【正文】 （2） 選取2000年12月最后一周和2001年3月最后一周兩段時期進行比較。2 流動性的度量方法證券市場流動性通常包括寬度、深度、彈性和影響力(Impact)四個指標。結果表明A股市場有關各項流動性指標與B股市場有關各項流動性指標具有相對獨立性。Kyle(1985)認為市場流動性是一個難以捉摸和定義的概念，指出市場流動性是指影響交易成本的各項指標，具體包括緊密性（tightness）、彈性(resiliency)和深度(depth)三個指標[5]。市場影響力是指當交易發(fā)生以后，市場價格發(fā)生變化時，市場吸收交易能力的信息，也反映了當一筆交易發(fā)生以后買賣價差擴大的程度，影響力越大市場流動性越差。通過對該項政策的實證分析，上述統(tǒng)計結論表明對同時具有A股、B股的股票而言，其在A股市場和B股市場的各項指標具有相對獨立性，針對B股市場的開放政策對A股市場影響并不顯著。下面根據(jù)流動性的寬度、深度、彈性和影響力的含義，給出指令驅(qū)動機制下四個指標的計算公式： (5) (6) (7) (8)其中表示時刻最高限價買入價格；表示時刻最低限價賣出價格；用表示時刻成交量為的成交價格，是關于和的連續(xù)可微函數(shù)；表示流通股數(shù)量；表示一筆交易發(fā)生后買賣價差恢復交易前狀態(tài)的時間。流動性好的市場可以吸引越來越多的投資者，對增強投資者信心，保持證券市場穩(wěn)定具有重要作用。中國證券市場流動性研究* 國家自然科學基金（79970027）和教育部跨世紀優(yōu)秀人才基金資助。一個流動性好的市場，交易成本較低，大筆交易對價格產(chǎn)生較小的影響，而且時間較短。 指令驅(qū)動機制下流動性度量指令驅(qū)動機制與報價驅(qū)動機制是兩種根本不同的機制，研究流動性所使用的方法也不完全相同，但其基本思想是不變的。另外，從對B股的相關系數(shù)比較來看，對B股而言，開放政策前后其流動性各項指標的相關系數(shù)都比較大，這說明開放政策前的各項指標與開放政策后的各項指標有較強的正向相關關系；從對A股的相關系數(shù)比較來看，對A股而言，開放政策前后其流動性各項指標中，換手率之間的相關系數(shù)很小，這說明開放政策前后A股換手率指標之間沒有明顯的線性相關關系，而其他指標較大的相關系數(shù)則表明較強的正向相關。下面給出這四個指標的計算公式。Bagehot (1971) 認為流動性是一筆交易的影響力以及由于做市商的價格政策而導致的交易成本的比例[8]。劉海龍 仲黎明 吳沖鋒**(上海交通大學管理學院,上海200052)摘要 本文首先介紹了關于證券市場流動性的研究現(xiàn)狀；然后給出了報價驅(qū)動交易機制下流動性度量的各項指標的計算方法，具體包括深度、寬度、彈性和影響力，在此基礎上，提出了指令驅(qū)動機制下流動性度量的相應指標計算方法；最后應用這種方法對中國證券市場的流動性進行了實證分析。結果表明A股市場有關各項流動性指標與B股市場有關流