【正文】 Y某部門資產(chǎn)收益率 回歸分析求得 β資產(chǎn) （ 2） β權(quán)益 = β資產(chǎn) [1+（負(fù)債 /權(quán)益） *（ 1T） ] 練習(xí) ， 需要購置一套專用設(shè)備預(yù)計(jì)價款 900000元 ， 追加流動資金 145822元 。 這三年無風(fēng)險現(xiàn)金流量為： 第 1年： 100000=90000（ 元 ） 第 2年： 120230=84000（ 元 ） 第 3年： 80000=64000（ 元 ） 然后 ， 用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPV=90000 PVIF10%,1+84000 PVIF10%,2 +64000 PVIF10%,3 － 202300 =90000 +84000 +64000 － 202300 =－ 5094(元 ) 計(jì)算結(jié)果 ， 凈現(xiàn)值為負(fù) ， 因此 ， 此項(xiàng)目不可行 。 投資風(fēng)險分析常用的方法主要有： 一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 二、肯定當(dāng)量法 一 、 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 : 是將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險報酬 ， 加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率中 ， 構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率 ，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值來判斷投資項(xiàng)目是否可行的風(fēng)險投資評估方法 。 但這種分析 ， 忽略了一個問題 ， 即兩個項(xiàng)目壽命不等 。 〔例 13〕 某企業(yè)擁有一稀有金屬礦藏 。 差量分析法： 以新設(shè)備為基礎(chǔ) ， 計(jì)算兩個方案的差量現(xiàn)金流量 。 4．平均報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)是簡明易懂 ， 容易計(jì)算 。 5． 獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn) 獲利指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn) ， 考慮了資金的時間價值 ， 能真實(shí)反映項(xiàng)目的盈虧程度 。 2．內(nèi)含報酬率的計(jì)算 〔 例 3〕 根據(jù)前面所舉例 2資料 。 （ 3） 計(jì)算未來報酬的總現(xiàn)值 。 5點(diǎn) 1． 會計(jì)利潤具有較大風(fēng)險 ， 容易高估項(xiàng)目的收益 。 假設(shè)所得稅率為 40%。 凈現(xiàn)金流量就是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額 。 計(jì)算公式為： 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =銷售現(xiàn)金收入－付現(xiàn)成本－所得稅 （ 1） =銷售收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅 =銷售收入－營業(yè)成本－所得稅 ＋折舊 =凈利潤＋折舊 （ 2） =銷售收入 付現(xiàn)成本 折舊 所得稅 +折舊 =（收入 付現(xiàn)成本 折舊）（ 1T） +折舊 =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊 * T （ 3） （ 3）終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指當(dāng)項(xiàng)目終止時發(fā)生的現(xiàn)金流量 ， 主要包括： ① 固定資產(chǎn)的變價收入或殘值收入； ② 回收的流動資產(chǎn)投資 。 5=2023 甲方案流量： NCF0=10000 NCF14=80003000(800030002023） 40%=3800 NCF5=3800 乙方案流量： NCF0=15000 NCF1=(100004000)+2023*=4400 NCF2=(100004400)+2023*=4160 NCF3=3920 NCF4=3680 NCF5=3440+(2023+3000)=8440 練習(xí)題 2 某公司計(jì)劃新建一大型項(xiàng)目，建設(shè) 2年，總投資 350萬元，其中開辦費(fèi) 10萬元（于建設(shè)期點(diǎn)支出），固定資產(chǎn)投資 300萬元(開始建設(shè)時投入 200萬元、第 2年初投入100萬元），流動資金 40萬元于項(xiàng)目建成（即第 2年末）墊支。 第三節(jié) 投資項(xiàng)目的評價指標(biāo) 及一般分析方法 分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo) ， 即考慮了時間價值因素的指標(biāo) ， 主要包括凈現(xiàn)值 、 現(xiàn)值指數(shù) 、內(nèi)含報酬率等； 另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo) ， 即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo) ， 主要包括投資回收期 、 平均報酬率（ 會計(jì)收益率 ） 等 。 4．凈現(xiàn)值的決策規(guī)則 在只有一個備選方案的采納與否決策中 ， 采納凈現(xiàn)值為正的方案 。 舉例： 〔例 4〕仍以例 2中 B項(xiàng)目資料為例，測算結(jié)果如下： 以 10%測試 ： NPV=3800*+3560*+3320*+3080*+7480*=860﹥0 以 12%測試： NPV=3800*+3560*+3320*+3080*+7480*=2﹤0 用內(nèi)插法得出： R=10%+%=% 3． 內(nèi)含報酬率的含義： 內(nèi)含報酬率 ， 是方案本身的收益能力 ， 反映其內(nèi)在的獲利水平 ， 如果方案的內(nèi)含報酬率是投資本項(xiàng)目資金的貸款利率 ， 那么還本付息后將一無所獲 。 （二）平均報酬率 1． 平均報酬率的定義 平均報酬率法 ， 是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率 ， 也叫平均投資報酬率 。 2． 凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較 由于凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)使用的是相同的資料 ， 在評價投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時 ， 它們常常是一致的 。 1． 凈現(xiàn)值法 2． 舉例 1．凈現(xiàn)值法 步驟 ： （ 1） 首先計(jì)算出各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 ， 并列出項(xiàng)目的初始投資； （ 2） 對凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目在資本限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合； （ 3） 選擇其凈現(xiàn)值總和最大的一組項(xiàng)目 。 表 520 6年后開發(fā)的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元 項(xiàng) 目 第 26年 銷售收入 260 付現(xiàn)成本 60 折舊 16 稅前利潤 184 所得稅 74 稅后利潤 110 營業(yè)現(xiàn)金流量 126 第二步 計(jì)算 6年后開發(fā)的全部現(xiàn)金流量 看表 521 表 5－ 21 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量 單位：萬元 項(xiàng) 目 第 0年 第 1年 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 － 80 流動資金墊支 － 10 營業(yè)現(xiàn)金流量 0 126 126 流動資金收回 10 現(xiàn)金流量 － 90 0 126 136 第三步 6年后開發(fā)到開發(fā)年度初的凈現(xiàn)值 NPV=126 PVIFA10%,4 此時 ， 運(yùn)用此方法就相當(dāng)復(fù)雜 。 約當(dāng)系數(shù) 的確定會因人而異 。 （ 3）市場是完善條件下，增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均資本成本。假設(shè)所得稅率 33%，資本成本 10%，無論何時報廢凈殘值收入均為 300萬元，他們請你就以下問題發(fā)表意見： （ 1） 該項(xiàng)目的可行的最短是用壽命是多少年 （ 假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值呈線性關(guān)系 ， 用差值法求解 ， 計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位 ） （ 2） 他們的爭論是否有意義 （ 是否影響該生產(chǎn)線的購置決策 ） ？ 為什么 ？ 演講完畢，謝謝觀看！ 。負(fù)債成本和權(quán)益成本不變，求凈現(xiàn)值 解 （ 1） 加權(quán)平均資本成本=40% 10%+60% 15%=13% （ 2）按照實(shí)體現(xiàn)金流量計(jì)算 NPV=26/13% 200=0 （ 3）按照股東現(xiàn)金流量計(jì)算 NPV=（ 2680 10%） /15%120=0 結(jié)論 （ 1）實(shí)體現(xiàn)金流量法和股東現(xiàn)金流量法所采用的折現(xiàn)率不同，但二者的結(jié)果一致。 具體步驟： 1. 根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險程度，確定未來現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)和肯定現(xiàn)金流量的數(shù)量。 表 5－ 22 甲項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 6 第 0年投資 的現(xiàn)金流量 － 32 16 16 16 第 3年投資 的現(xiàn)金流量 － 32 16 16 16 再次投資合并 的現(xiàn)金流量 － 32 16 16 － 16 16 16 16 項(xiàng)目甲 6年期的凈現(xiàn)值 =第 0年投資的凈現(xiàn)值＋第 3年投資的凈現(xiàn)值 PVIF16%， 3 =39360+39360 =（ 元 ） 項(xiàng)目甲的凈現(xiàn)值為 ， 比項(xiàng)目乙的凈現(xiàn)值大 ， 故公司應(yīng)選用甲項(xiàng)目 。 表 5－ 19 現(xiàn)在開發(fā)每年全部現(xiàn)金流量 單位：萬元 項(xiàng) 目 第 0年 第 1年 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 － 80 流動資金墊支 － 10 營業(yè)現(xiàn)金流量 0 90 90 流動資金收回 10 全部現(xiàn)金流量 － 90 0 90 100 第三步 ， 計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值 。該公司所得稅率為 40%，其他有關(guān)資料見下表： 項(xiàng)目 舊設(shè)備 新設(shè)備 原始投資 50000 60000 稅法規(guī)定殘值（ 10%） 5000 6000 稅法規(guī)定使用年限 6 4 已使用年限 3 0 預(yù)計(jì)尚可使用年限 4