【正文】 兗礦集團經(jīng)營性凈現(xiàn)金近年來呈上升趨勢，、。行業(yè)/相對地位的行業(yè)風(fēng)險評價方法可用于指導(dǎo)和規(guī)范信用評級。 行業(yè)風(fēng)險分析在信用評級中的應(yīng)用行業(yè)風(fēng)險分析是信用評級的重要組成部分，對企業(yè)競爭情況和經(jīng)營環(huán)境等行業(yè)相關(guān)因素的分析有助于估計其總體風(fēng)險。該方法的優(yōu)點是以收入為基本出發(fā)點，并考慮影響現(xiàn)金流的各因素與收入的關(guān)系，使現(xiàn)金流的預(yù)測更準(zhǔn)確，而且預(yù)測方法也比較簡潔?，F(xiàn)金流按照現(xiàn)金的來源及使用可以劃分為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，其中，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指企業(yè)通過運用所擁有或控制的經(jīng)營性資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，主要是與企業(yè)營業(yè)利潤有關(guān)的現(xiàn)金流量，這是信用評級中現(xiàn)金流分析時重點考慮的部分，因為這部分現(xiàn)金流是企業(yè)可以持續(xù)穩(wěn)定地用于償還長、短期債務(wù)的主要來源。對于上述種種流行的模型，我們需要注意的是：（1）每種模型各有優(yōu)缺點，具有各自的特點，不能相互替代，國外學(xué)者對這些模型所做的有效性檢驗證實了這一點。本文在對國內(nèi)外信用風(fēng)險分析技術(shù)簡要述評的基礎(chǔ)上，針對我國信用評級技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀，重點闡述了信用評級中的現(xiàn)金流分析和行業(yè)風(fēng)險分析方法，最后進行了案例分析。特別是自2005年5月24日中國人民銀行頒布《短期融資券管理辦法》、允許符合條件的非金融企業(yè)在銀行間債券市場向合格機構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券以來，我國企業(yè)短期融資券市場發(fā)展迅猛，截至2005年底，共有68家企業(yè)發(fā)行了86只短期融資券，發(fā)債規(guī)模超過1400億元。國外的研究表明，當(dāng)把信用等級作為虛擬變量與衡量債券償債能力的其他經(jīng)濟變量一起放入解釋資金成本的回歸模型當(dāng)中檢驗時發(fā)現(xiàn)，扣除了經(jīng)濟變量的影響之外，信用級別本身能夠顯著影響資金的成本，即等級越高者，融資成本越低，說明等級本身包含了市場公開信息以外的附加信息價值。所以，上述模型的建立基礎(chǔ)是發(fā)達國家?guī)资辍⑸踔辽习倌暧嘘P(guān)信用資產(chǎn)和信用評級的歷史數(shù)據(jù)庫。因為從債權(quán)人角度看，企業(yè)在產(chǎn)生了經(jīng)營性凈現(xiàn)金流后，總是優(yōu)先考慮股東的利益而進行股利分配，一般情況下作為債權(quán)人無權(quán)參與股利分配決策，因此，對債權(quán)人來說，只有股利分配以后剩余的現(xiàn)金才是償還企業(yè)債務(wù)本金和利息的來源。行業(yè)的興衰和發(fā)展趨勢反映了行業(yè)內(nèi)部企業(yè)整體的生存條件和發(fā)展?fàn)顩r，而企業(yè)所處行業(yè)的特征，企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的相對地位以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)及其所從事行業(yè)的影響等行業(yè)因素都是信用評級的重要內(nèi)容。因此，在對短期債務(wù)進行信用評級時，在考慮行業(yè)風(fēng)險對債務(wù)人償債能力的影響方面，應(yīng)當(dāng)重點分析行業(yè)短期內(nèi)的發(fā)展和變動趨勢及其對債務(wù)人償債能力的影響。5 案例分析受兗礦集團有限公司（以下簡稱兗礦集團或集團）委托，大公2005年對兗礦集團進行了跟蹤評級，對其2004年發(fā)行的總額10億元人民幣的企業(yè)債券進行了跟蹤評級，對其2005年發(fā)行的總額30億元人民幣的短期融資券進行了信用評級?？傮w上看，集團的資產(chǎn)質(zhì)量較高，流動性較好，資產(chǎn)負債率多年來一直保持平穩(wěn)且低于同期的行業(yè)平均值，短期債務(wù)規(guī)模相對較低，短期償債壓力不大。結(jié)合大公對煤炭行業(yè)的風(fēng)險分析、行業(yè)評級以及行業(yè)風(fēng)險指數(shù)，大公對煤炭行業(yè)中長期和短期的風(fēng)險評價均為：2—風(fēng)險較小。如果行業(yè)/相對地位評價結(jié)果較差，則應(yīng)調(diào)低債務(wù)人或其債項的級別，原則上債務(wù)人或其債項的信用級別不高于給定的債務(wù)人或其債項評級最可能的信用級別上限；如果行業(yè)/相對地位評價結(jié)果較好，則無需再對結(jié)果進行調(diào)整。我們結(jié)合行業(yè)風(fēng)險定性分析和行業(yè)風(fēng)險指數(shù)制定了符合評級機構(gòu)實際需要的行業(yè)風(fēng)險分析與評級體系，圖5圖5 行業(yè)風(fēng)險分析的基本思路信貸狀況分析財務(wù)狀況分析經(jīng)營狀況分析環(huán)境狀況分析行業(yè)最終評級及風(fēng)險評價行業(yè)初步評級與風(fēng)險評價校驗和補充行業(yè)間風(fēng)險比較行業(yè)風(fēng)險指數(shù)有利于和不利于產(chǎn)生現(xiàn)金流的重要因素行業(yè)信用風(fēng)險行業(yè)整體產(chǎn)生與債務(wù)相匹配的現(xiàn)金流的能力給出了行業(yè)風(fēng)險分析與評級的基本思路。在外部環(huán)境沒有重大變化的情況下，間接因素對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響一般不是特別顯著，而且主要體現(xiàn)出一種對長期趨勢的影響。從實務(wù)上看，沒有人僅依據(jù)模型的結(jié)果來發(fā)放貸款或進行投資。作為金融市場的參與者和以盈利為目的的組織，充分、有效揭示風(fēng)險，并在這個過程中保持獨立、公正和客觀是評級機構(gòu)賴以生存的基礎(chǔ)，也是市場對評級機構(gòu)的基本要求。因此，為了防范信用風(fēng)險，金融市場需要能夠充分揭示信用風(fēng)險的高品質(zhì)信用信息廣泛和自由地傳播，以降低信息不對稱程度。一旦籌資方大面積發(fā)生償債違約，就可能造成金融市場的債務(wù)鏈斷裂，引發(fā)金融危機，令金融系統(tǒng)甚至整個經(jīng)濟系統(tǒng)遭受巨大破壞。信息的加工過程需要高度的專業(yè)知識與技術(shù)，具有很高的知識含量，這就是為什么同樣是面對公開信息，投資者不能有效“復(fù)制”出評級機構(gòu)的評級結(jié)果，而必須依賴于評級機構(gòu)的專業(yè)技術(shù)。上述種種信用風(fēng)險度量模型只是信用評級的手段，這是因為：從理論上看，①信用風(fēng)險是一個本身無法很好定義的問題；②統(tǒng)計模型并沒有完全揭示相關(guān)變量與信用質(zhì)量下降之間的因果關(guān)系；③數(shù)學(xué)模型為了處理上的方便所