【正文】 在日、韓、臺，政府對企業(yè)采取扶持、指導(dǎo)、保護、輔助的態(tài)度，而企業(yè)則主動配合政府的政策，形成良性的互動關(guān)系，政企結(jié)盟，共同對外。1992年韓國消費能源14078萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，而生產(chǎn)僅2929萬噸，進口14950萬噸，出口1783萬噸。 　　在一批西方學(xué)者的鼓動下，蘇聯(lián)、東歐走上了激進改革的道路，做了人類經(jīng)濟史上的一次重大的試驗，并為此付出了沉重的代價。小私有化涉及的企業(yè)規(guī)模小，所需資本數(shù)量不多，比較容易進行。 　　3. 社會經(jīng)濟形式惡化。接著，俄羅斯政府于1991年12月19日作出了《俄羅斯聯(lián)邦放開物價措施的決定》。蘇聯(lián)也是如此。但是，隨著社會經(jīng)濟的演化，在現(xiàn)實生活中，計劃經(jīng)濟劣于市場經(jīng)濟。這一過程人類歷史上還從未有過，因而在經(jīng)濟學(xué)理論上還是空白。英國的通貨膨脹率明顯下降（參見表21）：1986年達到了1968年以來的最低水平。撒切爾夫人主張限制政府活力，充分發(fā)揮私人經(jīng)營管理效率高、分散決策靈活的優(yōu)勢來發(fā)展經(jīng)濟。工黨認(rèn)為，實行重要工業(yè)部門的國有化，在社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面改變單一的私人經(jīng)營方式，加強國家對經(jīng)濟的干預(yù)和調(diào)節(jié)，加上另外一些經(jīng)濟改革措施，可以加快工業(yè)部門的技術(shù)改造，增強產(chǎn)品競爭能力，提高經(jīng)濟效率。亞當(dāng)?斯密的理論經(jīng)過李嘉圖、薩伊和馬歇爾發(fā)展成一套完整的理論體系，成了維多利亞時代占支配地位的經(jīng)濟理論，甚至成了英國上層階級的精神點綴品。 ——《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》　　今天，我們致力于從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡，人們對計劃經(jīng)濟的弊端進行了深入的批判。資本配置方式在計劃經(jīng)濟和市場經(jīng)濟條件下有明顯的不同。從宏觀上看，國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，調(diào)整難度大，一是國有企業(yè)行業(yè)覆蓋面過大，包打天下。經(jīng)濟學(xué)承認(rèn)，在一定范圍和條件下的勞動力和資金是具有替代性的。 　　由以上四大行為主體的資金來源與運用分析，可以看出，財政與信貸功能錯位，企業(yè)是吞噬資金的黑洞，居民有大量的閑散資金，但主要以儲蓄形式轉(zhuǎn)化為存款，再轉(zhuǎn)化為對企業(yè)貸款被企業(yè)長期低效占用，從而形成資金惡性循環(huán)怪圈。同時，由于銀行體制改革滯后，國有企業(yè)負(fù)債經(jīng)營并不受債權(quán)人的硬預(yù)算約束，形成國有企業(yè)依賴信用手段極度擴張，造成宏觀失控，通貨膨脹居高不下，影響國家的宏觀調(diào)控能力。據(jù)統(tǒng)計，%，比非國有經(jīng)濟低6個百分點（參見表15）。 　　中央財政收支缺口大 　　隨著改革開放的深入，國家為了鼓勵其他經(jīng)濟成分的發(fā)展，對非國有經(jīng)濟，如集體、三資企業(yè)，實行低稅政策，主要靠國有企業(yè)來支付社會改革成本。其中，最主要的是雙軌制和過度的行政壟斷這些頗具中國特色的現(xiàn)象。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　趙 炳 賢 1996年12月18日于北京政府篇第一章 資本重置：釋放中國經(jīng)濟的最大潛能 　　 事實是決不會自己說話的?？梢哉f，建立現(xiàn)代企業(yè)制度涉及的是整個經(jīng)濟體系的重組，而不只是企業(yè)本身的制度與管理問題。 　　多年來，我和作者經(jīng)常見面，討論一些共同感興趣的經(jīng)濟問題。這話也不完全對。從此，不管對資本問題有多少理論爭論，資本運營已經(jīng)在實踐中成為事實，并且多了一重法律保障。以為社會主義不存在剝削，當(dāng)然也不存在剝削剩余勞動的資本。 　　其實，所謂“產(chǎn)權(quán)流動只能是兩種所有制之間的事情”以及“國有經(jīng)濟內(nèi)部不存在產(chǎn)權(quán)流動”的說法本身，就是思想僵化的一種表現(xiàn)。我們現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)不能流動，只能采取行政的辦法，所以每年只能在需要的地方，以投資增量上新項目，而老企業(yè)卻又“關(guān)停并轉(zhuǎn)”不了，只能低效運轉(zhuǎn)。盡管從現(xiàn)在來看，這一改革邁的步子并不大，在當(dāng)時卻是一項重大的突破?，F(xiàn)在經(jīng)過18年的改革開放，要從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)到社會主義市場經(jīng)濟，而國民收入分配格局發(fā)生了很大的變化，我們不得不走出原來高度集中管理和以直接控制為主的計劃體制，走出統(tǒng)收統(tǒng)支的財政體制、一切信用集中于銀行的金融體制以及以財政分配為主的“大財政、小銀行”的格局，以多種形式和多種金融手段來動員國內(nèi)外一切資本，并謀求以恰當(dāng)?shù)姆绞絹硗苿泳揞~資本存量的流動和重組，以此來培育和發(fā)展中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)集團，進而壯大我們的國力?！顿Y本運營論》趙炳賢序一　 　　趙炳賢新著《資本運營論》講的是我們中國的運營“資本”的理論和一個又一個生動的故事。關(guān)鍵是要有一批具有國際競爭能力的企業(yè)和企業(yè)集團，躋身于世界跨國公司之林，并敢于同國際上的跨國資本集團一爭高下。從此人們才懂得社會主義建設(shè)不但要抓基本建設(shè)投資，而且要抓老企業(yè)和老工業(yè)基地維持簡單再生產(chǎn)的設(shè)備更新和技術(shù)改造的投資。每年只能以高投資換得高增長、高速度和低效益。國有經(jīng)濟是一個龐大的整體，它是由許多獨立的經(jīng)濟實體并以企業(yè)法人的形式聯(lián)合組成的。 　　二是否定商業(yè)信用?！　∑鋵崳Y本運營也并不是什么洪水猛獸，它本來就是企業(yè)運營的直接體現(xiàn)，客觀上反映著產(chǎn)品再生產(chǎn)過程的資本再生產(chǎn),具有不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律性。固然，投資銀行的大部分業(yè)務(wù)都同證券業(yè)務(wù)有關(guān)，但自從世界上幾次企業(yè)兼并高潮出現(xiàn)以來，投資銀行很快便超出了證券范圍，而在企業(yè)并購方面開拓出一個新的天地。作者是一位對企業(yè)融資與證券投資具有深厚理論功底和實踐經(jīng)驗較為豐富的學(xué)者和實踐家，對中國經(jīng)濟體制改革、國有企業(yè)改革與企業(yè)資本運營的研究與操作投入了極大的熱情，《資本運營論》的出版正當(dāng)其時，是作者長期思索與工作的總結(jié)。 　　中國正處在一個特殊的歷史時期：一方面，經(jīng)濟已經(jīng)積累起可觀的物質(zhì)基礎(chǔ)，形成了龐大的資本存量和生產(chǎn)能力；另一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的矛盾日益尖銳，適應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級要求而進行的大規(guī)模生產(chǎn)要素重組和資本運營已迫在眉睫。 —— 保羅?A?薩繆爾森《經(jīng)濟學(xué)》　　一、“非均衡”的現(xiàn)實經(jīng)濟效應(yīng) 理想條件下所有商品，從生產(chǎn)資料、勞動力到生產(chǎn)、經(jīng)營、服務(wù)、技術(shù)等領(lǐng)域的廣泛選擇權(quán)，在自由競爭條件下追求利潤最大化而得以充分自由地流動，于是資本各要素得到了最有效率的分配，社會得到了最大的福利，這就是從亞當(dāng)?斯密到瓦爾拉斯到馬歇爾憧憬的“一般均衡”狀態(tài)。消費品價格的雙軌制、原材料價格的雙軌制、生產(chǎn)資料價格的雙軌制、資金價格的雙軌制及其與雙軌制相互糾葛的行政性壟斷。但由于國有企業(yè)在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌中因體制、政策、歷史遺留問題等方面原因的改革滯后，使得國有企業(yè)的市場競爭力不斷下降，盈利率不斷降低，虧損額逐年增加。%，比國家規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)35％低5個百分點；%，比國家規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)35%低13個百分點，比集體經(jīng)濟39%低18個百分點。 　　第二，資本金嚴(yán)重不足必然導(dǎo)致高負(fù)債，嚴(yán)重影響國民經(jīng)濟的良性循環(huán)。財政與信貸，是國民經(jīng)濟的兩大支柱，財政以無償投資形式直接注入國有企業(yè)資本金，財政投資功能弱化，必然將注入資金的重負(fù)轉(zhuǎn)嫁給銀行，形成跛腳運行格局；而信貸需求的擴張也是有限度的，一旦超過了社會總供給的承受能力，必然是以發(fā)行貨幣來支撐。 　　在我國，長期將本來稀缺的資本金高度集中，使國有大中型企業(yè)之外的勞動力與現(xiàn)代意義下的資本幾乎無緣。中國現(xiàn)有國有企業(yè)30多萬個，幾乎遍布所有的產(chǎn)業(yè)部門，國有經(jīng)濟布局沒有突出主導(dǎo)作用原則，從工業(yè)內(nèi)部39個行業(yè)上看，行行都有國有經(jīng)濟，％，最低行業(yè)比重是11%，平均行業(yè)比重為61。本世紀(jì)中，人們在幾乎半個世界的范圍內(nèi)實驗了計劃經(jīng)濟體制,這種體制曾用行政手段實現(xiàn)了社會資源的高強度動員,卻因資源利用的低效率而失敗了,從而導(dǎo)致了大范圍經(jīng)濟體制改革的潮流。本世紀(jì)從20年代到50年代，以前蘇聯(lián)為首，包括中國在內(nèi)的幾乎半個世界選擇了計劃經(jīng)濟體制。 18世紀(jì)末，亞當(dāng)?斯密的理論被官方接受并支配了英國的經(jīng)濟政策達一個半世紀(jì)。戰(zhàn)后的經(jīng)濟形勢恰恰有利于實施國有化的政策。 　　撒切爾政府把16家國有化企業(yè)和國家企業(yè)作了不同程度的私有化，有些企業(yè)分批出售股份，有些企業(yè)一次出售股份，有些企業(yè)變?yōu)橥耆乃饺似髽I(yè)，有些企業(yè)雖仍保留政府股份，但比重大幅度下降。英國的經(jīng)濟增長率則在不斷提高，1983年至1986年，％、％、％％，居歐共體成員國前列。 　　到目前為止，轉(zhuǎn)軌模式主要有兩種：一種是以蘇東為代表的激進式轉(zhuǎn)軌；另一種則是以中國為代表（含越南等亞洲國家）的漸進式轉(zhuǎn)軌。原因很簡單，維護計劃經(jīng)濟實現(xiàn)其體制（激勵、配置）的先決條件很難找到。收權(quán)后，改革思路轉(zhuǎn)為在堅持中央集權(quán)的基礎(chǔ)上完善計劃的方式方法。《決定》于次年1月2日起執(zhí)行，只對“具有重大社會意義”的商品和勞務(wù)規(guī)定了國家提價的最高限額。盧布急劇貶值，通貨膨脹難以遏制，失業(yè)問題嚴(yán)重，科學(xué)技術(shù)事業(yè)日趨衰落。大私有化是大中型國有企業(yè)的私有化。我們應(yīng)當(dāng)珍惜并認(rèn)真總結(jié)這些試驗的教訓(xùn)。% ，%。 　　韓國和日本開發(fā)海外市場的方法類似，政府和大企業(yè)共同協(xié)商，制定計劃并落實執(zhí)行計劃所需的人力、財力和政策保證措施，以建立產(chǎn)品形象和銷售網(wǎng)絡(luò)為目標(biāo)，謀求長期利潤。一般情況下，政府與企業(yè)容易處于對立的地位：政府要管制，企業(yè)要逃避。例如1985年日本資源的對外依存度為81%，其中鋁100%、鎳100%、%、%、%、%、%。到1995年1月，人均負(fù)債2890美元，居?xùn)|歐國家之首。小私有化是指商業(yè)、服務(wù)業(yè)和小工業(yè)企業(yè)的私有化。因為原有的生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道已經(jīng)不復(fù)存在，整個國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，以及大量技術(shù)設(shè)備老化問題在短期內(nèi)都不會有明顯改善，而失去國家保護的非國有經(jīng)濟一開始就面臨著外國產(chǎn)品的激烈競爭，生存和發(fā)展環(huán)境險惡。 　　第一步：葉利欽1991年10月28日在俄羅斯第五次人民代表大會上提出了一項內(nèi)容廣泛的加快向市場經(jīng)濟過渡的改革方案，并由大會通過。于是從60年代開始又把權(quán)力收上來了。應(yīng)該說，從純理論角度，這兩種經(jīng)濟體制無更好更壞之分，不過是從不同角度解決激勵機制和資源配置機制的問題。所謂轉(zhuǎn)軌問題，是指從高度集中的中央計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌。 　　1978年以來保守黨政府的這種自由化改革，對于英國的經(jīng)濟發(fā)展起到了積極作用，使英國的經(jīng)濟社會發(fā)展產(chǎn)生了重大變化，收到了顯著成效，“英國病”在一定程度上得到了緩和。撒切爾夫人為首的保守黨指責(zé)國有化的缺陷是破壞經(jīng)濟選擇的自由，危害消費者的利益，增加財政困難。 　　國有化的努力 　　在第二次世界大戰(zhàn)前后，英國左翼力量始終反對資本的私人壟斷，信奉“生產(chǎn)資料分配和交換手段的公有制”，把擴大國有部門的產(chǎn)權(quán)看成是提供就業(yè)機會和保護消費者的“社會主義”原則。亞當(dāng)?斯密推崇市場與自由競爭，認(rèn)為只有存在競爭，才能最完善地分配資本和使國家經(jīng)濟比例維持大致的平衡。 第二章 資本配置方式：計劃還是市場 　　 只有教條的社會主義者和教條的反社會主義者，才把計劃和市場看成不相容的對立物。 　　由以上分析可以看出，中國資本配置結(jié)構(gòu)不合理，配置效率低，調(diào)整資本存量結(jié)構(gòu)迫在眉睫。一方面，企業(yè)難以利用閑置資產(chǎn)調(diào)劑收入、增加投入、擴大生產(chǎn)能力；另一方面，企業(yè)難以根據(jù)市場需要，靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高市場競爭能力。在經(jīng)濟系統(tǒng)中，資金和勞動力是最重要的兩類資源，當(dāng)資金稀缺而勞動力充足時，合理的選擇是大量利用勞動力以提高資本的利用效率；反之，在勞動力稀缺時，則應(yīng)利用資金提高自動化程度以節(jié)約勞動力。而銀行信貸資金存量中真正能夠流動部分，據(jù)調(diào)查只有20%的比例，其余80%貸出去以后被企業(yè)長期占用。國有企業(yè)資本金不足，特別是“撥改貸”的實施，金融職能取代財政職能，削弱了財政在國民經(jīng)濟中的地位和作用。 　　國有企業(yè)資本金不足，債務(wù)負(fù)擔(dān)重 國有企業(yè)表現(xiàn)為資本金嚴(yán)重不足，資產(chǎn)負(fù)債率高。財政、銀行、企業(yè)和居民四大行為主體的資金來源與運用，展現(xiàn)了中國資金市場難以解釋的困惑。這種巨大的落差主要來自經(jīng)濟體制而非外部環(huán)境。在本書長達兩年的思考和寫作過程中，得到了許多方面領(lǐng)導(dǎo)、專家及同事的支持，尤其是國家國有資產(chǎn)管理局沈瑩、蘭華及中證萬融投資服務(wù)有限公司的專家和同事，在此表示衷心的感謝。每個層次的兩個方面都是一組對立的統(tǒng)一體，而這三個層次的問題又相互依存?，F(xiàn)在我們的國有企業(yè)改革，包括建立現(xiàn)代企業(yè)制度，大城市工業(yè)企業(yè)的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)試點，企業(yè)債務(wù)重組、解困和兼并破產(chǎn)等等，依靠政府的行政性安排過多，依靠市場和市場機制顯得不足，這同資本市場和投資銀行產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不夠，不能說沒有關(guān)系。 　　有人說，投資銀行就是證券公司。 1992年12月，財政部頒行的《企業(yè)財務(wù)通則》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，從財務(wù)會計的業(yè)務(wù)實踐上，確認(rèn)了區(qū)分自有資本和借入資本的管理原則，第一次超越40多年諱言資本的理論障礙而作出了重大突破，此舉不但有遠(yuǎn)見卓識，而且有非凡的勇氣。中國在社會主義建設(shè)中，長期以來諱言資本，理論上有三大障礙：　　一是否定資本。這樣，產(chǎn)權(quán)流動的問題也就迎刃而解了。另一種是市場經(jīng)濟的方法，可以通過投資銀行進行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)兼并和重組，讓優(yōu)勢企業(yè)向中西部、外地、浦東或郊縣擴張投資，讓上海有機會發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，或附加價值更高的產(chǎn)業(yè)，這叫做產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化。孫冶方對企業(yè)的資金再生產(chǎn)，提出了一項重要的改革：國家管擴大再生產(chǎn)，企業(yè)管簡單再生產(chǎn)。 　　對我們來說，長期的計劃經(jīng)濟模式，加上僵化的傳統(tǒng)理論和形而上學(xué)的思維方法，人們的思想受到太多的禁錮，輕易不敢越雷池一步。這是中國第一部從宏觀資本配置和重置、企業(yè)資本運營與擴張，以及投資銀行的地位和作用等不同的方面來論述資本運營和投資銀行的專著。這時我們面對的是一個過去不屑一顧而又為我們很不熟悉的新世界，我們將不得不面對一大堆新的情況和新的問題，都是計劃經(jīng)濟所未見。以此為契機，從“七五”計劃開始，提出了要把經(jīng)濟增長方式從追求速度的外延擴大再生產(chǎn)轉(zhuǎn)到注重效益的內(nèi)涵擴大再生產(chǎn)的軌道上來。這幾年費了很大的力氣加強宏觀調(diào)控，取得了很大的成效：經(jīng)濟快速增長，財政金融基本穩(wěn)定，外匯儲備增加，物價和通貨膨脹的漲幅下降，人民生活進一步改善。這些企業(yè)法人，是獨立的投資主體和利益主體，是獨立的商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者,其經(jīng)營有優(yōu)有劣，效益有好有壞。以為“商業(yè)信用是資本家相互給予的信用”（馬克思），既然社會主義不存在資本家，當(dāng)然也不存在商業(yè)信用。　　資本運營的前提是企業(yè)必須有資本，必須區(qū)分自有資本和借入資本，必須在自有資本經(jīng)營基礎(chǔ)上實現(xiàn)資本融通，即在必要時以合適的價格出讓或購買貨幣資本的使用權(quán)，并且善于盤活資本，把死資本變成活資本，加速資本周轉(zhuǎn)。特別是80年代和90年代的兩次企業(yè)兼并高潮，投資銀行已經(jīng)成為并購業(yè)務(wù)的策劃者和組織者，它實際上已經(jīng)發(fā)展成為一種專門從事企業(yè)兼并、收購和重組的投資顧問或金融顧問的知識產(chǎn)業(yè)。　　總之，《資本運營論》從一個新的角度，對宏觀和微觀的經(jīng)濟運行，提出了新的論點、論據(jù)和對策，給了人們一個新的視