【正文】 解決了期 權(quán) 的定價(jià)方法， 對(duì) 于 現(xiàn) 代金融理 論 和 實(shí) 踐的 發(fā) 展有重大意 義 。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn) i 與市場(chǎng)組合（資產(chǎn) i 包括在內(nèi)的市場(chǎng)組合）的協(xié)方差同市場(chǎng)組合方差之比： ?i 即代表第 i 種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點(diǎn)代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險(xiǎn)與組合收益關(guān)系。2. 通過(guò)增加持有資產(chǎn)的種類(lèi)數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)之為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即并非由于 “ 系統(tǒng) ” 原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)；投資分散化可以降低的就是這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。36第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資道德風(fēng)險(xiǎn) 3. 存在的依據(jù)：信息不對(duì)稱(chēng)。 從而形成對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)。如果這些歷史信息對(duì)證券價(jià)格變動(dòng)都不會(huì)產(chǎn)生任何影響，則意味著證券市場(chǎng)達(dá)到了弱有效。2. 有價(jià)證券絕大部分都有票面價(jià)值，簡(jiǎn)稱(chēng)面值； 但在交易中，均有不同于面值的市場(chǎng)價(jià)格 ——市值、市場(chǎng)價(jià)值。2. 對(duì)于評(píng)價(jià)市場(chǎng)效率，有市場(chǎng)有效性假說(shuō)： 假說(shuō)將資本市場(chǎng)的有效性分為弱有效、中度有效和強(qiáng)有效三種。 2. 從維護(hù)市場(chǎng)交易秩序，實(shí)現(xiàn) “ 公開(kāi)、公平、公正 ” 的原則出發(fā)，需要推動(dòng)有效市場(chǎng)的形成。操作風(fēng)險(xiǎn)可能發(fā)生在戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、財(cái)務(wù)三個(gè)層面。l 完全負(fù)相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)＝－ 1），則兩種證券組合在一起可以分散全部風(fēng)險(xiǎn)。 2. 任何一個(gè)投資組合均存在有效與無(wú)效之分。 57第七章 第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ； 是否可以的此 基 礎(chǔ) 上， 求得 單 個(gè) 資產(chǎn) 的期望收益率。布萊克、 邁倫 68第七章 第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型 4. 每出售一份看漲期權(quán)合約的同時(shí)需要購(gòu)買(mǎi)一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨；這個(gè)比例叫作對(duì)沖比率。 如果按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)的收益率，則意味著該股票的價(jià)值被低估或者高估。50第七章第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與投資最佳資產(chǎn)組合 ，追求同樣風(fēng)險(xiǎn)下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間 ——AC線段，而不是哪一個(gè)確定的點(diǎn)。l 可通過(guò)多元化投資分散掉。37第七章第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與投資關(guān)鍵是估量風(fēng)險(xiǎn)程度 1. 只要投資，就必然冒風(fēng)險(xiǎn)。3. 關(guān)鍵是 選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。11 2．半強(qiáng)有效證券市場(chǎng)。 (stock price index)是表現(xiàn)股票市場(chǎng)價(jià)格水平變化的指標(biāo)，是一個(gè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)。瓊斯股價(jià)平均數(shù)在1928年 10月 1日前就是使用簡(jiǎn)單算術(shù)平均法計(jì)算的。投資者除了偶爾靠碰運(yùn)氣 “預(yù)測(cè) ”到證券價(jià)格的變化外，是不可能重復(fù)地更不可能連續(xù)地取得成功的。33（ 2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)實(shí)體在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，常常面對(duì)資金流的不確定性變動(dòng)。 42l 證券收益率的相關(guān)性與風(fēng)險(xiǎn)分散l 正相關(guān)：兩種證券收益率同向變動(dòng)，此時(shí)，投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)較弱。l 亦被稱(chēng)為 “市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ”、 “不可分散風(fēng)險(xiǎn) ”。 54第七章 第五節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型資本市場(chǎng)理論 2. 用 F和 M分別代表一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 65第七章 第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)價(jià)格4. 期權(quán)價(jià)值的邊界只給出了一個(gè)價(jià)值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價(jià)模型。 69第七章 第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型 5. 設(shè) H為 對(duì) 沖比率 ： 構(gòu)造一個(gè) 對(duì) 沖交易，投 資 成本是 HP0－ C； 到期末， 資產(chǎn)組 合的價(jià) 值 是： ① 當(dāng) 資產(chǎn) 價(jià)格上升 時(shí) ，有 uHP0－ Cu ② 當(dāng) 資產(chǎn) 價(jià)格下降 時(shí) ，有 dHP0－ Cd 由于要求的是無(wú) 風(fēng)險(xiǎn) 的投 資組 合，所以， 設(shè)計(jì) 投 資組 合的 結(jié) 果 應(yīng)該是 ： uHP0－ Cu = dHP0－ Cd70第七章 第六節(jié) 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)定價(jià)模型 從 uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 求解 H，得：