【正文】 因?yàn)閰R率變動(dòng)會(huì)使母公司的部分子公司在生產(chǎn)和銷售上的有利影響部分地抵消其他子公司在生產(chǎn)和銷售上的不利影響，從而降低對(duì)整個(gè)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響。 通常，貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖有三種方法： 一是用一種貨幣的空頭抵銷同種貨幣的多頭； 二是對(duì)兩種有高的正相關(guān)性的貨幣，用一種貨幣的空頭抵銷另一種貨幣的多頭； 三是對(duì)兩種負(fù)相關(guān)的貨幣，以它們的空頭或多頭進(jìn)行相互抵抵銷。 （三） 時(shí)態(tài)法 這一方法在某種程度上是對(duì)貨幣／非貨幣項(xiàng)目法的一種修正。 選擇計(jì)價(jià)貨幣保值 在對(duì)匯率進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，合理選擇軟、硬幣。 匯率變動(dòng)的時(shí)間 決定跨國(guó)公司收益或受損的時(shí)機(jī)控制。 相對(duì)通貨膨脹率 貨幣對(duì)外價(jià)值的基礎(chǔ)是其內(nèi)在價(jià)值。 （ 3） 保守型融資策略 保守型融資策略的特點(diǎn)是，公司不但以長(zhǎng)期資金來融通長(zhǎng)期流動(dòng)性資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，而且還以長(zhǎng)期資金滿足由于季節(jié)性或循環(huán)性波動(dòng)而產(chǎn)生的部分或全部臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求。 （ 2）長(zhǎng)期負(fù)債融資 企業(yè)隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)展，需要購(gòu)置先進(jìn)的技術(shù)裝備或要購(gòu)建廠房建筑物及追加流動(dòng)資金，往往在一定時(shí)期內(nèi)需要大量的資金投入，且資金占用時(shí)間較長(zhǎng)。也就是說，它應(yīng)該核查一下其他子公司的現(xiàn)金流動(dòng)狀況。相對(duì)貿(mào)易形式多種多樣，由方方面面的市場(chǎng)參與者應(yīng)用的術(shù)語還在不斷形成。 （ 7） 相對(duì)貿(mào)易 21 相對(duì)貿(mào)易一詞概指向一國(guó)銷售商品和與之聯(lián)系的從該國(guó)購(gòu)買或交換商品的對(duì)外貿(mào)易的所有形式。這種情況下可采用一種被稱之為福費(fèi)廷的貿(mào)易融資方式。甚至在存在管制的時(shí)候，銀行通常也可以滿足它們的支付請(qǐng)求。 辦理銀行承兌匯票的第一步是進(jìn)口商向出口商訂貨，然后進(jìn)口商要求其開戶行代表它簽發(fā)信用證。信用證是銀行在特定條件下，代表特定當(dāng)事人向受益人進(jìn)行支付的保證。在這種融資方式中，出口商出售不含追索權(quán)的應(yīng)收賬款。 這種方法適用于買賣雙方相互信任和彼此有很多交往的情況下 。 由于這種方法向雙方都提供了一定的好處 ， 因而它是買賣雙方之間達(dá)成的一種折中 。 在這個(gè)市場(chǎng)上，資金暫時(shí)盈余的單位可以與赤字單位相互滿足需求：一方面，該市場(chǎng)為短期資金的需求單位提供了從隔夜到一年的各種短期資金；另一方面，一些希望利用暫時(shí)閑置的資金獲取收益的資金持有人獲得了投資的渠道。 國(guó)際企業(yè)為了合理運(yùn)用資金 ， 要對(duì)資金進(jìn)行必要的集中和調(diào)度 。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)防范的目的是為了減少由于匯率的意外變動(dòng)而給企業(yè)的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流造成的損失。日本、南美主要國(guó)家、北歐各國(guó)和一些非洲國(guó)家則采用時(shí)態(tài)法和貨幣／非貨幣項(xiàng)目法。 交易風(fēng)險(xiǎn)涉及兩類項(xiàng)目 ： 一是已經(jīng)列入資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收和應(yīng)付賬款項(xiàng)目，如進(jìn)出口貿(mào)易應(yīng)收應(yīng)付款、外匯借貸款等； 二是資產(chǎn)負(fù)債表外的會(huì)引起未來的應(yīng)收和應(yīng)付賬款的項(xiàng)目，如遠(yuǎn)期購(gòu)售合同、應(yīng)付租賃費(fèi)用、尚未履行的客戶訂單等。流動(dòng)性對(duì)整個(gè)跨國(guó)公司很重要，但它不能用變現(xiàn)比率恰當(dāng)?shù)囟攘俊?如果商品在國(guó)內(nèi)銷售 ， 匯率波動(dòng)對(duì)銷售將沒有直接沖擊 ， 不過由于匯率波動(dòng)會(huì)影響來自于國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)口商品的價(jià)格 ， 從而也會(huì)間接影響國(guó)內(nèi)銷售 。從國(guó)際角度來看，現(xiàn)金管理由于跨國(guó)現(xiàn)金轉(zhuǎn)移涉及到不同國(guó)家的不同法律而變得非常復(fù)雜。因此，公司在做出籌資決策時(shí)應(yīng)注意以下問題： （ 1）資本市場(chǎng)并不是完全的。 當(dāng)子公司個(gè)體價(jià)值增加的時(shí)候 ， 跨國(guó)公司的整體價(jià)值卻減少了 。 集權(quán)管理 是指財(cái)務(wù)決策及財(cái)務(wù)活動(dòng)幾乎都集中在國(guó)際企業(yè)的總部，由總部的財(cái)務(wù)首長(zhǎng)主管，有時(shí)也交由總部下設(shè)的國(guó)際部負(fù)責(zé)。 第一節(jié) 國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理職能及控制 三、國(guó)際財(cái)務(wù)控制 通常來說，跨國(guó)公司的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，因此所有的決策都圍繞這個(gè)目標(biāo)來進(jìn)行。 如圖 91所示 ， 集權(quán)管理可以減少代理成本 ， 因?yàn)樗试S母公司的管理者控制國(guó)外子公司 ， 并削減子公司管理者的權(quán)力 。 如果債務(wù)過重，公司會(huì)因經(jīng)營(yíng)虧損而承擔(dān)額外的成本，如公司虧損時(shí)，顧客就會(huì)選擇其他客戶，因而公司經(jīng)營(yíng)收人會(huì)減少。另外，由于發(fā)票貨幣的升值，子公司支付較高數(shù)額的可能性也存在。 一般情況下 ， 子公司有必要向母公司支付這些費(fèi)用 。 圖 94對(duì)整個(gè)跨國(guó)公司的現(xiàn)金流量管理進(jìn)行了討論。 一、交易匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 （一）影響匯率變動(dòng)的因素 國(guó)際收支 相對(duì)通貨膨脹率 相對(duì)利率 國(guó)際儲(chǔ)備 宏觀經(jīng)濟(jì)政策 （ 二 ） 匯率預(yù)測(cè)的內(nèi)容和方法 （ 三 ） 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理 利用遠(yuǎn)期外匯期貨市場(chǎng)套期保值 利用貨幣市場(chǎng)套期保值 提前或推遲支付保值 平行貸款保值 選擇計(jì)價(jià)貨幣保值 第四節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 二、折算匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 折算風(fēng)險(xiǎn) 是指 由于匯率變動(dòng)使子公司和母公司的資產(chǎn)價(jià)值在進(jìn)行會(huì)計(jì)結(jié)算時(shí)可能發(fā)生的損益。 二、折算匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 但對(duì)折算匯率風(fēng)險(xiǎn)的保值存在若干局限性 。 國(guó)際企業(yè)高層管理人員和財(cái)務(wù)管理部門必須隨時(shí)掌握世界金融市場(chǎng)的變化 ，依據(jù)各資金來源的特點(diǎn)正確地進(jìn)行籌資決策 。 （五） 國(guó)際納稅管理 國(guó)際生產(chǎn)和國(guó)際貿(mào)易都存在納稅問題。 抵押貸款和租賃貸款及其他具有長(zhǎng)期融資功能的業(yè)務(wù)也可以歸入資本市場(chǎng)中 。 （ 3） 匯票（即期 /遠(yuǎn)期） 匯票是對(duì)一方 （ 通常是出口商 ） 無條件提款的承諾 ， 它指明購(gòu)貨方應(yīng)根據(jù)交單支付匯票面值 。如果出口商愿意等待對(duì)方付款，它還可以擴(kuò)大購(gòu)買方的信用。 從收債人的角度看，進(jìn)口商的信用必須可靠。銀行只處理有關(guān)的單據(jù)而不是商品。在這種情況下，出售銀行承兌匯票所得的資金要少于出口商在匯票到期時(shí)所收到的資金。在這種情況下，信用證的受益人（出口商）可能堅(jiān)持要立即付款。在某些方面，這與應(yīng)收賬款讓售相類似，因?yàn)榇砣耍?the forfaiter，受讓人）承擔(dān)著從購(gòu)貨方收取貨款的責(zé)任，也承擔(dān)著信用風(fēng)險(xiǎn)和有關(guān)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)貿(mào)易最常見的形式包括易貨貿(mào)易、補(bǔ)償貿(mào)易和回購(gòu)或互購(gòu)。目前公司短期負(fù)債的具體形式（或稱短期融資渠道）主要有： （ 1）應(yīng)付費(fèi)用 （ 2）應(yīng)付賬款（或稱交易信用） （ 3）短期銀行貸款 （ 4）商業(yè)票據(jù) （ 5）應(yīng)收賬款融資等 短期融資 32 跨國(guó)公司的母公司及其子公司通常運(yùn)用多種方法獲得短期資金，以滿足其流動(dòng)性的要求。當(dāng)避免了各國(guó)政府的限制或由政府強(qiáng)加的稅收時(shí)，這種支持母公司的方法比起以上所討論的方法有時(shí)更為可行。其特點(diǎn)是：對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)，用短期融資的方式來籌措資金；對(duì)長(zhǎng)期性資產(chǎn)，包括長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，均用長(zhǎng)期融資的方式來籌措資金，以使資產(chǎn)和負(fù)債的到期期間能相互配合。 圖 93 子公司的現(xiàn)金流量 生 產(chǎn) 銷售 費(fèi)用和部分盈利 母 公 司 子公司現(xiàn)金余額 貸 款 貸款來源 還貸 貸款 長(zhǎng)期項(xiàng)目 貨款來源 從應(yīng)收賬款 收回的現(xiàn)金 貸款來源 支付 賒銷 銷售來源 原材料及物料用品 投資 圖 94 整個(gè)跨國(guó)公司的現(xiàn)金流動(dòng) 子公司剩余現(xiàn)金投資的利息和成本 購(gòu)買 貸款或投資 銷售證券所收到的資金 費(fèi)用及部分盈利 長(zhǎng)期投資 要投資的剩余現(xiàn)金 投資回報(bào) 供 供 應(yīng) 應(yīng) 貸款 資 資 要投資的剩余現(xiàn)金 金 金 還貸 為新股發(fā)行而 費(fèi)用及部分盈利 支付的資金 貸款或投資 現(xiàn)金股利 剩余資金的利息和成本 母 公 司 短期債券 子公司 長(zhǎng)期項(xiàng)目 貸款來源 股 東 子公司 （一） 現(xiàn)金流量可以靠以下方法優(yōu)化 加速現(xiàn)金流入； 貨幣兌換成本的最小化； 現(xiàn)金流量課稅的最小化； 管理凍結(jié)的資金； 子公司間的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移。 相對(duì)利率 利率作為使用資金的代價(jià)或放棄使用資金的收益，也會(huì)影響匯率水平。而且指數(shù)偏離的程度表示上升或下跌的幅度。其內(nèi)容是，將所有國(guó)外子公司的流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債按現(xiàn)行匯率換算成本幣，將每項(xiàng)非流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債按歷史匯率，即那些資產(chǎn)和負(fù)債獲得或發(fā)生時(shí)的匯率換算成本幣。此外，收益報(bào)表上的項(xiàng)目通常也按報(bào)告期的平均匯率換算。相比子公司產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)下降，其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售額上升。 （二） 營(yíng)銷管理戰(zhàn)略 22 反之，若該產(chǎn)品在出口市場(chǎng)上需求富有彈性，則可維持原有定價(jià)，擴(kuò)大出口市場(chǎng)的占有率，增加銷售收入。 子公司所在地貨幣貶值，則子公司生產(chǎn)產(chǎn)品的成本變動(dòng)狀況為： 其一，子公司在東道國(guó)境內(nèi)購(gòu)入的投入品成本可能會(huì)因?yàn)闁|道國(guó)貨幣貶值而上升，但上升的幅度不會(huì)超過貨幣貶值幅度，因而對(duì)母公司的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的影響不大。 調(diào)整現(xiàn)金流量 資金調(diào)整包括改變母公司或子公司預(yù)期現(xiàn)金流量的數(shù)量或幣種，以減少企業(yè)當(dāng)?shù)刎泿艙Q算風(fēng)險(xiǎn)。 （二） 貨幣／非貨幣項(xiàng)目法 這一方法區(qū)分貨幣資產(chǎn)與負(fù)債及非貨幣 ——實(shí)物資產(chǎn)和負(fù)債。 提前或推遲支付保值 在對(duì)匯率變動(dòng)進(jìn)行正確預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，采取提前或推遲支付手段，可以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，利率下調(diào)，大量資本外流，外匯市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣的需求下降，導(dǎo)致本國(guó)貨幣匯率下降。除運(yùn)用歐洲貨幣市場(chǎng)外，跨國(guó)公司還購(gòu)買外國(guó)的國(guó)債和商業(yè)票據(jù)。 （ 2） 積極型融資策略 22 但是，采用積極型籌資策略的籌資風(fēng)險(xiǎn)較大，主要表現(xiàn)在：短期資金到期日近，將其投資于長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)以后，可能產(chǎn)生不能按時(shí)清償本息的風(fēng)險(xiǎn)。最后還必須考慮用外幣融資時(shí)實(shí)際融資成本的不確定性。 除歐洲債券外，跨國(guó)公司還發(fā)行歐洲商業(yè)債券以獲取短期資金。 互購(gòu)表明了雙方在兩個(gè)以貨幣表示的完全不同的合同下的商品交易。對(duì)于一些大額的交易，一般涉及不止一家銀行。 銀行甚至可以超出銀行承兌匯票的期限提供短期貸款 。然而，若出口商在二級(jí)市場(chǎng)出售了銀行承兌匯票，它就不能再向進(jìn)口商提供融資。無論簽發(fā)行是否有能力支付，確認(rèn)行都有義務(wù)準(zhǔn)許受益人在與信用條款一致的情況下從銀行提款。 出口商可以從應(yīng)收賬款讓售中得到幾點(diǎn)好處： 第一，通過出售應(yīng)收賬款，出口商不必?fù)?dān)心涉及保持和監(jiān)督應(yīng)收賬款會(huì)計(jì)分類賬方面的管理責(zé)任。貸款的期限通常是 1～ 6個(gè)月。 如進(jìn)口商未付款 ， 由于未采用匯票結(jié)算和商品已經(jīng)出售， 出口商僅具有有限追索權(quán) 。 貨款通常是采用國(guó)際電匯方式付給出口商的銀行賬戶或采用銀行匯票方式 。 集權(quán)管理的 優(yōu)點(diǎn) ①由具有業(yè)務(wù)專長(zhǎng)的高級(jí)財(cái)務(wù)人員管理整個(gè)公司的財(cái)務(wù)工作，有利于提高國(guó)際企業(yè)財(cái)務(wù)管理的專業(yè)化水平和財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性； ②資金由公司總部統(tǒng)籌，有可能在大量借入時(shí)負(fù)擔(dān)較低的成本；而資金集中使用，由公司總部投入較大的項(xiàng)目可獲得規(guī)模效益； ③公司總部可以對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源進(jìn)行調(diào)劑，以供應(yīng)國(guó)際業(yè)務(wù)所需資金； ④在匯率波動(dòng)時(shí)，公司總部可以對(duì)各子公司的外匯資產(chǎn)進(jìn)行有效的調(diào)度，防范外匯風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行外匯投機(jī)。 國(guó)際企業(yè)為了在全球范圍獲取資源 ， 爭(zhēng)奪市場(chǎng) ， 增加盈利 ， 避免風(fēng)險(xiǎn) ， 需要對(duì)子公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擁有實(shí)際的控制權(quán) ， 而投資決策是國(guó)際企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)子公司的最終控制和全球戰(zhàn)略的重要