【正文】 所以當 Yield上升時，此債券很有可能成為 CTD。一般而言， 3年期、10年期中期債券及 30年期長期債券，分別在每年的二月、五月、八月及十一月第一個星期的星期二、三、四分別拍賣，這些拍賣稱為季度拍賣。也就是說在契約決定當下，遠期契約的價值將為零，因為沒有一方須要付任何金額給另一方。純粹預期理論認為長期債券的利率，等于持有債券期間所預期之短期利率的平均數(shù)，因此根據(jù)對未來的預期，長期利率可能高于或低于短期利率。 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 日本國債報價 國債的種類及特性 ?各國國債的特性 新加坡 –新加坡政府透過新加坡 金融管理局以公 開拍賣方式發(fā) 行且以新加坡幣計價之登 錄形式 國庫券或債券。此類債券與傳統(tǒng)公債主要相異處系其每期票息 (coupon)皆與短期利率一致。其中， TBonds，因可拆解出超長天期之個別本 金 與 利息債券，滿足退休 金及 壽險對長天期資產之需 求，爰其拆解占發(fā) 行余 額比重高達 %，遠高于其他券種。 –債券依發(fā)行者的不同，可分成政府發(fā)行的國債，民間發(fā)行的公司債及金融債券等。 國債的種類及特性 ?各國國債的特性 德國 –德國政府債券由德國金融局 (Finanzagentur GmbH)發(fā)行聯(lián)邦債券，依發(fā)行天期的長短可分為 : ? 聯(lián)邦國庫票券 Bubill bills ? 聯(lián)邦國庫債券 Bundesschatzanweisungen ( Sch228。sor) 7 to 50 year bonds –另外還發(fā)行浮動利率跟通膨連結的債券 (Indexlinked): –浮動利率債券 TEC10 OATs floating rate bonds indexed on constant 10year maturity OAT yields –法國通 脹掛鉤債券 OATi French inflationindexed bonds –歐元區(qū)通脹掛鉤債券 OAT€i Eurozone inflationindexed bonds 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 法國國債報價 國債的種類及特性 ?各國國債的特性 意大利 –意大利政府債券由意大利的財政部 (Dipartimento del Tesoro)發(fā)行政府債券，一般稱之為 BTPs ，依發(fā)行天期的長短可分為 : ? 國庫券 Buoni Ordinari del Tesoro (BOTs) bills up to 1 year ? 零息國債 Certificati del Tesoro Zero Coupon (CTZ) bills up to 2 year ? 長期債券 Buoni del Tesoro Poliannuali (BTPs) bonds –另外還發(fā)行浮動利率跟通膨連結的債券 (Indexlinked): –浮動利率票券 Certificati di Credito del Tesoro (CCTs) floating rate notes –通脹掛鉤債券 BTP Indicizzato all39。自 1981年恢復發(fā)行國債，由中國財政部發(fā)行，依其債券形式，可分為儲蓄國債和記賬式國債，其中儲蓄國債又分為憑證式和無記名，憑證式國債及記賬式國債現(xiàn)為主要市場交 易目 標。兩個價差就是該資金供應者所賺取的利息。利率風險有時稱作再投資風險或市場風險，即債券持有期間因為利率的變化，而使得債券價格產生變動。 tenor yield tenor yield tenor yield Yield up Yield down Delta/DV01 Yield up Yield down tenor yield tenor yield tenor yield Delta/DV01 國債期貨方向性交易 期貨 期貨價格跟現(xiàn)貨價格的走勢大致相同 現(xiàn)券 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國 10年期國債的歷史走勢 Yield up Yield down tenor yield tenor yield tenor yield tenor yield tenor yield spread steeper flatter tenor yield tenor yield tenor yield tenor yield tenor yield spread 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債 spread的報價 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債 10年與 2年利差的變化 Spread trading ? 以 2yr vs 5yr為例 2yr –5yr Shortend Longend = sell buy 1 +1 Spread trading ? 預期 – 如果預期未來的通膨會下降 ? 問題一 – 應該要賭收益率曲線更為陡峭還是平緩 ? 問題二 – 如果要避開收益率曲線平行移動的風險 ,應該要如何做 ? Spread trading ? Duration/DV01match – 必須要讓 spread兩端 (two legs)的 DV01相等 2yr –5yr Shortend Longend = sell buy DV01 +$10,000 DV01 $10,000 Yield up Yield down tenor yield tenor yield tenor yield butterfly 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 美國國債 butterfly的報價 Butterfly trading ? 以 2yr3yr5yr為例 2yr – 3yr – 5yr body wing wing =22bp sell buy buy 1 + + DV01 $5,000 +$10,000 $5,000 國債利差交易 ?相對價值交易 –RichCheap and Relative Value Trading cheaper bond ? buy and finance with repo yield T ?richer bond sell and cover with reverse repo 透過買低 (較便宜 )的債券同時賣高 (較貴 )的債券賺取相對價值利差 Curve widen tenor yield Yield down tenor yield Yield down tenor yield Curve narrow spread 國債利差交易 ? 國債利差交易 歐債 歐元區(qū)各國國債利差來自于信用風險 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債利差交易 ? 國債利差交易 主要歐州各國債與德債之利差 國債利差交易 ? 國債利差交易 德法義西 10年期國債期貨 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債利差交易 ? 國債利差交易 賣出德債買進法債 現(xiàn)券 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債利差交易 ? 國債利差交易 賣出德債買進法債 期貨 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債與公司債的利差交易 ? 國債與公司債之間的利差代表該公司債信用風險 (信用貼水 ),也就是信用風險利率跟無風險利率之間的差異 ? 當市場信用風險下降時 ,此利差會收斂 (narrow)。 – 美國財政部不是無風險的。另外當此債券從 general collateral pool變成 special，其 Repo Rate也將下滑。sor Euro Germany Bunds AAA/Aaa 1,020 % Finanzagentur GmbH Pound sterling United Kingdom Gilts AAA/Aaa 703 % UK Debt Management Office 國債的風險衡量 ?信用風險 (credit risk)/發(fā)行者風險 (Issuer risk) –主要國債發(fā)行國 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債的風險衡量 ?信用風險 (credit risk)/發(fā)行者風險 (Issuer risk) –主要國債發(fā)行國 (美、德、法、 日、英 )CDS變化 國債實務交易與應用 國債實務交易與應用 ? 一般說來 ,債券本身的交易策略都是圍繞著投資人 /投機客對于未來收益率曲線的預期不同而衍生出不同的看法 ? 由于債券 /收益率曲線是一條線 ,在空間上的變化更多 ? 如果搭配不同的收益率曲線 ,又能產生不同的變化 國債方向性交易 ? 做多國債 ?預期債券價格會上升 ?利率會下跌 ? 做空國債 ?預期債券價格會下跌 ?利率會上揚 – 國債期貨的價格隨著現(xiàn)貨同向變動 ? 影響國債價格的因素 – 利率走向 ? 利率是最直接影響債券價格的因素，當利率上漲時，債券價格下跌；反之利率下跌時，債券的價格會上漲。 國債的發(fā)行與交易 ? 回購 /逆回購交易 Repo/Reverse Repo Buy and finance with repo Sell and cover with reverse repo yield T 國債的發(fā)行與交易 ? 回購交易 Repurchase Agreement/Repo 投資人 交易商 投資人 RS RP BONDS BONDS $ $ 交易日 t=0 國債的發(fā)行與交易 ? 回購交易 Repurchase Agreement/Repo 投資人 交易商 投資人 RS RP BONDS BONDS $+i $+i 到期日 t=d 國債的發(fā)行與交易 ? 回購利率 Repo rate 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg RP利率明顯要高于 RS利率 國債的發(fā)行與交易 ? 回購利率 Repo rate 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債的發(fā)行與交易 ? 回購利率 Repo rate 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債的發(fā)行與交易 ?持有成本 Carry –Carry 乃是持有一筆債券的利息收入減去融資成本 Carry=Interestfunding cost D: 前次付息日到下次付息日的天數(shù) , d:這段期間持有的天數(shù) –溢價債券的 Carry為正，但隨時間的遞移，債券價格會被往下拉回到面額 Par($100) 。 該種債券透過證券交 易所交易，投 資者持有的國債登記于其證券賬戶中，投資者僅取得收據(jù)或對賬單以證實其所有權的一種國債，具有可記名、掛失之特性。 ? 中期國債 (2年期與 5年期 )：固定票面利率付息公債。 國債的種類及特性 ? 各國國債的特性 英國 –此外英國在國債上的發(fā)行有許多的設計，種類如下 : ? 具雙重到期日之傳統(tǒng)型公債（ Doubledated conventional gilts） – 其第一到期日與最后到期日十分接近，政府可在第一到期日時決定贖回全部或一部分，或在第一和最后到期日期間任何一天辦理贖回，僅須在贖回前至少三個月以前于倫敦公報（ London Gazette）上發(fā)布通知贖回訊息。 ? 2023年 SP調降了美國的信評，代表美債失去了無風險債券的地位 ? 國債的種類及特性 ? 美國聯(lián)邦政府債券 ( Bond) –為了籌措各項施政計劃所需資金，由財政部 () 透過債務局 ( Bureau of the Public Debt))標售 發(fā)行各類長短期債券，通稱為 Treasuries/UST。 –美國政府債券市場特性 ? Credit Quality ? Issue Amount ? Liquidity –美國政府債券市場堪稱信用最佳、債券交易量最大、流動性最好的市場；因此其市場利率代表美金計價債券之無風險指標利率水平 (RiskFree Rate) 。 ? 指 數(shù)連 結型（ Indexlinked Gilts） – 公債之 利息及到期 還本 金 額會隨著物價水平而改變，其所 連 結的指 數(shù) 為英國 零售物價指 數(shù)（ UK Retail Prices Index， RPI）。 –日本政府債券由日本的財政省發(fā)行，一般稱之為 JGBs ，目前有六種型態(tài)的國債 : ? 短期國債 (6個月期、 1年期之國庫券 ,Treasury Bills)：為折價公債，以低于面額發(fā)行。 ? 記賬式國債 – 以無紙化形式發(fā) 行。 ? 逆回購 /附賣回交易 Reverse Repo –逆回購交易契約是債券需求者同意提供資金給債券持有人以換取現(xiàn)券，并在事先約定好的未來日期以約定的價格向該債券持有人賣回其債券。s ) Negotiable debt at mid2023 ( US