【正文】 其他 股東過半數(shù)不同意轉(zhuǎn)讓的，不同意轉(zhuǎn)讓的股東應(yīng)當(dāng)購買該轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，不購買的，視為同意轉(zhuǎn)讓?！碧攸c：a. 公司的股份數(shù)或注冊資本的絕對量不發(fā)生變化b. 交易不涉及目標(biāo)企業(yè)自身2） 股權(quán)轉(zhuǎn)讓與私募股權(quán)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓與私募投資交易的匹配程度股權(quán)轉(zhuǎn)讓的第一個特點是，轉(zhuǎn)讓過程中目標(biāo)企業(yè)的注冊資本或股份數(shù)量保持不變。 b. 股東會表決。在投資運作階段，選擇合適的投資模式非常關(guān)鍵。成長性和潛力往往比企業(yè)的現(xiàn)狀更值得期待。內(nèi)在價值法又可細(xì)分為成本法（歷史成本法、現(xiàn)行市價法、重置成本法）、市場法（市盈率法、市凈率法）、收益法（現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、剩余利潤貼現(xiàn)法、紅利貼現(xiàn)法、EVA法等）；清算價值法類似于成本法，但要略低于重置成本法的估值。 3. 關(guān)注期末存貨中在產(chǎn)品是否存在余額巨大等異常情況，判斷是否存在應(yīng)轉(zhuǎn)未轉(zhuǎn)成本的情況。 （二） 登記機關(guān)信息查詢依據(jù)我國現(xiàn)行的工商行政管理制度，公司設(shè)立的信息必須在工商行政管理部門注冊登記，公司的登記事項發(fā)生變更，也必須在一定期限內(nèi)到工商行政管理部門進(jìn)行變更登記。 （二） PE投資法律盡職調(diào)查的重點內(nèi)容1. 目標(biāo)企業(yè)的基本情況查證目標(biāo)企業(yè)主體資格的合法性。第二， 與管理層進(jìn)行溝通可以間接考察管理層的素質(zhì)。 3. 行業(yè)的平均利潤率行業(yè)的平均利潤率是一個重要的指標(biāo)，它既能反映目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的前景，也能衡量目標(biāo)企業(yè)目前的經(jīng)營狀況。3) 現(xiàn)金流量表。對于管理團(tuán)隊中具體從業(yè)人員而言，對其理想化的要求包括；第一，熟練賬務(wù)財務(wù)和法律工具；第二，對相關(guān)行業(yè)有深刻認(rèn)識和理解；第三，對企業(yè)運營管理較為熟悉；第四，有出色的判斷和預(yù)判能力；第五，具備良好的溝通能力和談判技巧；第六，具有承受壓力的良好心理素質(zhì)；第七，熟悉商務(wù)禮儀；第八，具有健康的身體等。2． 公平原則公平原則是指在私募股權(quán)投資基金管理中應(yīng)當(dāng)注重各種主體利益的平衡，根據(jù)不同主體在私募股權(quán)基金中的不同作用公平合理地分配各種利益。從本質(zhì)上看，信托、公司與契約只是法律工具，三者可綜合運用。 第三節(jié)　外在如何在中國設(shè)立ＰＥ設(shè)立中外合資有限責(zé)任制創(chuàng)投企業(yè)的流程A. 外商投資創(chuàng)投企業(yè)設(shè)立審批程序1） 投資者須向擬設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)所在地省級商務(wù)主管部門報送設(shè)立申請書及有關(guān)文件。 （三） 出資制度1. 出資額一般來說，參照公司制私募股權(quán)基金，有限合伙人作為公司投資人，最低出資額在100萬元以上，但是也視情況由合伙協(xié)議自行約定。 二、有限合伙制PE的設(shè)立實務(wù)有限合伙制私募股權(quán)基金設(shè)立主要根據(jù)《合伙企業(yè)法》及相關(guān)登記注冊條例進(jìn)行。 2. 備案條件《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》并未對公司制私募股權(quán)基金設(shè)立條件作出特別約定，但是要求創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須履行備案手續(xù)。 二、 高效但缺乏制約的有限合伙制PE具體特征：1. 根據(jù)《合伙企業(yè)法》設(shè)立，合伙人分為普通合伙人和有限合伙人，其中普通合伙人一般負(fù)責(zé)基金的投資經(jīng)營管理，而有限合伙人一般只負(fù)責(zé)基金的投資，并不具體過問基金的經(jīng)營管理。 2. 短期性本土PE投資者的投資期限都比較短。 二、 本土PE投資者（一）本土PE的投資者“配置”1. 政府投資比例過高 政府資金在本土PE中所占比例過高，這是不利于中國私募股權(quán)基金發(fā)展的。投資者需要有相當(dāng)雄厚的資金實力以保證在項目投資期間不會因為特殊事由而抽回投資，甚至能夠在私募股權(quán)基金需要的時候跟進(jìn)投資，而在私募股權(quán)基金投資失敗的時候不會對基金失去繼續(xù)投資的信心。時至2009年，金融危機余波影響下的中國PE迎來了第二個投資小高潮。（三） 風(fēng)險大，回報豐厚私募股權(quán)投資的運作周期相對較長，最少也要3~5年，這對基金本身的風(fēng)險承受能力、融資能力是個嚴(yán)峻考驗。其概念可從私募、股權(quán)投資、基金３個方面解讀。（四）小結(jié)綜上所述，私募股權(quán)投資基金，即PE，是向特定人募集資金或者向少于200人的不特定人募集資金，并以股權(quán)投資為運作方式，主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，以對非上市企業(yè)注入資金和管理經(jīng)驗，從而推動非上市企業(yè)價值增長，最終通過上市、并購、股權(quán)置換等方式退出的一種投資組織。二、 迂回前進(jìn)——中國PE從展露到繁榮中國探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的歷程始于２０世紀(jì)８０年代。 （二） 對投資者的一般要求1. 風(fēng)險辨別能力從理論上講，投資者的風(fēng)險辨識能力集中體現(xiàn)為其選擇適當(dāng)?shù)乃侥脊蓹?quán)投資基金的能力?！?. 偏向性從世界范圍內(nèi)來看，外國PE極少允許自然人作為投資者，除非該自然人有相當(dāng)多的財富。2007年9月，中國證監(jiān)會允許中信證券股份有限公司、中國國際金融有限公司開展直接投資業(yè)務(wù)試點。 2. 投資者的利益體現(xiàn)為股權(quán)，其作為股東通過行使股權(quán)參與和介入公司管理和收益分配。就私募股權(quán)基金而言，有限合伙制PE和信托制PE不必一次性出資到位，可以按照實際項目進(jìn)展情況出資；而公司制需要嚴(yán)格按照法律法規(guī)履行出資義務(wù)。D. 備案申請受理審核時限管理部門在收到創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案申請后，應(yīng)當(dāng)在5個工作日內(nèi)，審查備案申請文件是否齊全，并決定是否受理其備案申請。 （二） 設(shè)立主體1. 有限合伙人對有限合伙人無特別要求，因為有限合伙以其向合伙的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，并且其不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營管理，其資質(zhì)及資信問題并不會對有限合伙企業(yè)的運作產(chǎn)生影響，故而從法律上講，任何主體，包括自然人和法人，只要具有完全民事行為能力，便可以成為有限合伙制PE的有限合伙人。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，不享受政策扶持。同時，相比其他模式而言，有限合伙制PE有著符合私募股權(quán)投資最本質(zhì)的特點，諸如出資可以采取承諾制，不必一次性到位，稅收上具有很明顯的優(yōu)勢，而且可以充分利用有限責(zé)任和無限責(zé)任，充分調(diào)動普通合伙人和有限合伙人的優(yōu)勢和積極性，各取所需，從而達(dá)到資源配置的最優(yōu)化。5） 管理費要與結(jié)果掛鉤，不賺錢、不投資不得收取管理費，尤其要取消基本管理費制度，這樣才能防止某些投資機構(gòu)只是為了獲取基本管理費而募集資本。”2．人員結(jié)構(gòu)及能力要求在人員結(jié)構(gòu)上，私募股權(quán)基金管理團(tuán)隊一般需要有相關(guān)投資管理經(jīng)驗的人員，另外需配備具有豐富財務(wù)工作經(jīng)驗、法律實務(wù)經(jīng)驗、投融資實務(wù)經(jīng)驗等的專業(yè)人士，由此形成一個專業(yè)互補且實務(wù)經(jīng)驗豐富的團(tuán)隊。1) 資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)負(fù)債表通常顯示的是企業(yè)在某一特定日期的財務(wù)狀況。 （三） 企業(yè)的融資計劃 1. 計劃融資額2. 股權(quán)設(shè)計方案二、 持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α袠I(yè)前景調(diào)研 在一個高成長性的行業(yè)里，企業(yè)通常會有較多的發(fā)展機遇與較好的發(fā)展前景。與高額回報率相比，避免過大的風(fēng)險是私募投資者更為關(guān)注的問題。 （二） 盡職調(diào)查時投資決策的依據(jù)1. 盡職調(diào)查能為投資者提供決策依據(jù)2. 盡職調(diào)查是投資運作繼續(xù)進(jìn)行的前提二、 PE投資中的法律盡職調(diào)查—企業(yè)的合法性診斷（一） PE投資中的法律盡職調(diào)查概述法律盡職調(diào)查是指在公司并購、證券發(fā)行等重大公司行為中，由律師進(jìn)行的對目標(biāo)公司或者發(fā)行人的主體合法性存續(xù)、企業(yè)資質(zhì)、資產(chǎn)和負(fù)債、對外擔(dān)保、重大合同、關(guān)聯(lián)關(guān)系、納稅、環(huán)保、勞動關(guān)系等一系列法律問題的調(diào)查。 三、 法律盡職調(diào)查的渠道（一） 目標(biāo)企業(yè)主動披露在盡職調(diào)查過程中，目標(biāo)企業(yè)是否配合是盡職調(diào)查能否迅速、高效的關(guān)鍵。4. 現(xiàn)金流 對目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流的調(diào)查，調(diào)查人員應(yīng)特別關(guān)注經(jīng)營凈凈現(xiàn)金流，并通過一些比率的計算來檢驗經(jīng)營凈現(xiàn)金流是否能滿足融資活動的利息支出凈額，并結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表，尋找出銷售收入以外是否還存在主要的經(jīng)營資金來源以及其對經(jīng)營凈現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)。實踐中，私募股權(quán)投資者也往往會在合同中規(guī)定某些保護(hù)條款或安排特別的交易條款來規(guī)避此類風(fēng)險。我們可以把這種標(biāo)準(zhǔn)分為3個體系：財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、市場標(biāo)準(zhǔn)和無形標(biāo)準(zhǔn)。無論如何，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的調(diào)查，了解目標(biāo)企業(yè)真實而完整的運營情況，充分揭示目標(biāo)企業(yè)的真實“質(zhì)量”是私募投資者的第一選擇。4） 增資擴股的法律實務(wù)操作一般有限責(zé)任公司的增資擴股a. 董事會會議。外商投資企業(yè)的增資擴股a. 審批b. 評估c. 工商登記國有企業(yè)增資擴股原則上，適用于國有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定，也適用于國有企業(yè)以增資擴股的方式引入私募投資者的情況。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓前的準(zhǔn)備a. 相關(guān)調(diào)查b. 投資談判：談判有多方組成；談判內(nèi)容增加。第二， 必須在依法設(shè)立的政權(quán)交易場所或者按照國務(wù)院規(guī)定的方式進(jìn)行。這個結(jié)果是投資者和企業(yè)原始股東都不愿看到的。股份有限公司增加資本也必須由股東大會作出決議。而在我國，私募股權(quán)基金通常選擇以股權(quán)投資為主，債券投資為輔的投資模式。 3. 企業(yè)自身分析針對目標(biāo)企業(yè)自身的分析，主要是找到企業(yè)的特質(zhì)，即目標(biāo)企業(yè)相對于其競爭對手不同的地方。 （二） 估值的調(diào)整估值調(diào)整也被稱為“對賭”，是風(fēng)險投資機構(gòu)在對未上市企業(yè)進(jìn)行投資時，與目標(biāo)企業(yè)的股東就估值情況所進(jìn)行的調(diào)整約定。 （四） 財務(wù)盡職調(diào)查報告撰寫二、稅務(wù)盡職調(diào)查——企業(yè)的納稅合法性診斷（一） 稅務(wù)盡職調(diào)查的目的及內(nèi)容稅務(wù)盡職調(diào)查的基本目的是：了解企業(yè)的稅收環(huán)境和稅負(fù)水平，揭示目標(biāo)企業(yè)存在的稅收風(fēng)險和潛在問題。 四、PE投資法律盡職調(diào)查的基本原則（一）獨立性（二）真實性和完整性（三）協(xié)調(diào)投資方與被投資方的關(guān)系第三節(jié) 借助中介機構(gòu)（下）——其他類型的盡職調(diào)查一、財務(wù)盡職調(diào)查—企業(yè)的財務(wù)診斷目標(biāo)企業(yè)處于順利獲得融資的目的，往往會夸大其經(jīng)營業(yè)績，掩蓋其不足，甚至在財務(wù)報表上弄虛作假。 4. 目標(biāo)企業(yè)重要的法律文件、重大合同查證目標(biāo)企業(yè)重要的法律文件、重大合同對交易是否有操作上或法律上的障礙或風(fēng)險。 鑒于私募股權(quán)投資者目前大多投資于技術(shù)型企業(yè)，所以，投資者在對企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場考察時，首先要關(guān)注研發(fā)、市場、生產(chǎn)部門，此外，還要詳細(xì)走訪企業(yè)的辦公、倉庫、物流、財務(wù)、人力資源等部門，以求對企業(yè)有全面、客觀的了解和公正的判斷。 （二） 競爭力分析目標(biāo)公司的核心競爭力和成長性是私募股權(quán)投資者最關(guān)心的考察點。有充足的現(xiàn)金流才能證明企業(yè)的價值以及企業(yè)賺取利潤的能力。時至今日，私募股權(quán)基金已經(jīng)在中國生根發(fā)芽，私募投資者之間的競爭也愈加激烈，一個好的項目往往會吸引多家私募股權(quán)基金的關(guān)注。5． 專業(yè)原則專業(yè)原則是指私募股權(quán)基金應(yīng)當(dāng)充分貫徹“術(shù)業(yè)有專攻”的理念，在合理安排投資者與管理者授權(quán)代理關(guān)系的同時，要充分發(fā)揮職業(yè)經(jīng)理人在管理中的作用，妥善處理投資者與管理者的關(guān)系，最大限度地發(fā)揮私募股權(quán)基金的運轉(zhuǎn)效率，也最大可能地實現(xiàn)不同主體之間的利益。最后，在選擇投資領(lǐng)域時，應(yīng)關(guān)注相關(guān)法律政策。予以批準(zhǔn)的，發(fā)給《外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書》。 2. 出資期限我國合伙企業(yè)可施行承諾出資制度。 2） 書面有限合伙協(xié)議的簽署，因為有限合伙人人數(shù)較多，不宜通過直接在有限合伙協(xié)議上簽字/或蓋章的形式簽署，所以，實踐中普遍采用有限合伙人簽署入伙協(xié)議/入伙申請書的形式簽署有限合伙協(xié)議，在入伙協(xié)議/入伙申請書中明確授權(quán)普通合伙人代表其簽署合伙協(xié)議。 2. 出資方式《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定，首期實收資本不低于1000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的5年內(nèi)補足不低于3000萬人民幣實收資本。 4. 有限合伙制具有穿透性，直接指向合伙人，這使得有限合伙制私募股權(quán)基金只在合伙人層面征稅，而在合伙企業(yè)層面不用征稅，這是有限合伙制私募股權(quán)基金最大的優(yōu)勢，也視國外私募股權(quán)基金常常選擇有限合伙制形式的最主要原因之一。 4. 擴展性本土PE投資者的擴展性源于本土PE的不成熟，投資者范圍具有廣闊的擴展空間。另一方面，私募股權(quán)投資是市場行為，而政府資金又先天缺乏市場性。 二、外資PE投資者 （一） 何為外資ＰＥ外資ＰＥ并不是一個法律上的概念。第三節(jié) 私募股權(quán)在中國一、 中國PE 的生態(tài)環(huán)境（一） 良好的生態(tài)環(huán)境（二） 企業(yè)融資渠道不暢（三） 社會投資需求強烈（四） 漸進(jìn)式的政策環(huán)境二、 中國PE的生存現(xiàn)狀（一） 人民幣基金開始主導(dǎo)市場（二） 金融機構(gòu)開始進(jìn)軍PE（三） 政府對PE發(fā)展鼎力支持（四） PE退出途徑趨于多樣化第二章 機構(gòu)VS 個人：PE資金募集渠道與法律政策分析誰可以投資基金——機構(gòu)？還是個人？國際上，機構(gòu)投資者主要是指各類養(yǎng)老金、捐贈基金、大型企業(yè)、保險公司、投資銀行等，個人投資者則是指一些富裕的個人和家庭。三、 私募股權(quán)基金與近似概念的甄別（一） 與私募證券投資基金私募證券投資基金是相對我國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言的。３．對投資者的要求不同私募對于投資者的要求高于公募?！』鸬耐顿Y者和管理者以及資金規(guī)模，在一定時間內(nèi)是固定的。國際私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛，資金來源多樣化，眾多機構(gòu)參與。以美國為例，富有家庭和個人提供的風(fēng)險資本至今仍然在全美私募股權(quán)基金資金總額中占10%以上?！?. 必備投資者法律對必備投資者提出了較高的要求，比如，要求外方必備投資者是以創(chuàng)業(yè)投資為主營業(yè)務(wù)的機構(gòu)投資者，在申請前３年其管理的資本累計不低于１億美元，且其中至少有５０００萬美元已經(jīng)用于創(chuàng)業(yè)投資等。 3） 信托公司。 （四） 遵循私募股權(quán)基金自行決定資金募集階段的原則修改后的《公司法》并未要求資金募集要一步到位，而是允許分布分階段到位；《合伙企業(yè)法》允許資金募集實行承諾制，有限合伙設(shè)立時并未要求實際全部出資，而是要求投資者對于實際項目投資承諾出資，在項目實際需要投資時出資到位；集合資金信托計劃也規(guī)定了一定的出資時間，并未嚴(yán)格實行一次性到位。（二） 組織架構(gòu)公司制PE相對比較完善，發(fā)展得比較成熟和