【正文】 我們擁有 100多位專(zhuān)門(mén)從事尋找、收購(gòu)并把新的全球性消費(fèi)融資平臺(tái)整合到 GE Capital的專(zhuān)業(yè)人員。 se x p e c t a t i o no f s t a n d a l o n eg r o w t h a n d / o rt a k e o v e rp r o s p e c t sA d d i t i o n a lv a l u e c r e a t e db y m e r g i n g o fo p e r a t i o n s( i . e . ,s y n e r g i e s )V a l u e o fo p t i o n sc r e a t e d b yt h e m e r g e rC o s t s o fi n t e g r a t i o nP u r c h a s ep r e m i u m( v a l u ec r e a t i o n f o rs e l l e r )V a l u ec r e a t i o n f o ra c q u i r e r目前獨(dú)立的市場(chǎng)價(jià)值 通過(guò)收購(gòu)創(chuàng)造的價(jià)值 收購(gòu)創(chuàng)造的凈值 價(jià)值 目標(biāo)公司作為獨(dú)立的公司，根據(jù)其過(guò)去表現(xiàn)而測(cè)算的當(dāng)前實(shí)際價(jià)值 由目標(biāo)公司獨(dú)立發(fā)展或被收購(gòu)導(dǎo)致的市場(chǎng)期望價(jià)值 通過(guò)運(yùn)營(yíng)的合并而產(chǎn)生的增值（如協(xié)同作用 等） 兼并后所產(chǎn)生的選擇權(quán)價(jià)值 整合成本 收購(gòu)溢價(jià) （為賣(mài)方創(chuàng)造的價(jià)值） 為買(mǎi)方創(chuàng)造的價(jià)值 64 股東風(fēng)險(xiǎn)值（ SVAT） 收購(gòu)者支付收購(gòu)對(duì)象 100%的溢價(jià) 收購(gòu)目標(biāo) 共 500股，每股 $10 = $5,000 收購(gòu)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) = 50%即 $2500 當(dāng)每股價(jià)格跌到 $，收購(gòu)對(duì)象的損失為 = $2500 收購(gòu)方 共 1,000股，每股 $10= $10,000 $溢價(jià) = 5,000，因此收購(gòu)方必須再發(fā)行 1000股 現(xiàn)金股東風(fēng)險(xiǎn)值 % = 50% 股票 SVAR% = 50%* .5 = 25% 如果沒(méi)有協(xié)同作用，那么股價(jià)應(yīng)跌至 元（ $15,000/2023股） (溢價(jià) %) * (相對(duì)規(guī)模 ) = 現(xiàn)金股東風(fēng)險(xiǎn)值 % 現(xiàn)金股東風(fēng)險(xiǎn)值 % * (收購(gòu)方的所有權(quán) %) = 股票風(fēng)險(xiǎn)值 % 主要假設(shè)是沒(méi)有協(xié)同作用是最差的可能 65 股東風(fēng)險(xiǎn)值 收購(gòu)方與被收購(gòu)方之間的風(fēng)險(xiǎn)是怎樣分?jǐn)偟模? 成交前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 成交后的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金 收購(gòu)方 全部 全部 被收購(gòu)方 無(wú) 無(wú) 固定價(jià)值 收購(gòu)方 全部 所有權(quán) % 被收購(gòu)方 無(wú) 所有權(quán) % 固定股份 收購(gòu)方 預(yù)期所有權(quán) % 所有權(quán) % 被收購(gòu)方 預(yù)期所有權(quán) % 所有權(quán) % 66 1998年主要股份收購(gòu)交易的股東風(fēng)險(xiǎn)值與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 收購(gòu)方 被收購(gòu)方 溢價(jià) 被收購(gòu)方 相對(duì)于收購(gòu)方的規(guī)模 現(xiàn)金股東 風(fēng)險(xiǎn)值 被收購(gòu)方的 所有權(quán)比例 股票風(fēng)險(xiǎn)值 被收購(gòu)方的 溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn) McKessonRobbins Tyco International Halliburton Household International Conseco Office Depot HBO Co. AMP Dresser Industries Beneficial Green Tree Financial Viking Office Products 30% 66% 15% 82% 83% 42% 42% 12% 9% 83% 32% 26% 37% 78% 60% 63% 60% 63% 16% 9% 5% 52% 19% 16% 63% 22% 40% 37% 40% 37% 67 對(duì)貴公司的主要參考意義 股票交易能向投資者傳遞獨(dú)立于戰(zhàn)略與定價(jià)問(wèn)題的信號(hào) 現(xiàn)金交易最后之和等于零 股票交易能為雙方帶來(lái)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn) – 不一定是等于零的游戲 ? 共擔(dān)收益與損失 對(duì)于收購(gòu)方： ? 除非你有非常好的發(fā)展軌跡，否則被收購(gòu)方可能在出售股票時(shí)感到疑慮 ? 如果貴公司的股票價(jià)值被低估，必須著重考慮現(xiàn)金交易的方案 對(duì)于被收購(gòu)方： ? 永遠(yuǎn)不要把達(dá)成一致的價(jià)值當(dāng)成你的股東將實(shí)現(xiàn)的實(shí)際價(jià)值 實(shí)現(xiàn)價(jià)值取決于所實(shí)現(xiàn)的協(xié)同作用以及收購(gòu)方的股票總體表現(xiàn) ? 在接受股票時(shí)，你不只是“同意”價(jià)格而且是在代表你的股東做出投資決策 68 成功的兼并與收購(gòu) 購(gòu)并流程 ? 搜索收購(gòu)對(duì)象 ? 評(píng)估收購(gòu)對(duì)象 ? 財(cái)務(wù)評(píng)估 ? 談判 69 談判 /投標(biāo)支持 – 概述 目標(biāo)是要就共同目標(biāo)和統(tǒng)一激勵(lì)機(jī)制達(dá)成共識(shí) 價(jià)格很重要 ? 對(duì)買(mǎi)方而言，即使出于業(yè)務(wù)角度的理由很強(qiáng)，也可能因價(jià)格而影響價(jià)值 ? 對(duì)賣(mài)方而言，必須為股東獲得最大回報(bào) 交易結(jié)構(gòu)可能影響效益 ? 對(duì)買(mǎi)方而言，需要新的信息、多次評(píng)估、反復(fù)談判 ? 對(duì)賣(mài)方而言，可通過(guò)交易條款減小售后風(fēng)險(xiǎn) 買(mǎi)賣(mài)雙方都需要更好的信息 ? 談判可以看作是一個(gè)互相了解的過(guò)程 隨時(shí)都可以撤出 形成新的管理層和組織氛圍 ? 對(duì)買(mǎi)方而言，關(guān)鍵是要在整合后獲得和保留所需要的人 ? 兼并后整合的成功需要良好的企業(yè)氛圍 70 成功談判所需元素 概述 基于事實(shí)的籌備工作 交易談判 協(xié)議成交 ? 了解你的候選目標(biāo) ? 理解股東和其它利益擁有者的利益 ? 設(shè)定交易上 /下限 ? 理解可能需要做出的讓步 ? 制定游戲規(guī)劃 戰(zhàn)術(shù) 隊(duì)伍 職能 ? 不要迷失戰(zhàn)略重點(diǎn) ? 根據(jù)新信息多次評(píng)估 ? 管理好整個(gè)流程 信息流 掌控時(shí)間表 ? 解決細(xì)節(jié)問(wèn)題 ? 避免感情用事 ? 聽(tīng)取反面意見(jiàn) ? 設(shè)定有利于成功的交易條款 ? 了解有關(guān)成交的政策法規(guī)要求 ? 向管理機(jī)構(gòu)匯報(bào)合適的內(nèi)容 ? 與股東或其它方面溝通 收購(gòu)的價(jià)值 ? 設(shè)定兼并后整合的階段 目標(biāo) 1 2 3 71 1. 建立專(zhuān)門(mén)小組 2. 收集與匯總資料 ? 收購(gòu)方分析 ? 收購(gòu)目標(biāo)分析 ? 股東分析 ? 出價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)者 ? 法規(guī)問(wèn)題 3. 討論并決定交易結(jié)構(gòu)方案 4. 討論并決定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方案 ? 資金需要 ? 支付模式 5. 決定交易類(lèi)型 ? 兼并 ? 股票收購(gòu) 6. 決定會(huì)計(jì)核算方式 ? 購(gòu)買(mǎi) ? 整合 談判 /競(jìng)價(jià)支持第一步 談判準(zhǔn)備工作總述 72 參股 選擇適合業(yè)務(wù)需要的結(jié)構(gòu) 在收購(gòu)目標(biāo)公司所認(rèn)為的收購(gòu)目標(biāo)管理的財(cái)務(wù)目的與個(gè)人發(fā)展目標(biāo)中尋求最佳的平衡點(diǎn) 有能力在談判過(guò)程中對(duì)結(jié)構(gòu)提議進(jìn)行創(chuàng)造性的修改 高 全面接管或兼并 有條件接管 ，例如員工 控股 合資企業(yè) 許可證 沒(méi)有財(cái)務(wù) 聯(lián)系的合作 一體化水平 低 聯(lián)盟 討論并決定交易結(jié)構(gòu)方案 73 管理結(jié)構(gòu) ? 董事會(huì)結(jié)構(gòu) ? 每個(gè)經(jīng)理與董事會(huì)成員 組織細(xì)節(jié) ? 名字與標(biāo)志 ? 總部地點(diǎn) ? 業(yè)務(wù)組織 ? 交易的會(huì)計(jì)方法 兼并后整合的規(guī)劃 3. 決定新公司的主要方面 4. 起草合同 代表 違約賠償 條件 簽約 價(jià)格 友好 敵對(duì) 1. 確定方法 確認(rèn)戰(zhàn)略與營(yíng)運(yùn)原理 ? 收集更多資料與觀點(diǎn) 修改對(duì)協(xié)同作用的估計(jì)和財(cái)務(wù)評(píng)估 評(píng)估管理、文化與組織能力與互補(bǔ)性 觀察其它競(jìng)價(jià)者和利益方的動(dòng)向并采取對(duì)策 2. 修改和理解 管理人員背景和權(quán)力平衡問(wèn)題 談判 /競(jìng)價(jià)支持第二步談判內(nèi)容的組成 74 可能冒出新的信息 … 管理層的個(gè)人、團(tuán)隊(duì)和方法 ? 性格與能力 ? 集權(quán)或分權(quán)管理 市場(chǎng)地位 ? 市場(chǎng)趨勢(shì)或變化 ? 競(jìng)爭(zhēng)者的強(qiáng)勢(shì)與弱勢(shì) 產(chǎn)品或服務(wù)的地位 ? 產(chǎn)品問(wèn)題 ? 市場(chǎng)份額地位或發(fā)展趨勢(shì) ? 銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)能力 營(yíng)運(yùn)與研發(fā) ? 能力 ? 負(fù)債 ? 專(zhuān)利到期問(wèn)題 ? 供應(yīng)商關(guān)系 人力資源與企業(yè)文化 ? 特點(diǎn)與類(lèi)型 ? 跨國(guó)界文化差異 ? 工會(huì)關(guān)系 財(cái)務(wù) ? 其它歷史或預(yù)計(jì)結(jié)果 ? 做法 信息技術(shù) ? 兼容性以及平臺(tái)集成的成本 ? 能力 … 會(huì)影響到 戰(zhàn)略一致性 文化一致性 個(gè)人利益一致性 合適的價(jià)格 兼并后整合的成功 談判是一個(gè)了解的過(guò)程，需要互相磨合 新的信息可能改變最初的想法 根據(jù)新信息按需要修改評(píng)估 75 新的管理結(jié)構(gòu) ? 誰(shuí)來(lái)?yè)?dān)任首席執(zhí)行長(zhǎng)官？其它上下級(jí)關(guān)系怎么定？ ? 事前是否會(huì)制定繼任計(jì)劃？ 新公司的名字 ? 保留哪家公司的名字？ ? 是否聯(lián)名經(jīng)營(yíng)？哪家公司的名字放在前面？ 新的企業(yè)標(biāo)志 ? 保留哪個(gè)標(biāo)志？ ? 設(shè)計(jì)新標(biāo)志？ 總部地點(diǎn) ? 公司總部設(shè)在哪兒？ 兼并后整合規(guī)劃 ? 怎樣合并各個(gè)職能？ ? 怎樣整合兩個(gè)體系？ ? 整合小組應(yīng)包括哪些成員？ 談判中會(huì)牽涉到新組織的設(shè)計(jì)問(wèn)題 76 必須從戰(zhàn)略和營(yíng)運(yùn)角度來(lái)分析合同問(wèn)題 ? 確保為股東創(chuàng)造的價(jià)值 ? 對(duì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)地位的影響 ? 對(duì)未來(lái)企業(yè)成本或債務(wù)的影響 ? 確保談判中業(yè)務(wù)正常運(yùn)行 ? 要求賣(mài)方提供非競(jìng)爭(zhēng)、保密和兼并后整合的支持 ? 為撤出交易留下退路的條件和條款 ? 需要重新評(píng)估價(jià)格 /估價(jià) ? 減少買(mǎi)方因不能預(yù)見(jiàn)的成本而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 合同事宜 對(duì)戰(zhàn)略與運(yùn)營(yíng)的影響 ? 合適的價(jià)格 ? 產(chǎn)品債務(wù)、專(zhuān)利和版權(quán)過(guò)期 ? 成交前 ? 成交后 ? 遵守簽約 ? 可能出現(xiàn)的反托拉斯（反壟斷）行為 ? 確保財(cái)務(wù)狀況 ? 未披露的債務(wù) 價(jià)格 代表 簽約 條件 違約賠償 77 談判 /競(jìng)價(jià)支持第二步 成交步驟總述 1. 簽訂協(xié)議 2. 處理監(jiān)察機(jī)構(gòu)的文件 3. 通過(guò)監(jiān)察機(jī)構(gòu)的審批 4. 通過(guò)必要的股東投票 5. 成交 6. 支付 7. 到當(dāng)?shù)卣?cè)，如果必要，去證交所登記 8. 規(guī)劃并開(kāi)始兼并后整合 78 結(jié)果 提高股東價(jià)值 背景 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 加強(qiáng)能力 更高的增長(zhǎng)目標(biāo) 溝通要點(diǎn) 明確的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo) 合理的互補(bǔ)性 現(xiàn)實(shí)的協(xié)同作用目標(biāo) 有利的價(jià)值評(píng)估 有利的合同條款 兼并后整合的成功 如果從戰(zhàn)略的角度溝通并購(gòu)事宜， 應(yīng)能得到股東的首肯 79 測(cè)試貴公司溝通是否