【正文】 項目 ? 生產(chǎn)期限為 5年，固定資產(chǎn)采用直線折舊法折舊，期末無殘值。 場景分析是一種變異的敏感性分析 。 與項目凈現(xiàn)值 有關(guān)的主要參數(shù)有：預(yù)期的銷售價格 ， 銷售數(shù)量 ， 初始投資 ， 資本成 本和營運資金投入等 。如果研制試驗失敗，項目終止。 ? 風(fēng)險分析的方法有很多。 ? 由于使用新設(shè)備每年的現(xiàn)金支出不同，期初購買時支付 90,000 ? 元，使用過程中每年支付 10,000元，最后一年維修費用和殘值相抵， ? 不支付任何現(xiàn)金，這就使得新舊設(shè)備的使用成本無法逐年比較。 A、 B的購買成本和各年的維修費用見下表，公司的資本成本為 12％。可以證明，兩種方法求得的項目凈現(xiàn)值是一樣的。 求該企業(yè)的 RWACC。 ? 一個投資項目，只有當以最低期望收益率作為貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn) ? 值大于或等于 0，或者內(nèi)含報酬率大于或等于最低期望收益率時，該 ? 項目的盈利能力才是可以滿足要求的。211 ? 第二節(jié) 資本成本 ? 一、資本成本概念 ? （一）資本成本的含義 ? 公司理財中的“資本”是指為企業(yè)的資產(chǎn)和營運所籌集的資金。 ? 當處理資產(chǎn)的現(xiàn)金收入大于其帳面價值，即 VVB， TX為正，企業(yè) ? 所得稅增加，處理資產(chǎn)的現(xiàn)金流小于實際現(xiàn)金收入； ? 相反，如果資產(chǎn)殘值收入小于其帳面價值，企業(yè)所得稅減少，處 ? 理資產(chǎn)的現(xiàn)金流大于實際現(xiàn)金收入。 ? 但資本性支出、無形資產(chǎn)受讓、開發(fā)支出以及與取得收入無關(guān)的其他各項支出不得在計算應(yīng)納稅所得額時扣除。計算結(jié)果表明： ? 項目凈現(xiàn)值為正； ? 盈利指數(shù)大于 1； ? 內(nèi)涵報酬率（ %）高于資本成本（ %） ? ? 說明項目是可行的，三種方法得出的結(jié)論一致。 ? 廠房建設(shè)將花費 800萬元， 2023末和 2023年末各支付 400萬元。 ? 只有當投資項目具有正的凈現(xiàn)值 ， 即在考慮了資金 ? 的時間價值和項目風(fēng)險的情況下 ， 項目的收益大于成 ? 本 ， 這樣的項目才具有投資價值 。通過市場調(diào)查，估計這種電腦如果售價為 2200元，每年 ? 可銷售 25000臺。我們分別進行計算： ? （一）初始現(xiàn)金流量 ? 首先計算項目的初始現(xiàn)金流量。所得稅的大小取決于整個企業(yè)的應(yīng)稅收益和所得稅率。 ? 如果處理舊資產(chǎn)的現(xiàn)金收入大于其帳面價值，二者的差額視為營 ? 業(yè)外收益，增加企業(yè)的總利潤；相反，如果資產(chǎn)殘值收入小于其帳面 ? 價值，二者的差額視為營業(yè)外支出，沖減企業(yè)的總利潤。折舊率的分子為某年 ? 年初固定資產(chǎn)尚可使用的年數(shù)，分母為該固定資產(chǎn)每年預(yù)計使用年數(shù) ? 的總和。 ? ? 資本成本是進行資本預(yù)算的基礎(chǔ)，只有當項目的收益大于項目的 ? 資本成本時，該項目才會增加股東的財富。負債資本成本為負債市場價值為，權(quán)益資本成本為為假定公司權(quán)益市場價值）（就是權(quán)益資本成本：無負債項目的資本成本——? 例 （ P230例 127） ：某企業(yè)債務(wù)的市場價值為 4， 000萬元 ， 股票的市場 價值為 6， 000萬元 （ 300萬股 ， 每股市價 20元 ） 。 ? （三） 通貨膨脹下的資本預(yù)算 ? 在通貨膨脹情形下，究竟采用名義現(xiàn)金流還是實際現(xiàn)金流進行資 ? 本預(yù)算呢？這取決于估計現(xiàn)金流的方便和準確程度。例如，當 ? 最小公倍數(shù)為 n年時，則分別計算出 n年內(nèi)兩種設(shè)備所發(fā)生的現(xiàn)金流 ? （包括重置費用和維修費用）的現(xiàn)值并進行比較，取其中較小者?，F(xiàn)有設(shè)備的殘值和每年的維修費用見下表。一旦舊設(shè)備使用成本高于新設(shè)備使用成本， ? 就可以作出更新決策，不必將所有年度舊設(shè)備的使用成本計算出來。預(yù)計調(diào)查結(jié)果為“前景良好”的可能性為 80％，“前景不好”的可能性 20％。為 ? 此，首先估算出資本預(yù)算項目的各種參數(shù)預(yù)期值，計算項目的現(xiàn)金流 ? 量和預(yù)期凈現(xiàn)值。對悲觀狀態(tài)值的估計可能過于樂觀，從而導(dǎo)致所有的值為正，導(dǎo)致決策者覺得絕對安全。剛好能足額抵消完成本 的銷售量即為盈虧平衡點。三星公司的資本成本為 12％，邊際所得稅率為 33％。 ? 三、 盈虧平衡分析 ? 盈虧平衡分析通常又稱量本利分析或損益平衡分析。 ? 確定敏感因素。 4年中的經(jīng)營現(xiàn)金流量取決于市場需求。 一 、 決策樹分析 ? 有些投資項目，往往要經(jīng)歷幾個階段，且每個階段都要作出決策。 ? 新設(shè)備的總成本現(xiàn)值＝ 90,000＋ 10,000 － ? ＝ 90,000＋ 10,000 － 10,000 ＝ 136,389元 ? 其中為 殘值收入的現(xiàn)值，應(yīng)從總成本中減去。 如果我們設(shè)定一個共同的時間期限 ， 在此期限內(nèi)只使用 A或 B設(shè)備 ， 就可以直接對該經(jīng)營的期限內(nèi)二者的使用成本進行比較 。 ? 該項目的現(xiàn)金流量包括：固定資產(chǎn)支出，稅后現(xiàn)金收入，折舊稅 ? 盾三部分。 總成本銷售收入是息稅前收益，銷售收入的變動銷售收入的變動經(jīng)營杠桿????EBITEBITEBITEBIT （ ３ ） 財務(wù)杠桿 資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)資產(chǎn)權(quán)益權(quán)益資產(chǎn)負債權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益負債資產(chǎn)〉下，即在有財務(wù)杠桿的情況）〉權(quán)益負債（負債權(quán)益權(quán)益，〉—有杠桿企業(yè)：現(xiàn)實中，無杠桿企業(yè)：負債負債權(quán)益權(quán)益負債權(quán)益負債的加權(quán)平均和權(quán)益負債??????????????????????????100 ? 例：大正公司計劃再投資一條生產(chǎn)線，需估算該生產(chǎn)項目的資本成本。 二 、 資本成本的估算 （ 一 ） 個別資本成本 ? 是指每一類資本的提供者 （ 投資者 ） 所要求 ? 的投資回報率 。 ? 使用借入資金，要支付利息； ? 使用股東的資金，要支付股息； ? 使用企業(yè)留存收益，要考慮占用該筆資金所放棄的其它盈利機會。 ? 例如，某項目預(yù)計在某一年的現(xiàn)金收入為 F，現(xiàn)金支出為 C，固定 ? 資產(chǎn)折舊為 D，稅前利潤為 FCD。 t=0時刻，沒有發(fā)生攤銷，稅收對初始投資支 ? 出沒有影響。 ? （一）現(xiàn)金流量與會計利潤 ? 會計利潤按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計算收入和成本，并以收入減去會計成 ? 本后的利潤作為收益，用來評價企業(yè)的經(jīng)濟效益。項目的經(jīng)濟壽命為 6年。 第一節(jié) 現(xiàn)金流量的估算 ? 一、現(xiàn)金流量的含義和構(gòu)成 ? 現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用直至 ? 報廢（或中途轉(zhuǎn)讓）為止的整個期間內(nèi)形成的稅后現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金 ? 流出量。 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流一般為現(xiàn)金流入。由于廠房、設(shè)備將在 2023年末準備就緒，項目將在 2023年初正式投產(chǎn)。 ? （ 3）對凈營運資金和企業(yè)其他方面的影響。 ? 由于凈營運資本等于流動資產(chǎn)與流動負債之差，而流動資產(chǎn)和流 ? 動負債都與企業(yè)經(jīng)營活動有關(guān)，已經(jīng)計入相關(guān)的應(yīng)稅收益、成本科 ? 目，因此，營運資本的增加或減少都不影響稅款，稅后現(xiàn)金流與稅前 ? 現(xiàn)金流相同。 ? 平均年限法又稱直線折舊法，是將固定資產(chǎn)在有效使用年限內(nèi)平 ? 均分攤形成折舊的方法。因此，機會成本就構(gòu)成投資者進行該項目 ? 投資所要求的最低報酬率。 kP=DP/P0 考慮籌資成本 fP后為： kP=DP/P0 (1 fP ） ３ 、 權(quán)益資本成本： 由于權(quán)益（普通股）投資的收益具有很強的不確定性，因此權(quán)益資本成 本無法象債務(wù)成本和優(yōu)先股成本那樣直接計算得出。 ? 按名義貨幣單位確定的現(xiàn)金流稱為名義現(xiàn)金流，按不變價格確定的現(xiàn) ? 金流稱為實際現(xiàn)金流。 ? （一）兩種不同生命周期的設(shè)備的選擇 重置鏈假設(shè)：嚴格講 ， 要采用下面方法只有在時間期限為最小 公倍數(shù) n或 n的倍數(shù)時才有意義 。 ? 例：某公司現(xiàn)打算購買一臺新設(shè)備替換現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備。 ? 以第一年年末為參考時點，則第一年舊設(shè)備的使用成本為： ? 35,000 +11,000－ 26,000＝ 24,900元 ? 同理，第二年舊設(shè)備的使用成本為： ? 26,000 +20,000－ 16,000＝ 33,640元 ? 第三年舊設(shè)備的使用成本： ? 16,000 +30,000－ 9,000＝ 39,240元 ? 第四年舊設(shè)備的使用成本： 9,000 +39,000＝ 49,260元 ? 將使用新設(shè)備和使用舊設(shè)備的成本相比較 ? 新設(shè)備和舊設(shè)備的成本比較 ? 年份 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 ? 新設(shè)備成本（元） 27,573 27,573 27,573 27,573 ? 舊設(shè)備成本（元） 24,900 33,640 39,240 49,260 ? 可見，第一年使用舊設(shè)備的其成本（ 24,900）低于使用新設(shè)備的 ? 成本（ 27,573），應(yīng)該繼續(xù)使用舊設(shè)備。具體 ? 步驟為： ? 根據(jù)現(xiàn)有的信息，畫出決策樹； ? 計算最終可能出現(xiàn)的每一決策結(jié)果的凈現(xiàn)值； ? 根據(jù)每種結(jié)果發(fā)生的概率，計算各階段投資方案的期望凈現(xiàn)值； ? 比較不同方案的期望凈現(xiàn)值，淘汰差的方案，保留好的方案，依 ? 次從后往前推，最后留下的就是要選擇的最優(yōu)方案。敏感性分析是對凈現(xiàn)值法的重要補充。 ? “一般”參數(shù)值觀”參數(shù)值“一般”參數(shù)值－“悲200170200－“一般”凈現(xiàn)值觀”凈現(xiàn)值“一般”凈現(xiàn)值－“悲 ? （二）敏感性分析的不足之處 ? 假定只有一個變量發(fā)生變化，沒有考慮各種因素之間的相互 ? 關(guān)系。 ? 盈虧平衡點：稅后凈利潤 =0 稅前利潤（ 1TC） =0 （銷量 單價 固定成本 銷量 單位變動成本 折舊）（ 1TC） =0 [銷量（單價 單位變動成本） 固定成本 折舊 ] （ 1TC） =0 其中（ 單價－單位變動成本）（１－Ｔ Ｃ ）稱為稅后價差或邊際貢獻。 ? 如果不考慮資金的時間價值，根據(jù)式（ 711），盈虧平衡點的產(chǎn)量水平為： ? Q=＝ 111（臺） ? ? 可見，考慮資金的時間價值將提高盈虧平衡點的產(chǎn)量水平。 ? 盈虧平衡分析是根據(jù)投資項目在正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售 ? 量、成本費用、產(chǎn)品銷售單價和銷售稅金等數(shù)據(jù)，計算和分析產(chǎn)量、 ? 成本和盈利之間的關(guān)系，從中找出使項目成本和收益正好相等的銷售 ? 量的一種分析方法。 ? 從絕對指標來看，“悲觀”情形下的銷售價格和單位變動成本都將使 ? 項目凈現(xiàn)值為負，項目因此變得不可行，故屬于敏感因素。 ? 假定項目的風(fēng)險在各個階段保持不變，并與企業(yè)目前的風(fēng)險等級相同。 ? 決策樹是一種描述風(fēng)險條件下資本預(yù)算問題的樹形網(wǎng)絡(luò)圖。A ? 分別計算每一年使用舊設(shè)備的成本。 ? 在 12年中使用 A設(shè)備的總成本現(xiàn)值為： ? 1064＋ ＋ ＋ ＝ 2744 元 ? 使用 B設(shè)備的總成本現(xiàn)值為： ? 1331＋ ＋ ＝ 2714 元 ? 使用 B設(shè)備的總成本現(xiàn)值小于使用 A設(shè)備的總成本現(xiàn)值，因此宜采用 B設(shè)備。（ 1＋通貨膨脹率） t ? ②實際現(xiàn)金流量 =折舊稅盾的實際值 +稅后凈現(xiàn)金收入