【正文】 而祁斌早在去年年初就開始調(diào)研股權(quán)眾籌平臺?！　∧敲?，如何避開非法證券類的刑事或行政法律風(fēng)險呢？在目前監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)金融持積極開放的態(tài)度下，證監(jiān)會已經(jīng)開始調(diào)研股權(quán)類眾籌存在相關(guān)問題。具體如下：　　第一條法律紅線：當(dāng)前相當(dāng)普遍的理財資金池模式，即P2P平臺將借款需求設(shè)計成理財產(chǎn)品出售，使投資人的資金進(jìn)入平臺中間賬戶，產(chǎn)生資金池；　　第二條法律紅線：為不合格借款人導(dǎo)致的非法集資風(fēng)險，即P2P平臺未盡到對借款人身份的真實性核查義務(wù)，甚至發(fā)布虛假借款標(biāo)的；　　第三條法律紅線：則是典型的龐氏騙局，即P2P平臺發(fā)布虛假借款標(biāo)，并采取借新還舊的旁氏騙局模式，進(jìn)行資金詐騙的。　　此前，有公司在淘寶網(wǎng)、微博等互聯(lián)網(wǎng)平臺向公眾轉(zhuǎn)讓股權(quán)、成立私募股權(quán)投資基金等，這種行為已經(jīng)被監(jiān)管層明確定性為一種新型的非法證券活動?！　≡谥袊腥狈Ρ娀I立法的情形下，眾籌模式在形式上似乎已經(jīng)同時滿足了四個要素，即:未經(jīng)審批、通過網(wǎng)站公開推薦、承諾一定的回報、向不特定對象吸收資金?！薄　‰娮雍贤　「鶕?jù)《電子簽名法》第3條：“民事活動中的合同或者其他文件、單證等文書，當(dāng)事人可以約定使用或者不使用電子簽名、數(shù)據(jù)電文。House Crowd一般意向上會根據(jù)市場狀況持有資產(chǎn)5年左右。在停止發(fā)行股份后，每一個特殊目的公司都購買一處資產(chǎn)并將其轉(zhuǎn)為高收益的供出租的房產(chǎn)。對于第一種投資，Realty Mogul側(cè)重于對現(xiàn)存的現(xiàn)金流進(jìn)行股權(quán)投資，例如對公寓樓、辦公樓、零售商店、存儲店以及一些家庭住宅等。主要在以下兩種情況下分配現(xiàn)金（1）投資人收取其作為股權(quán)投資人獲取的每股利益或者作為債權(quán)投資人獲取的利益，或者（2）出售該資產(chǎn)。Fndrise讓股東可以直接投資，減少了房地產(chǎn)開發(fā)過程中的中間商，降低了費(fèi)用，增加了投資人的潛在回報。這一項目支付票據(jù)與Fundrise投資有限公司的特定項目投資綁定?！　。ǘ┲袊撤康禺a(chǎn)眾籌平臺　　該房地產(chǎn)眾籌平臺在網(wǎng)站上推出房地產(chǎn)眾籌產(chǎn)品，每份金額1000元，第一期項目共有443人參與眾籌，上線不到三天，目標(biāo)別墅順利出手?！　?9) 必須采取措施保護(hù)投資者的隱私權(quán)，嚴(yán)格保護(hù)從投資者處獲得的相關(guān)信息。法案為確保眾籌融資的便捷性和經(jīng)濟(jì)性，改進(jìn)了眾籌方式發(fā)行證券的信息披露規(guī)則，簡化后的信息披露規(guī)則在減輕發(fā)行人監(jiān)管負(fù)擔(dān)的同時，也增加了證券投資欺詐的可能性，因而眾籌融資中投資者保護(hù)問題可能更加突出。上述這些金額并不是一直固定的，法案授權(quán)SEC根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局公布的消費(fèi)者價格指數(shù)變化情況至少每五年調(diào)整一次。與存款利率作對比進(jìn)行金融銷售推廣時，必須要公平、清晰、無誤導(dǎo)。而執(zhí)行破產(chǎn)程序所涉及到的費(fèi)用也將由公司持有的客戶資金承擔(dān)。此外，眾籌平臺還有一部分收入來源于向投資者收取的固定費(fèi)用，大約是每個項目15美元的平均水平。眾籌的興起源于美國網(wǎng)站Kickstarter，該網(wǎng)站通過搭建網(wǎng)絡(luò)平臺面對公眾籌資，讓有創(chuàng)造力的人可能獲得他們所需要的資金，以便使他們的夢想有可能實現(xiàn)?！　』貓蟊娀I是投資者對于項目或者公司進(jìn)行投資，獲取產(chǎn)品或者服務(wù)。不僅減少了交易成本，而且大大提升了交易效率。它的融資門檻低，而且不再以是否擁有商業(yè)價值作為唯一的判斷標(biāo)準(zhǔn)，這為新型創(chuàng)業(yè)公司的融資開辟了一條新路徑。2007 年全球有不足 100 個眾籌融資平臺，到 2012 年底已超過 460 個，成功為 100 多萬個項目募資，覆蓋社會公益、創(chuàng)業(yè)、藝術(shù)、影視、音樂、互動數(shù)字媒體等多個類別?！　?013年10月24日，金融行為監(jiān)管局首先發(fā)布了《關(guān)于眾籌平臺和其他相似活動的規(guī)范行為征求意見報告》，詳細(xì)介紹了擬對“網(wǎng)絡(luò)眾籌”的監(jiān)管辦法。爭端解決沒有特定的程序，只要保證投訴得到公平和及時的處理即可?！　。ǘ┟绹　∶绹娀I融資發(fā)展雖然相對較早，但由于股權(quán)性眾籌涉嫌違反1933年《證券法》向公眾非法發(fā)行證券，因此各眾籌平臺基本上從事的都是預(yù)購性質(zhì)的眾籌，而并非完全融資意義上的眾籌。為降低籌資融資成本，增加其便捷性和經(jīng)濟(jì)性，法案減輕了發(fā)行人的信息披露負(fù)擔(dān)。　　明確眾籌融資中介角色與職能　　眾籌融資必須借助在SEC注冊的中介機(jī)構(gòu)，而不能由發(fā)行人與投資者之間直接完成?！　∪?眾籌案例以社區(qū)商業(yè)地產(chǎn)為例　?。ㄒ唬┟绹车禺a(chǎn)開發(fā)商眾籌平臺　　該某地產(chǎn)開發(fā)商眾籌平臺是一家總部位于華盛頓的新型社區(qū)房地產(chǎn)企業(yè)，于2010年成立。同時，也可在房產(chǎn)證下來后將房產(chǎn)投資份額進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。如果其沒有收到足額認(rèn)購，F(xiàn)undrise可以自行決定，或者可以終止該次發(fā)行，或者可以為剩余未認(rèn)購部分尋找過橋融資。這些公司一般需要其他投資人提供一項資產(chǎn)所需要的部分（或者大部分）的資金而且這些投資人然后回分享一些項目的收益（以及風(fēng)險）。經(jīng)理通常負(fù)責(zé)做出日常決策，有限成員在交易中作為被動投資人。這些投資有時候被稱為“辛迪加”，因為地產(chǎn)公司會集合其他的投資人的投資者。投資者投資于公司的優(yōu)先股，僅可以將關(guān)于投資的信息發(fā)送給表達(dá)了投資意向的150個人?！　±省　±手饕霈F(xiàn)在債權(quán)眾籌模式中，出資人在回收資金的過程中，通常還可以收取利息。未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，任何非金融機(jī)構(gòu)和個人不得從事或變相從事支付業(yè)務(wù)。這里“不特定的對象”是指社會公眾，而不是指特定少數(shù)人；以合法形式掩蓋其非法集資的實質(zhì)?！北M管該規(guī)定僅針對公開募集基金的銷售等服務(wù)機(jī)構(gòu)，私募基金有關(guān)法律法規(guī)并未對私募基金銷售機(jī)構(gòu)及人員的資質(zhì)作出強(qiáng)制性要求，但如果涉及銷售金融產(chǎn)品，應(yīng)謹(jǐn)慎。歸屬于證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)管轄和受理?！　≡诰唧w操作層面上，作為股權(quán)眾籌平臺，應(yīng)做好需求兩端的嚴(yán)格審查和限定，對投資人資格進(jìn)行嚴(yán)格審查，并告知投資風(fēng)險，只有經(jīng)過注冊且通過嚴(yán)格審核的投資人才具備資格，才可能看到投資方的項目。融資項目的信息披露?！　?014年9月20日，廣東互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會會長陳寶國在該協(xié)會第二批會員單位頒發(fā)儀式上透露，央行互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）年內(nèi)一定會發(fā)布?！　榱吮苊馍鲜龇娠L(fēng)險存在，回報類眾籌需要注意不要碰以下幾條法律紅線：　　第一條法律紅線：嚴(yán)格審查項目發(fā)布人的信息、相關(guān)產(chǎn)品或創(chuàng)意的成熟度，避免虛假信息發(fā)布；　　第二條法律紅線：對募集資金嚴(yán)格監(jiān)管，保證回報產(chǎn)品按約履行；　　第三條法律紅線：眾籌平臺不要為項目發(fā)起人提供擔(dān)保責(zé)任?！　∑浯?，通過SPV持股的問題。如果眾籌結(jié)構(gòu)中因需要涉及更多的第三方（如資金監(jiān)管方，擔(dān)保方），應(yīng)根據(jù)其在眾籌中權(quán)利義務(wù)做好協(xié)議安排，明確權(quán)責(zé)?！　∮缮鲜鲆?guī)定可見，刑法對于非法集資類犯罪采取極其嚴(yán)厲的立法態(tài)度?！北热?，在向親友或者單位內(nèi)部人員吸收資金的過程中，明知親友或者單位內(nèi)部人員向不特定對象吸收資金而予以放任的；以及以吸收資金為目的，將社會人員吸收為單位內(nèi)部人員，并向其吸收資金的?！　》?wù)費(fèi)　　根據(jù)《合同法》第23章“居間合同”第424條：“居間合同是居間人向委托人報告訂立合同的機(jī)會或者提供訂立合同的媒介服務(wù)，委托人支付報酬的合同。House Crowd允許投資人選擇投資的項目，但是House Crowd并未特地明確每個項目購買的資產(chǎn)。如何設(shè)置收購Realty Mogul 的股東可以瀏覽線上市場并學(xué)習(xí)具體的投資。條款在Realty Mogul上面找到的私營交易是在美國周邊的物理資產(chǎn)。股東在開發(fā)及重新塑造這些城市的過程中發(fā)揮著作用?！　∶QFundrise (美國)股東人數(shù)24,033 名成員股東的認(rèn)購數(shù)額100美元及以上持股比率Fundrise 投資有限公司是Fundrise有限公司的全資子公司形式 (合伙，有限公司，其他)投資人從Fundrise投資有限公司購買項目支付票據(jù)，這些項目支付票據(jù)都與Fundrise投資有限公司所作的相應(yīng)項目投資對應(yīng)，項目支付票據(jù)的表現(xiàn)直接與相應(yīng)的項目投資對應(yīng)。這個項目面向公眾發(fā)行的股票總數(shù)為3500股占項目總成本的25%。　　(5) 至少在眾籌證券發(fā)行前21天，必須向SEC和潛在的投資者提供發(fā)行人依據(jù)法案所要求披露的信息?！　?5) 發(fā)行人目標(biāo)融資的目的和預(yù)期用途描述。”具體而言，該法案圍繞眾籌融資的便捷性和投資者保護(hù)的有效性問題，主要包括以下五個方面內(nèi)容：　　豁免眾籌融資注冊發(fā)行及其相關(guān)數(shù)額等限制　　法案的核心是對符合條件的眾籌融資的注冊發(fā)行豁免。因為即使制定嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)要求，也不能避免所有的風(fēng)險?！　CA考慮到借貸型眾籌幾乎沒有審慎性要求的經(jīng)驗，所以為公司安排過渡期來適應(yīng)。其中債務(wù)眾籌平臺的融資效率最高，該類平臺上的項目從發(fā)起到完成募集的時間只有股權(quán)眾籌和捐贈眾籌的一半?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展使得這種基于社區(qū)的融資模式遷移到線上，降低交易成本并拓展了潛在的受眾?！　。ǘ┓诸悺　”娀I可以分為債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報眾籌和捐贈眾籌等。　　大 綱　　一、眾籌的概述　　二、域外眾籌規(guī)制措施借鑒　　三、眾籌案例　　四、眾籌架構(gòu)　　五、中國眾籌的法律風(fēng)險　　六、中國眾籌監(jiān)管動態(tài)　　一、眾籌的概述　?。ㄒ唬┒x　　眾籌是指項目發(fā)起人通過利用互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)傳播的特性，發(fā)動公眾的力量，集中公眾的資金、能力和渠道，為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者或者個人進(jìn)行某項活動或者某個項目或者創(chuàng)辦企業(yè)提供必要的資金援助的一種融資方式?！　。ㄋ模┌l(fā)展歷史和現(xiàn)狀　　眾籌的文化根源是通過社區(qū)為項目進(jìn)行募資，后者已有數(shù)百年的歷史。在籌資效率上，財務(wù)回報型的眾籌平臺——股權(quán)眾籌融資和債務(wù)眾籌融資在諸如應(yīng)用軟件和電子游戲開發(fā)、電影、音樂和藝術(shù)領(lǐng)域表現(xiàn)得非常有效率?！　CA對于借貸型眾籌的相關(guān)規(guī)則要點