提升 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 20212223242526272023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023房地產(chǎn) 消費(fèi)類匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ◆ 十二五的七大新興產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn) 圖：十二五規(guī)劃提出的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 目 錄 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 89101112131415161995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 20234202468101214161820全部工業(yè)增加值: 同比 C P I 同比中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在 34年的庫(kù)存周期，并且在周期復(fù)蘇的后半段，流動(dòng)性滲透使得通脹壓力步入頂峰，伴隨宏觀調(diào)控和需求收縮產(chǎn)能供給的集中釋放導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持穩(wěn)定 圖：換屆前投資增長(zhǎng)維持穩(wěn)定 ,消費(fèi)增速平穩(wěn) 一、政治周期下的投資沖動(dòng) 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 03年換屆前消費(fèi)平穩(wěn) 08年換屆前消費(fèi)平穩(wěn) 58111417202326293235384144J u l96A p r 97J a n 98Oc t 98J u l99A p r 00J a n 01Oc t 01J u l02A p r 03J a n 04Oc t 04J u l05A p r 06J a n 07Oc t 07J u l08A p r 09J a n 10Oc t 10固定投資增速季調(diào)03年換屆前投資正?；厣? 08年換屆前投資維持穩(wěn)定 固定投資增長(zhǎng)均值為 20% 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 若換屆恰逢五年規(guī)劃開(kāi)啟 ,則政府有較強(qiáng)的投資沖動(dòng)來(lái)提前實(shí)現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，在過(guò)去表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和出口增長(zhǎng)優(yōu)先。 ◆ 投資依然是 2023年的復(fù)蘇主線 圖：我國(guó)固定資產(chǎn)投資、中長(zhǎng)期信貸及財(cái)政投入 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 30006000900012023150001800021000240002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023中長(zhǎng)貸余額 全社會(huì)固定投資051015202530354045502023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023中長(zhǎng)貸增速 固定投資增速 財(cái)政投入增速匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 92023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023信貸/ M 2 穩(wěn)定在6 7 %假設(shè)明年財(cái)政投入增速 20%，信貸占 M2比重穩(wěn)定在 67%，中長(zhǎng)貸占比穩(wěn)定在 60%。巴西 巴西兩次上調(diào)外資投資固定收益?zhèn)亩惵?, 分別為從 2% 升至 4%, 從 4% 到 6%泰國(guó) 泰國(guó)對(duì)外資持有政府和國(guó)有企業(yè)債券的利息收入和資本利得征收 15% 的預(yù)扣稅韓國(guó) 韓國(guó)監(jiān)管者已開(kāi)始對(duì)利用外匯衍生品的銀行進(jìn)行審計(jì)201 0年11 月 中國(guó) 周小川稱要建 池子 圈熱錢(qián) 。 吳邦棟 Tel: 8621 68751256 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 沈 楠 Tel: 8621 68751691 王夏儒 Tel: 8621 68751610 演講完畢，謝謝觀看！ 。 21012345中期選舉前2季度 前1季度 后1季度 后2季度1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 19901994 1998 2023 2023圖 ：歷次中期選舉后財(cái)政支出明顯地下降 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 時(shí)間 總統(tǒng)所在黨派 參議院多數(shù) 眾議院多數(shù)1992 年末到 1994 年末 民主黨 民主黨 民主黨1994 年末到 1996 年末 民主黨 共和黨 民主黨1996 年末到 1998 年末 民主黨 共和黨 共和黨1998 年末到 2023 年末 民主黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 民主黨 民主黨2023 年末到 2023 年末 民主黨 民主黨 民主黨2023 年末至今 民主黨 民主黨 共和黨表： 90年代以來(lái)總統(tǒng)以及參、眾兩院黨派分布 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ◆ 全球再平衡的推動(dòng)力之一 ：量化寬松引起的發(fā)達(dá)國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)性貶值 ? 大蕭條時(shí)的匯率戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)告訴我們： 第一、誰(shuí)先貶值，獲益更大； 第二、從整個(gè)復(fù)蘇過(guò)程來(lái)看，核心經(jīng)濟(jì)體先貶值，這從整體上是有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的（兩點(diǎn)原因）； 圖：大蕭條時(shí)各國(guó)貶值幅度與工業(yè)產(chǎn)值復(fù)蘇（ 19291935年） 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： IMF, 長(zhǎng)江證券研究部 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) ◆ 全球再平衡的推動(dòng)力之二 ：量化寬松促使競(jìng)爭(zhēng)力扭轉(zhuǎn)（ RMB升值替代性） ? QE2 VS QE1 ? 量化寬松與人民幣升值存在替代性 表 ： SMIM估算的人民幣均衡匯率變化 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 國(guó)家IM F 2 0 1 0 年經(jīng)常項(xiàng)目推測(cè)值( % G D P )經(jīng)常項(xiàng)目變動(dòng)差額( % G D P )匯率變動(dòng)幅度 ( % )目前匯率均衡匯率預(yù)測(cè)不考慮貨幣放松4 . 6 9 7 1 . 6 9 7 9 . 4 4 1 6 . 6 4 5 6 . 0 2 6考慮貨幣放松4 . 2 3 9 1 . 2 3 9 6 . 8 9 3 6 . 6 4 5 6 . 1 9 5匯聚財(cái)智