【正文】 它還假定紅利支付率不隨時間而發(fā)生變化，且不受增長率變化的影響。 課外閱讀與作 業(yè) [美 ] damodaran 朱武祥 譯 （清華大學(xué)出版社） 投資估價－評估任何資產(chǎn)價值的工具和技術(shù) [美 ]布瑞德福特 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標(biāo)公司的合理市盈率為 行業(yè)平均市 凈 率 （三）利用可比公司的市凈率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計算：行業(yè)平均市凈率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)凈資產(chǎn) ?（ 2）估值：每股理論價格 =行業(yè)平均市 凈 率 每股凈資產(chǎn) ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司 進(jìn)行估值：問題 ?可比公司的選擇帶有主觀性。 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標(biāo)公司的合理市盈率為 行業(yè)平均市盈率 （三）利用可比公司的市盈率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計算：行業(yè)平均市盈率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)凈利潤 ?（ 2）估值：每股理論價格 =行業(yè)平均市盈率 每股收益 ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司估值：問題 ?可比公司的定義是主觀的 ?目標(biāo)公司與可比公司總要存在差異 （四）利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 ?回歸分析： 市盈率作為被解釋變量，而風(fēng)險，增長率和紅利支付率為解釋變量。 ? β值 ? 通過回歸分析得到。 FCFE=凈利潤 + 折舊攤銷 資本性支出 營運(yùn)資本追加額 自由現(xiàn)金流的定義與計算 ?公司自由現(xiàn)金流量（ FCFF） —— 股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量 ? FCFF（ Free Cash Flow for the Firm) 是指公司經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后可分給資本提供者的現(xiàn)金。 ?公司收益的波動會引起市盈率在不同時期出現(xiàn)戲劇性的變動。 ( 1 )RO E g PBT g gPB PB??? ? ? ?其中 g：估值期間凈資產(chǎn)增長率； ROE：凈資產(chǎn)收益率； 四、價格 /銷售收入比率估值法 ?1. PS法的優(yōu)點(diǎn) ?銷售收入不會出現(xiàn)負(fù)值。 ?第二個問題是關(guān)于什么樣的增長率才是合理的“不變”增長率。 不變增長市盈率模型：案例 01 1 5%/ 67. 2 5% 5%eegV E brg??? ?? ? ? ?????????EP00 // EPEV ?某公司期初每股收益為 /股，派息率為 80%，且預(yù)測該公司股票未來的每股收益增長率將保持在 5%的水平，如果貼現(xiàn)率為 %，則該公司股票的理論市盈率為 如果該股市場價格為 32元 /股，則實(shí)際市盈率為 該股票價值被低估。如果貼現(xiàn)率為 %， 利用上表中的公式，計算出該公司股票的內(nèi)在價值為 2 3 31 2 2 ( 1 5 )1 625 ( 1 625 ) ( 1 625 ) ( 625 5 ) ( 1 0 .06 25 )144 /V ??? ? ? ?? ? ? ? ?? 元 股若該股票的市場價格大于 144元 /股，則賣出該股票，否則，投資者可買入該股票。 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標(biāo)公司的合理市銷率為 行業(yè)平均 PS率 （三）利用可比公司的 PS率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計算：行業(yè)平均 PS率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)總營業(yè)收入 ?（ 2）估值：每股理論價格 =行業(yè)平均 PS率 每股營業(yè)收入 ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司 進(jìn)行估值：問題 ?可比公司的選擇帶有主觀性。 ? PB比率的弊端 ? 賬面價值易受會計政策的影響。 選擇合適的貼現(xiàn)率 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 和 DDM模型中一樣，由 CAPM計算得到 ?公司自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 加權(quán)平均資本成本（ WACC） ，是股本成本和債務(wù)稅后成本的加權(quán)平均數(shù)，計算公式如下： 其中， E為股票市值， D為債務(wù)市值， T為公司的邊際稅率 ； KE為股權(quán)成本； KD為債務(wù)成本 ()EDEDW ACC = K + K 1 TE + D E + D自由現(xiàn)金流增長模式 ?對自由現(xiàn)金流增長模式進(jìn)行不同的假定，貼現(xiàn)率也相應(yīng)改變，就得到不同的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，模型的形式與 DMM完全類似。普通股價值分析 第六章 本章目錄 第一節(jié) 普通股價值分析概述 第二節(jié) 絕對估值法 第三節(jié) 相對估值法 第四節(jié) 估值方法的選擇與應(yīng)用 第一節(jié) 普通股價值分析概述 引子 股票名稱 市價 市盈率邯鄲鋼鐵 武鋼股份 包鋼股份 寶鋼股份 濟(jì)南鋼鐵 萊鋼股份 杭鋼股份 凌鋼股份 南鋼股份 酒鋼宏興 撫順特鋼 安陽鋼鐵 股票名稱 市價 市盈率賽迪傳媒 華聞傳媒 電廣傳媒 N粵傳媒 23 中視傳媒 中體產(chǎn)業(yè) 永生數(shù)據(jù) 新華傳媒 廣電網(wǎng)絡(luò) 東方明珠 鋼鐵行業(yè) 娛樂傳媒業(yè) 市盈率 存在行業(yè)差異 的原因 不同行業(yè)的成長性不一樣 預(yù)期回報也就不一樣 買什么股票？ 尋找被低估的股票 進(jìn)行公司估值有多種方法，歸納起來主要有兩類： 公司估值的主要方法 絕對估值法 （貼現(xiàn)方法） 將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特 定時點(diǎn)上以確定公司的內(nèi)在價值 相對估值法