【正文】 2011年的營業(yè)收入為1500萬元，息稅前利潤450萬元，利息費用200萬元。經(jīng)營杠桿系數(shù)：變換公式： 財務杠桿：又稱籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。 PVIFA16%,3=19680184。投資時期決策：仍是求凈現(xiàn)值最大化。PVIF25%,6+200180。PVIFA10%,2500=250180。+200180。PVIFA10%,2180。 PVIF12%,1140 =40180。180。試計算該投資項目的凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部報酬率，并判斷項目是否可行 解：每年折舊＝（140+100）184。投入使用后各年NFC（凈現(xiàn)金流量）相等：投資回收期=初始投資額/每年凈現(xiàn)金流量 投入使用后各年NFC不等： 投資回收期=n+第n年年末尚未收回的投資額/（第n+1年的凈現(xiàn)金流量）平均報酬率：是指項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。股東財富最大化：考慮了現(xiàn)金流量的時間價值因素，最大化的考慮了風險因素，一定程度上克制了企業(yè)追求利潤上的短期行為。有限責任公司：只能發(fā)起人籌資，不能向社會公開募集，股東轉讓出資要股東會談論，股東人數(shù)受限（50）財務管理目標：企業(yè)理財活動要實現(xiàn)的結果，是評價公司理財活動是否合理的基本標準。凈現(xiàn)金流量：一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。在項目投入使用時需要墊資營運資金40萬元，項目結束時收回。+180。PVIFA12%,4180。C公司的資金成本為10%，現(xiàn)有丙丁兩個項目，其現(xiàn)金流如下 年份0123456丙方案50020020015015010050丁方案500100100150200200250試計算丙丁兩個方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率（只寫出方程） 解（1）丙方案的凈現(xiàn)值=50180。+100180。PVIFA10%,2180。+150180。第五章 企業(yè)投資管理（下）固定資產(chǎn)更新決策：決定是繼續(xù)使用舊設備還是更換新設備。5=16（萬元）年營業(yè)現(xiàn)金流量=200（140%）60（140%）+1640%=（萬元）現(xiàn)金流量計算表如下：年份012～56初始投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量801010合計8010凈現(xiàn)值=PVIF20%,6+PVIFA20%,4PVIF20%,110PVIF20%,180 =+ =（萬元）（2）4年后開采的凈現(xiàn)值：年營業(yè)收入=2000=260（萬元）年營業(yè)現(xiàn)金流量=260（140%）60（140%）+1640%=（萬元）現(xiàn)金流量計算表如下：年份012～56初始投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量801010合計8010第4年末的凈現(xiàn)值=PVIF20%,6+PVIFA20%,4PVIF20%,110PVIF20%,180 =+ =（萬元）折算到現(xiàn)在時點的凈現(xiàn)值=PVIF20%,4==（萬元）所以，應當立即開采。4000＝％（2）計算2011年預計營業(yè)收入下的資產(chǎn)和負債敏感資產(chǎn)＝500020％＝1000(萬元)非敏感資產(chǎn)＝（110＋1200＋190）＋500＝2000(萬元)總資產(chǎn)=1000＋2000=3000(萬元)敏感負債＝5000％＝（萬元）非敏感負債＝90＋600＝690（萬元）總負債＝＋690＝（萬元）（3）預計留存收益增加額2010年營業(yè)凈利率＝200247。1200=50% 籌資邊際點=80247。公司所得稅率40%。（通常我們關心狹義的資本結構，尤其是債權性資金與股權性資金的比例關系）影響資本結構的因素：企業(yè)獲利水平、企業(yè)現(xiàn)金流量、企業(yè)增長率、企業(yè)所得稅率、企業(yè)資產(chǎn)結構、企業(yè)經(jīng)營風險、企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度、貸款銀行和評信機構的態(tài)度等資本結構決策方法資金成本比較法每股利潤分析法企業(yè)價值比較法 案例分析，年利率5%，每年付息一次，到期還本付息；債券面額500w，發(fā)行收入600萬元，發(fā)行費率4%，票面利率8%，目前市價為600萬元；普通股面額500w，目前市價800萬元，去年已發(fā)放的股利率10%，以后每年增長6%，籌資費率5%；留存收益賬面價值250萬元，假設留存收益的市場價值與賬面價值之比與普通股一致。=（元） 甲項目的年均凈現(xiàn)值大于乙項目，因此應該選擇甲項目。公司的所得稅率假定為40%，資金成本率為10% 項目舊設備新設備原價80000100000凈殘值400010000使用年限85已使用年限30尚可使用年限55每年付現(xiàn)成本90006000目前變價收入30000—要求：判斷公司是否更新設備 1. 解：更新設備與繼續(xù)使用舊設備的差量現(xiàn)金流量如下：（1） 差量初始現(xiàn)金流量：舊設備每年折舊=（800004000）184。PVIF25%,3+100180。+150180。PVIF25%,5+150180。+100180。180。PVIFA11%,4180。（1稅率）+折舊180?？紤]了資金的時間價值，能夠真實的反映各方案的凈收益，但作為一種絕對值指標，不便于比較不同規(guī)模的投資方案的獲利程度，無法揭示各方案的實際報酬率。代理成本：股東和經(jīng)營者之間的代理問題的存在妨礙了股東財富最大化的實現(xiàn)，甚至損害股東利益，為此股東會采取措施防止經(jīng)營者行為的偏離，因而產(chǎn)生了代理成本，包括監(jiān)督成本、約束成本和剩余損失。一般合伙無限責任按比例享受利潤和損失，股權難以轉移；有限合伙制企業(yè)不參與經(jīng)營，按資比例享受利潤承擔風險，債務僅限投入的資本，允許通過轉讓權益而撤資。利用插值法： 12％－ I 5－ —————＝—————— 12％－11％ － I＝％，約定采用5年分期付款方式，每年初付10萬元，設銀行存款利率為10％，問該項分期付款想當于一次性付款購價多少？ 答：P=10*PVIFA10%,5(1+10%)=10**=第三章 財務分析財務分析：是通過對財務報表有關項目進行對比，以此來揭示企業(yè)財務狀況的一種方法?？紤]了資金的時間價值，反映投資的真實報酬率，但計算過程復雜。PVIF10%,240180。180。綜上，按照投資回收期，甲方案更優(yōu)，但按照平均報酬率，乙方案更優(yōu)，二者的決策結果并不一致。PVIFA20%,2180。+200180。PVIFA20%,2500=250180。丙、丁兩個方案的初始投資規(guī)模相同，凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的決策結果不一致是因為兩個方案現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不一致。假定所得稅率40%。4000＝20％敏感負債247。20%=50（萬元） 長期債券：資金比重=360247。時光靜好，與君語；細水流年，與君