【正文】 這些單個(gè)投資者和經(jīng)濟(jì)組織都為自己的投資組合尋求免疫能力 ， 也就是將資產(chǎn)的有效期限和負(fù)債的有較期限相匹配 。 ? 因素模型認(rèn)為各種證券的收益率均受某個(gè)或某幾個(gè)共同因素影響 。 圖 136 無差異曲線 一、無差異曲線 無差異曲線常用來描述如何選擇投資者所需的證券組合。 【 例 134】 一投資者有兩種股票可供選擇，第一種 ， ；第二 種 預(yù)期收益率 ， ； 。 圖 131 某證券概率分布圖 hr 證券的收益與風(fēng)險(xiǎn) 證券投資組合管理 【 例 131】 假設(shè)市場(chǎng)上有某一證券，不同收益率出現(xiàn)的概率如表 131所 示 ， 求 預(yù)期收益率 。 ? 均方差： 通常用抽樣方差代替真實(shí)均方差來估計(jì)。以 為橫軸，以 為縱軸建立一個(gè)直角坐標(biāo)，則上述不同組合在坐標(biāo)上形成一系列點(diǎn)，把這些點(diǎn)連接起來，就形成了一條曲線 組合線（區(qū)）。 2．不考慮稅收和交易成本。 ? 通過套利 ， 可以不用投資即能獲得利潤(rùn) 。 VnYnPnCnVYCVYCD)1/()(2)1/(221)1/(111???????????1D 為麥考利持續(xù)期限； 1C 為第一年應(yīng)支付的債券利息； Y 為債券的內(nèi)部收益率； nP 為債券本金的支出； n 為到期年限； V 為債券的出售市場(chǎng)價(jià)值。 這里的未來利率指的是 1年期債券到期時(shí)的預(yù)期收益率 。 ?當(dāng)點(diǎn)在 M點(diǎn)右上方時(shí) ， 則表示投資者以 i為利率借進(jìn)資金 ， 再連同原有的資金一起向 M點(diǎn)所代表的證券組合進(jìn)行投資 。 ( ) ( )RRE? ?1??? 0?? 1?? 投資組合線 證券投資組合管理 ?＝ － 1 ?＝ 0 ?＝ 1 α )( PE )( P? α )( PE )( P? α )( PE )( P? － % % － % % － % % 0 5 % 10 % 0 5 % 10 % 0 5 % 10 % % % % % % % % % % % % % 1 10 % 5 % 1 10 % 5 % 1 10 % 5 % % % % 9 % % % 表 133 當(dāng) 分別為 ， 1， ， 0和 10???? 和 ， 投資組合線 證券投資組合管理 圖 135 時(shí)的組合線圖 1,0 1? ? ? ?，1. 所有組合線均通過 A、 B兩點(diǎn)， A點(diǎn)表示只向證券 A投資 ， B點(diǎn)只向證券 B投資 ； 對(duì)于超過 A、在 A之上的點(diǎn)，表示對(duì)證券 B賣短，將獲得的錢連同原有的投資資金全部購(gòu)買證券 A；同理，在 B點(diǎn)以下各點(diǎn)，則對(duì)證券 A賣短，購(gòu)買證券 B。 ，則證券組合風(fēng)險(xiǎn)加大； ，則整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)減小。第 13章 投資組合與證券定價(jià)原理 ? 學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 認(rèn)識(shí)認(rèn)識(shí)投資組合的概念與含義 ? 從定性與定量相結(jié)合的角度了解投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系 ? 掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論的應(yīng)用 ? 內(nèi)容綱要 ? 證券投資組合管理 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定 價(jià)理論 ? 利率的期限結(jié)構(gòu)和利息免疫 √ 投資組合的含義 證券投資組合管理 ? 投資組合是一個(gè)總體概念 ， 這個(gè)總體由若干個(gè)個(gè)體組成 ， 而各個(gè)個(gè)體在種類或收益上可能各不相同 。 ??????圖 132 證券組合中的不可分散風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn) 證券的收益與風(fēng)險(xiǎn) 證券投資組合管理 證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算： 設(shè) 兩種證券構(gòu)成的組合 ，設(shè) R1j和 R2j分別是證券一和證券二的第 j個(gè)收益結(jié)果， 和 是其預(yù)期收益率， x1和 x2表示證券一和證券二的比例： 其中，比單個(gè)證券多出來的一項(xiàng)叫做證券一和證券二的協(xié)方差： 則有 22 )( ppp RRE ???1R 2R 222121 1 2 2 1 22121 1 2 22 2 2 2 2121 1 1 2 1 2 2 2()[ ( ) ( ) ][ ( ) ( ) ]2 [ ( ) ( ) ]pppjjjjp j jE R RE x R x R x R x RE x R R x R Rx x x E R R R R x?? ? ??