【正文】 礎上的年金現(xiàn)值系數(shù) 77 1．某企業(yè)有一臺原始價值為 80000元，已使用 5年，估計還可使用 5年的舊設備，目前已提折舊 40000元，假定使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可行價款 20230元，使用該設備每年可獲收入 100000元，每年的付現(xiàn)成本為 60000元。修正的過程是：對所有的項目都在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后，計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。 57 四、投資決策指標的比較 ?考慮了資金的時間價值 ?以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù) ,符合客觀實際 58 ⑴凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較 (以下方面會出現(xiàn)差異 ) ?初始投資不一致 ?現(xiàn)金流入的時間不一致 ⑵凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較 59 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)果 ? 在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。 每個方案所需投資額均為 20萬元 ,甲 、 乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表 ,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣 ,做出決策 。其中，建設投資均假設在建設期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目的回收額均在終結(jié)點發(fā)生。 38 (一 )凈現(xiàn)值 ( present value縮寫為 NPV) CkNC FkNC FkNC FNPV nn ???????? ])1(...)1()1([ 2211CkNC FNPV nttt ??? ?? 1 )1(凈現(xiàn)值 貼現(xiàn)率 第 t年凈現(xiàn)金流量 初始投資額 資本成本 企業(yè)要求的最低報酬率 或 39 1．凈現(xiàn)值的計算步驟 ?計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 ?計算未來報酬的總現(xiàn)值 ?計算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =未來報酬的總現(xiàn)值 初始投資 40 2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 ?獨立決策 ? 凈現(xiàn)值 =0者則采納 ? 凈現(xiàn)值為負者不采納 ?互斥決策 ? 應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者 。假設該公司的資本成本率為 10％，所得稅率為 40％，新、舊設備均用直線折舊法計提折舊。根據(jù)預測， 6年后價格將一次性上升 30％，因此，公司要形容現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)的問題。 ?缺點 : ? 時間價值和風險價值混在一起，人為地假定風險一年比一年大，存在不合理因素。 74 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4－ 12年 第 13年 縮短投資期的現(xiàn)金流量 正常投資期的現(xiàn)金流量 縮短投資期的△現(xiàn)金流量 － 320 － 200 － 120 － 320 － 200 － 120 0 － 200 200 210 0 210 210 210 0 210 － 210 2．計算△凈現(xiàn)值 縮短投資期的＝－ 120－ 120 PVIF20％， 1＋ 200 PVIF20％， 2 △ 凈現(xiàn)值 ＋ 210 PVIF20％， 3－ 210 PVIF20％， 13 ＝ （ 萬元） 75 3．得出結(jié)論。修正過程是：對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。 %?i甲方案 52 2．內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則 ?獨立決策 ? 內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。 5年中每年銷售收入為 6000元，每年的付現(xiàn)成本為 2023元。現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資 10000元，使用壽命為 5年，使用直線法計提折舊， 5年后設備無殘值。 ? 采用插值法計算內(nèi)部報酬率 48 方案每年現(xiàn)金流量相等： %16%15%15????? i%?i⑵查表知 : PVIFA 15%,5= PVIFA 16%,5= ⑶利用插值法 ⑴ 6 PVIFA i,5 – 20=0 PVIFA i,5= 例題 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位 :萬元 項 目 投資額 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲方案現(xiàn)金流量 乙方案現(xiàn)金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 49 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF11%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） ⑴先按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值 50 由于按 11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負 ,所以降低貼現(xiàn)率為 10%再測算 . 年度 各年 NCF 現(xiàn)值系數(shù) PVIF10%,n 現(xiàn)值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 未來報酬總現(xiàn)值 減：初始投資額 20 凈現(xiàn)值（ NPV） 51 ⑵利用插值法求內(nèi)含報酬率 )(%11%10%10?????? i%?i 因為甲方案的 內(nèi)含報酬率 大 于乙方案，所以應選擇甲方案。 第三步，如果資金不能滿足所有 PI≥1 的項目，那么就要對第二步進行修正。 例： （一）用差量分析法進行分析 1．通過下表計算縮短投資期與正常投資期相比的△現(xiàn)金流量。 83 二、按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法 先按風險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后