【正文】 20:56:0920:56:0920:562/13/2023 8:56:09 PM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 2023年 2月 13日星期一 下午 8時 56分 9秒 20:56: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 )( tTrXe ??南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 61 看漲與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 XP?? ?⑴ 無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán) ?在期權(quán)到期時 ,兩個組合的價值均為 max(ST,X), 故兩組合在時刻 t必須具有相等的價值 ,即： （ ） ?這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系（ Parity）。如果在 tn時刻提前執(zhí)行期權(quán) ,則期權(quán)多方獲得 SnX的收益。 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 40 提前執(zhí)行美式期權(quán)合理性 XP? ?(1)看漲期權(quán) ?由于現(xiàn)金會產(chǎn)生收益 ,而提前執(zhí)行看漲期權(quán)得到的標(biāo)的資產(chǎn)無收益 ,再加上美式期權(quán)的時間價值總是為正的 ,因此我們可以直觀地判斷提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)是不明智的。正是標(biāo)的資產(chǎn)上升和下降導(dǎo)致的期權(quán)內(nèi)在價值變化的不對稱性 ,使期權(quán)的總價值超過了其內(nèi)在價值 ,是期權(quán)時間價值的來源。歐式期權(quán) :不一定。1 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 我們現(xiàn)在開始開始了解神秘的期權(quán)衍生產(chǎn)品 第十章期權(quán)回報與價格分析 2 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 第十章期權(quán)回報與價格分析 引 言 ? 作為一位投資者 ,進(jìn)行期權(quán)交易最關(guān)注的就是未來可能獲得的收益、可能承擔(dān)的風(fēng)險和期權(quán)價格的變化情形。 ? (2)一般情況下 ,期權(quán)的邊際時間價值都是正的 ,即 隨著時間的增加 ,期權(quán)的時間價值是增加的。 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 28 期權(quán)價值的影響因素 變量 歐式看漲 期權(quán)價值 歐式看跌 期權(quán)價值 美式看漲 期權(quán)價值 美式看跌 期權(quán)價值 標(biāo)的資產(chǎn)市場價格 ＋ － ＋ － 標(biāo)的資產(chǎn)價格流動率 ＋ ＋ ＋ ＋ 有效期 ？ ？ ＋ ＋ 期權(quán)協(xié)議價格 － ＋ － ＋ 紅利 － ＋ － ＋ 無風(fēng)險利率 ？ ？ ？ ？ ?期權(quán)價格＝期權(quán)價格（標(biāo)的資產(chǎn)市場價格 ,標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率 ,有效期 ,期權(quán)協(xié)議價格 ,紅利 ,無風(fēng)險利率） 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 29 期權(quán)價值的影響因素 ?(1)符號的意義 ?“＋”表示兩者相關(guān)系數(shù)為正 ?“－”表示兩者相關(guān)系數(shù)為負(fù) ?“？”表示兩者得相關(guān)系數(shù)正負(fù)關(guān)系不一定 ?(2)我們可以發(fā)現(xiàn)波動率與任何期權(quán)的價值相關(guān)系數(shù)均為正 ,也就是說波動率越大 ,期權(quán)價值必然越大。 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 41 提前執(zhí)行美式期權(quán)合理性 XP? ?(1)看漲期權(quán) 考慮如下兩個組合： ?組合 A:一份美式看漲期權(quán)加上金額為 Xer(Tt) 的現(xiàn)金 ?組合 B:一單位標(biāo)的資產(chǎn) ?在 T時刻 ,組合 A的現(xiàn)金變?yōu)?X,組合 A的價值為max（ ST,X）。若不提前執(zhí)行 ,則標(biāo)的資產(chǎn)價格將由于除權(quán)降到 SnDn。 ?如果式（ ）不成立 ,則存在無風(fēng)險套利機(jī)會。 。 :56:0920:56Feb2313Feb23 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 , February 13, 2023 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 :56:0920:56:09February 13, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 60 看漲與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 XP?? ?⑴無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán) ?考慮如下兩個組合： 組合 A:一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 的現(xiàn)金 組合 B:一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)。 ?先來考察在最后一個除權(quán)日（ tn）提前執(zhí)行的條件。 ?美式看跌期權(quán)都有可能提前執(zhí)行 ,因此 ,其下限也是美式看跌期權(quán)的內(nèi)在價值 。在隨后的 6個月里 ,可能發(fā)生怎樣的情況呢？如果標(biāo)的資產(chǎn)價格下降 ,內(nèi)在價值也會下降 ,然而無論價格下降多少 ,這個期權(quán)持有者的最大損失就是當(dāng)時他處于實(shí)值的量（ 5美元）；但是如果標(biāo)的資產(chǎn)價格上升 ,持有者的內(nèi)在價值和期權(quán)價值則沒有限制地上升 ,因此我們看到 ,這里存在著不對稱性 ,價格下降引起的損失是受到限制的 ,而獲利的潛力卻沒有限制 ,波動是正的。 ? (2)期權(quán)的時間價值 的影響因素： – – – 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 22 內(nèi)在價值和時間價值 期權(quán)有效期的剩余時間 ? (1)剩余時間對美式和歐式期權(quán)的 時間價值 影響 :美式期權(quán) :有效期越長 ,期權(quán)價值越大 。本章將運(yùn)用圖形、公式和表格相結(jié)合的方式討論期權(quán)的回報與盈虧 ,并進(jìn)一步對期權(quán)價格的可能分布區(qū)間及影響期權(quán)價格的主要因素進(jìn)行深入分析。 ? (3)期權(quán)的邊際時間價值是遞減的 ,即 隨著時間的延長 ,期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 30 期權(quán)價格的上下限 ?(1) 看漲期權(quán)的價值不應(yīng)該高于標(biāo)的資產(chǎn)本身的價值。而組合 B的價值為 ST,可見 ,組合 A在 T時刻的價值一定大于等于組合 B。 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 48 提前執(zhí)行美式期權(quán)合理性 XP? ?(1)看漲期權(quán) ?根據(jù)式（ ） ,在 tn時刻期權(quán)的價值（ Cn） : ?因此 ,如果： ?即 : ,則在 tn提前執(zhí)行是不明智的 ?相反 ,如果 ,則在 tn提前執(zhí)行有可能是合理的。套利活動將最終促使式（ ）成立。 2023年 2月 下午 8時 56分 :56February 13, 2023 1行動出成果，工作出財富。 20:56:0920:56:0920:56Monday, February 13, 2023 1知人者智，自知者明。 下午 8時 56分 9秒 下午 8時 56分 20:56: 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 20:56:0920:56:0920:56Monday, February 13, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 ?⑵ 有收益美式看跌期權(quán)價格曲線與上圖相似 ,只是把 X換成 D+X。只需推導(dǎo)在每個除權(quán)日前提前執(zhí)行的可能性。 ?有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)有可能提前執(zhí)行 ,但是可能性很小 。 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 27 內(nèi)在價值和時間價值 2. 時間價值的深 入理解 (續(xù) ) ? 舉例說明 :假設(shè)一個看漲期權(quán)的內(nèi)在價值為 5美元 ,若期權(quán)定價也為 5美元 ,還有 6個月的期限。 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 21 內(nèi)在價值和時間價值 2. 期權(quán)的時間價值 ? (1)期權(quán)的時間價值 (Time Value)： 是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。 3 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 第十章期權(quán)回報與價格分析 目 錄 ?第一節(jié) 期權(quán)的回報與盈虧分布 ?第二節(jié) 期權(quán)價格的特性 4 南昌大學(xué)金融工程學(xué)多媒體課件◎版權(quán)歸周德才所有 第一節(jié) 期權(quán)的回報與盈虧分布 ?一般來說 ,在分析期權(quán)回報和盈虧的時候 ,有這樣兩個術(shù)