【正文】 ＝應付資本成本 應付資本成本 所得稅稅率 5 —— 使用各種長期資金的成本，包括長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等 計算思路： 資金提供者 資金使用者 獲得投資收益 投資者期望報酬率 支付資金使用費用 資金成本 提供資金 支付費用 投資者期望報酬率和資金成本是否相等 ? 在不存在交易成本的前提下或稱交易成本為零的情況下相等 . 6 資本成本率 =資本使用費 /實際籌集資本 100% =資本使用費 /（籌資總額 籌資費用） 100% 資本成本通用公式 K = D PF 100% K = D P（ 1f） 100% K —— 資本成本率 D—— 資本使用費 P —— 籌資總額 F—— 籌資費用 f—— 籌資費用率，即籌資費用與籌資金額的比率 7 第八章 長期籌資決策 （ 1）長期借款 (long debt)成本 —— 籌資費用和借款利息 注意：①由于借款的手續(xù)費很低，通常可以忽略不計 ②利息在稅前支付，產(chǎn)生抵稅效應 到期還本、分期付息的長期借款資本成本 KL： KL = IL (1T) L(1f) 或： KL = RL (1T) (1f) KL —— 長期借款成本 IL—— 長期借款年利息 T—— 所得稅率 L—— 借款金額 f—— 長期借款籌資費用率 RL—— 長期借款年利率 8 第八章 長期籌資決策 例 ： 某公司取得 5年期長期借款 200萬元，年利率為11％，每年付息一次，到期還本，籌資費用率為 ％，企業(yè)所得稅率為 25％，則該借款的資本成本是多少？ KL＝ RL (1T)/(1f) ＝ 11％ （ 125％）／（ ％）＝ ％ （ 2）債券 (bonds)成本 Kb 注意：①考慮發(fā)行費用、發(fā)行方式（平價、折價、溢價） ②稅前支付利息，具有抵稅效應 Kb = P i (1T) B(1f) Kb—— 債券成本 P—— 債券面值 i—— 債券票面年利率Ib—— 債券票面年利息額 B—— 債券發(fā)行總額 T、 f同前 = Ib (1T) B(1f) 9 第八章 長期籌資決策 例 ： 某公司發(fā)行票面總值為 500萬的 10年期債券，票面利率為12％，發(fā)行費率為 5％，所得稅率為 25％ ①如果平價發(fā)行，發(fā)行價格為 500萬元 Kb＝ 500 12％ （ 125％） ＝ ％ 500 （ 15％） ②如果溢價發(fā)行，發(fā)行價格為 600萬元 Kb＝ 50012％ （ 125％） ＝ ％ 600（ 15％） ③如果折價發(fā)行，發(fā)行價格為 400萬元 Kb＝ 50012％ （ 125％） ＝ ％ 400（ 15％） 折價發(fā)行資本成本 溢價發(fā)行資本成本 10 第八章 長期籌資決策 ※ 提示：若想計算的更為準確，應從債權人的投資收益出發(fā)： 債券的發(fā)行價格為： P0 = Ib (1 + r)t ? n t =1 + M (1 + r)n P0(1f)= Ib (1 + r)t ? n t =1 + M (1 + r)n 考慮發(fā)行費后： 倒求出 r后： 考慮抵稅效應的債券成本 Kb＝ r(1T) 11 第八章 長期籌資決策 沿用上例平價發(fā)行： 500 (15%)= 500 12% (1 + k)t ? 10 t =1 + 500 (1 + k)10 考慮抵稅效應的債券成本 Kb＝ ％ (125％ )＝ ％ 之前計算的債券的資本成本為 ％ 475＝ 500 12% P/A(k， 10)+500 P/F(k， 10) 12％ 500 k 475 14％ 448 x 2% 52 25 = 25 52 x 2% x =% k =12%+x=％ 12 第八章 長期籌資決策 （ 3）優(yōu)先股 (preferred stock)成本 Kp ① 和債券的區(qū)別： 優(yōu)先股股利在稅后支付，不具有抵稅作用 ②公式： Kp = Dp Pp(1f) Kp —— 優(yōu)先股成本 f —— 籌資費率 Dp—— 優(yōu)先股年股利 Pp—— 優(yōu)先股籌資總額 13 第八章 長期籌資決策 例 ： 某公司發(fā)行優(yōu)先股 10萬股，面值為 10元／股，公司承諾固定股利為 2元／股，此次募集的發(fā)行費率為 4％ 如果是平價發(fā)行，發(fā)行價格為 10元／股 Kp＝（ 2 100000）／［ 10 100000 （ 14％）］ ＝ ％ 如果是溢價發(fā)行，發(fā)行價格為 12元／股 Kp＝（ 2 100000）／［ 12 100000 （ 14％）］ ＝ ％ 如果是折價發(fā)行，發(fā)行價格為 8元／股 Kp＝（ 2 100000）／［ 8 100000 （ 14％）］ ＝ ％ 14 第八章 長期籌資決策 （ 4）普通股 (stock)成本 Ks —— 由于股利不固定，因此常用三種估算方法 ①股利估算法 根據(jù) CHAP4股票評估中零增長模型和固定增長模型 假定： 股票價值 V＝ D／ r 則： Ks ＝ D／ P（ 1f） grDgrgDV????? 10 )1(則： r＝ D1/V+g