【正文】 21:25:2521:25:2521:252/4/2023 9:25:25 PM ? 1越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 2023年 2月 4日星期六 下午 9時(shí) 25分 25秒 21:25: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。股票 A、 B的期望收益率分別為 4%、 5%和 8%。是線性無(wú)關(guān)，故上述方由于向量不含殘差風(fēng)險(xiǎn)線性因子模型 ? ? 多因子無(wú)殘差風(fēng)險(xiǎn)模型 即可。投資者個(gè)人總財(cái)富為 W=∑Wn，則Δwn= ΔWn /W。 因此，羅爾認(rèn)為，由于技術(shù)上的原因和原理上的模糊 , CAPM是無(wú)法檢驗(yàn)的。 問(wèn)題提出的背景 ? ? 羅斯生于 1944年， 1970年獲哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博 士學(xué)位。 無(wú)套利均衡 ? 可以構(gòu)造套利資產(chǎn)組合： ? Δw1 +Δw2 + Δw3=0，這就是說(shuō)套利資產(chǎn)組合必須是自我 融資 (selffinancing)的即通過(guò)減少某些證券的持有量來(lái)增加 其它資產(chǎn)持有量它不需要任何新的投入； ? b1Δw1 +b2Δw2 + b3Δw3=0,這是為了保證該套利資產(chǎn)對(duì)于 因素風(fēng)險(xiǎn)完全免疫； ? 套利資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)相當(dāng)分散這在我們的例子中由于只有 3 種資 產(chǎn)很難消除非因素風(fēng)險(xiǎn)不過(guò)我們假定存在很多類(lèi)似的證券完 全可以把非因素風(fēng)險(xiǎn)減小到 0。替代則用若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在，對(duì)于所有的有第三行線性表出，于是則第一行可由第二行和線性無(wú)關(guān)，和為退化矩陣，ricbrarxcccbbbrararaiiii021321321321,)(Ecb??? ??????????????? ???不含殘差風(fēng)險(xiǎn)線性因子模型 ? ? 因子風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的解釋 ))E(x())E(x()(E)E(x)E(xx)(E,)(E0111112122111212121321321321rcrbrxrrcwbwrxwcbrxffwwwcccbbbiiiiiiiiiiii?????????????????????????????????????????????????，同理有則，收益率記為由此構(gòu)造資產(chǎn)組合，其綜合上述方程組的解，故由于的影響。那么，我們可以構(gòu)建一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的組合， 即賣(mài)出 1000美元的股票 B，同時(shí)買(mǎi)入 500美元的股票 A和 500 美元的股票 ,求組合的期望收益率． 1( ) ( ) 4% ( 1 ) 5% 8% 1% 0nA i iiE R x E R?? ? ? ? ? ? ? ? ? ??1 ( 1 ) ( ) 0n i ikixb?? ? ? ? ? ? ? ??無(wú)論利率如何變動(dòng)，組合的期望收益都不受影響。 。 :25:2521:25Feb234Feb23 ? 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 , February 4, 2023 ? 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。 :25:2521:25:25February 4, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 i?套利定價(jià)理論的一般表述 ? 例：股票 A、 B、 C的價(jià)格只對(duì)利率因素敏感，且敏感程度 分別為 、 。 ? 現(xiàn)在考慮三種資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，其收益為 ? X=∑wixi= ∑wiai+ f1∑wibi + f2∑wici ? 若 ∑wibi =0， ∑wici =0， 則資產(chǎn)組合為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合 不含殘差風(fēng)險(xiǎn)線性因子模型 ? ? 多因子無(wú)殘差風(fēng)險(xiǎn)模型 ??????????????????????????????? ?????????????????????????????????????????000,0)(,c,b,10011113213213213213131321321321wwwcccbbbrarararawrawwwwcccbbbiiiiii故有在無(wú)套利條件下，程組有解。令 ΔWn , n = 1,2,3 代表投資資金數(shù)量的變化。 該結(jié)論斷言，即便市場(chǎng)組合是均值 方差效率的 , CAPM 也是成立的，但使用前述方法得到的 SML，也不能夠證 明單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡收益同 β風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)組合之間存在 某種有意義的關(guān)系。羅斯曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)主席，現(xiàn)任羅爾 －