【正文】 凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對安然資本回報率僅為 7%的評估，他認為這大大低于投資者從像安然這樣的高風(fēng)險企業(yè)所應(yīng)得回報 ? 過度負債：充分利用杠桿，避免攤薄 ? 欺詐性的會計操縱 5/4/2023 6 茅寧《公司理財》第六章 價值創(chuàng)造的意義 ? 面對日趨激烈的競爭，公司不僅要想方設(shè)法在市場中立足，而且要爭奪公司成長和繁榮所需要的資源。 ? “ VBM20%涉及到數(shù)字， 80%涉及到人” 5/4/2023 66 茅寧《公司理財》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗（ CTOER） ? 對股東價值做出明確的承諾 (mitment) ? 多目標就是無目標 ? 對外表明立場，對內(nèi)加強約束 ? 對各層次員工進行深入的培訓(xùn) (training) ? DOW對其 4萬名員工中 75%進行培訓(xùn)： ? 基本培訓(xùn)（ ）：如何計算 EVA；對一個價值中心，如何開發(fā)價值驅(qū)動因素 ? 職能培訓(xùn)（ 3天）：如營銷部門關(guān)注供給、需求和定價分析與EVA的關(guān)系 ? 大部分培訓(xùn)由公司自己人負責 ? 培訓(xùn)還起到對高層管理的震動作用：我能對價值創(chuàng)造做什么 5/4/2023 67 茅寧《公司理財》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗（續(xù) 1） ? 實行普遍的激勵（ ownership） ? 增加每一位員工在公司的所有權(quán)益 ? 激勵的關(guān)鍵不是金額的多少，而是范圍的大小 ? 西門子 44萬員工中參與激勵計劃的占 15%20% ? 前 500名高層管理的 60%薪酬與價值指標掛鉤 ? 投資者根據(jù)當前股價所預(yù)期的下年 EVA ? 在完成 EVA指標的前提下，對照主要競爭對手的增長和市場份額，加倍獎勵 ? 4500名員工作為第二層次 ? 組織重構(gòu)以實現(xiàn)充分授權(quán)（ empowering） ? VBM不僅是公司高層管理的事，各部門都應(yīng)成為價值中心（ value center） ? 一線員工參與價值創(chuàng)造決策 5/4/2023 68 茅寧《公司理財》第六章 成功企業(yè)的經(jīng)驗（續(xù) 2） ? DOW原來是矩陣式組織結(jié)構(gòu)，由三個小 DOW構(gòu)成 ? 40%的成本直接分配給下屬三個主要運營單位， 60%由公司總部分配或作為公司管理費，增加了總部預(yù)算壓力 ? 根據(jù)行業(yè)分成 12個全球性運營分部，包括 100個價值中心 ? 80%的成本直接分配給各全球分部， 5%為公司管理費用 ? 實施廣泛的過程改造（ reforms） ? 根據(jù)價值創(chuàng)造目標對企業(yè)資源配置體系進行整合，其原則是 ? 避免會計復(fù)雜性 ? 識別價值驅(qū)動因素（ value drivers）： EVA的度量只是高層的事 ? 預(yù)算過程與戰(zhàn)略規(guī)劃的整合 ? 加大對信息系統(tǒng)的投資：更多依賴信息 5/4/2023 69 茅寧《公司理財》第六章 VBM可能帶來的變化 ? 公司的業(yè)務(wù)組合的改變 : 引發(fā)一系列的 撤資（ divestment） 、購并 ? 公司總部與下屬經(jīng)營單位關(guān)系的改變： ? 實施 VBM之前：總部規(guī)模大，經(jīng)常干預(yù)下屬部門的運營，關(guān)注命令與控制 ? 實施 VBM之后：總部規(guī)?？s小，減少對下屬部門經(jīng)營決策的干預(yù)，關(guān)注長期戰(zhàn)略規(guī)劃 ? 一線員工價值觀念的改變 ? 價值驅(qū)動的財務(wù)因素和營運因素 ? 問題：對公司創(chuàng)新能力的影響？ 5/4/2023 70 茅寧《公司理財》第六章 HR Alignment Facilitates the Success of VBM Implementation % % % % % % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 5year Average % TSR CFROI Sales Growth Companies aligned to VBM objectives Companies not aligned ? VBM measures used for planning and pensation ? VBM goal setting ? Performance system ? Training ? Business unit and corporate incentives 5/4/2023 71 茅寧《公司理財》第六章 Empirical Results Show a Link Between Organizational Implementation and Value Creation Companies with business unit specific longterm incentives tied to shareholder value creation outperform panies without these incentives Companies with Corporate and Business unit incentives Companies with solely Corporate VBM incentives 3year TSR% 20 21 22 23 24 25 26 19972023 199497 199194 5/4/2023 72 茅寧《公司理財》第六章 ValueCreating Behaviors, Priorities, Decisions, and Measurement Linking HR to VBM VBMAligned Management Processes Corporate Structure Alignment Corporate Culture VBMAlignment Desired ValueCreating Behaviors and Competencies Employment Relationship Personal Needs, Goals, and Strategies Individual Priorities and Skills HR Policies and Management Personal Vision Organization People Requirements “ Ownership” Culture ? Decisionmaking ? Priorities ? Reports 5/4/2023 73 茅寧《公司理財》第六章 An HR Perspective on Value Management Investor Scorecard Total Shareholder Return (TSR) Market Value Added (MVA) Management Track Record Growth / Return Profile Business Strategy Investments in Future Growth Economic Value Improvement Intellectual Capital Investor Expectations of future earnings risk Financial Performance Objectives Client Satisfaction Indicators Employee Engagement Productivity Product Offering Innovation People Strategy SHORT TERM INDICATORS (Illustrative) Decision Process and Organizational Structure Performance Management and Incentives Internal Resource Allocation Staffing and Recruitment Values and Culture Communications Training Internal Process “ Alignment to Value” Internal Scorecard Long Term Goals and performance targets anchored to Investor Expectations 5/4/2023 74 茅寧《公司理財》第六章 實行 VBM公司的特點 ? 董事會或監(jiān)事會成員是根據(jù)能力而非關(guān)系來選定 ? 公司經(jīng)營活動以明確定位的主營業(yè)務(wù)為核心（做我們最熟悉的） ? 帳目具有透明度，并符合國際公認原則，公司特定單位的管理會計也具有透明度 ? 采用內(nèi)部控制機制、 EVA或類似的價值衡量概念，各部門都有明確的 EVA、 ROE和營業(yè)收益目標 ? 公司管理層和董事會在“他們的”公司中都有一定的經(jīng)濟利害關(guān)系 5/4/2023 75 茅寧《公司理財》第六章 實行 VBM公司的特點（續(xù)） ? 公司的高層主管和董事會成員的報酬視公司