【正文】 總的來(lái)說(shuō)，我們的研究結(jié)果表明，即使 是 中國(guó)這樣 一個(gè) 快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體 ， 正規(guī)金融系統(tǒng)提供了私營(yíng)部門(mén) 一 個(gè) 小部分， 使得私營(yíng)部門(mén) 快速增長(zhǎng) 。此次融資模式顯示，最大的銀行融資額（ ％）和西南地區(qū)（ 26％在沿海）有一個(gè) 利于 正式融資 的 投資環(huán)境 。 舉一個(gè) 商業(yè)房地產(chǎn) 作為 例子 ，市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人，他們 主要是為 客戶(hù) 提供服務(wù)，以 獲得資金 ，這 和證券經(jīng)紀(jì)和銀行開(kāi)發(fā)具有非正式網(wǎng)絡(luò) 有某些類(lèi)似 情況。原文題目：《 正規(guī)與非正規(guī)金融：來(lái)自中國(guó)的證據(jù) 》 作者： Meghana Ayyagari， Asli Demirguckunt， Vojislav Maksimovic 原文出處 ： 世界銀行發(fā)展研究組財(cái)政 與私營(yíng)部門(mén)政策研究工作文件 ， 2020 正規(guī)與非正規(guī)金融：來(lái)自中國(guó)的證據(jù) 中國(guó) 在財(cái)務(wù)結(jié)果與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反例 中 是 被 經(jīng)常提及的 ，因?yàn)?它的 銀行體系 存在很大 的弱點(diǎn)， 但 它 卻是發(fā)展最快的全球經(jīng)濟(jì)體之一。上述的研究表明，存在正規(guī)系統(tǒng)的同時(shí)， 非正規(guī)系統(tǒng)也發(fā)揮了重要的作用。 我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)使用正規(guī)的銀行融資提供經(jīng)費(fèi)的增長(zhǎng)速度比從其他渠道 要 快 。 我們發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有證據(jù)表明融資渠道 的 選擇 都與更高的增長(zhǎng)有關(guān) 。然而，這些結(jié)果 并不適用于中國(guó)的金融。樣本中的公司來(lái)自 中國(guó) 五個(gè)不同 的 地區(qū)：沿海，西南，中部，西北和東北。 Garmaise 和莫斯科維茨（ 2020）顯示，即使在美國(guó)，非正式 金融在 融資 方面也發(fā)揮了 重要 的 作用。在中國(guó) ， 私營(yíng)部門(mén) 依據(jù) 其 籌資治理機(jī)制 ，促進(jìn) 公司的快速增長(zhǎng) ， 以及 促進(jìn)中國(guó)的發(fā)展 。 在中國(guó) ，一些私有企業(yè) ，盡管 所受的 法律保護(hù) 和資金獲得比 國(guó)有及上市部門(mén)的公司 少 ， 但 卻 是增長(zhǎng)最快 的， 因?yàn)樗鼈?有效的集資和治理 手段 。我們的研究結(jié)果認(rèn)為，即使我們排除注冊(cè)公司 ， 上市公司或國(guó)有企業(yè)， 僅看 私人樣本的公司，它們是 中國(guó) 最快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 公司。雖然我們有一些證據(jù)表明，非正規(guī)金融可以幫助小型企業(yè)， 但 我們發(fā)現(xiàn)，所有不論大小公司，從正規(guī)金融 更能 獲得好處。 大約 16％的樣本 公司 ，并沒(méi)有顯示 獲得銀行貸款 ，會(huì) 在增長(zhǎng) ， 再投資或生產(chǎn)力方面有所改善 。 在企業(yè)層面，我們發(fā)現(xiàn)， 在中國(guó) 銀行融資，大公司 的 融資模式， 存在 異質(zhì)性。戈麥斯（ 2020）調(diào)查為什么 一些 股東在新股投資惡劣的環(huán)境 下 ， 仍 保護(hù)投資者的權(quán)利，并得出結(jié)論，控 股 股 東承諾不征用 股本 ， 是 因?yàn)閾?dān)心他們的聲譽(yù)。 本文以一個(gè)企業(yè)的融資模式和使用 2400 份 的 中國(guó)企業(yè)數(shù) 據(jù)庫(kù) 資料，以及 一個(gè)相對(duì)較小的公司在利用 非正式 資金 來(lái)源 的 樣本 比例 ，得出 其是更大 依賴(lài)正式的銀行融資。 艾倫錢(qián) （ 2020）進(jìn)一步表明，中國(guó)可能是一個(gè)重要的反榜樣 ， 中國(guó)公司 的發(fā)展 依靠 對(duì)正規(guī)系統(tǒng)的重點(diǎn)發(fā)展，而不是 通過(guò) 正式的外部融資方式 獲得融資 。我們 發(fā)現(xiàn)該公司的資金來(lái)自正 規(guī)銀行融資的再投資率較高 ， 其 生產(chǎn)率的增長(zhǎng)至少等同于從非 正規(guī)銀行融資 來(lái)源。非正規(guī)融資 對(duì) 治理 和 支持私營(yíng) 公司的增長(zhǎng)機(jī)制可能是有限的，不可能代替正式機(jī)制。該 公司的 報(bào)告 顯示 ，政府幫助 有助于爭(zhēng)取銀行貸款 。相對(duì)于其他 國(guó)家，在中國(guó) ， 我們的樣本企業(yè)依靠大量非正規(guī)部 門(mén)和其他融資渠道 獲得資金， 這些資金來(lái)源很可能是大型地下貸款 。圭索，薩皮恩扎和津加萊斯（ 2020）表明， 非正式資本 影響整個(gè) 意大利不同地區(qū) 的 金融發(fā)展水平。 盡管 中國(guó) 的 銀行 存在 較大 的 弱點(diǎn)， 但 正規(guī)融資金融體系 關(guān)系 企業(yè) 快 速 成長(zhǎng)， 而從其他渠道 融資 則 不是。 我們使用 2400 份 中國(guó)企業(yè) 一級(jí) 調(diào)查數(shù)據(jù) ，來(lái) 探討 在中國(guó) 的 非 正規(guī) 金融體系 。 本文的結(jié)果不依賴(lài)于建立因果關(guān)系 ， 即使 增長(zhǎng)最快的企業(yè)是 通過(guò)正規(guī) 銀行 集資 ， 因?yàn)?通過(guò)顯示性偏好，我們知道 非正式金融為企業(yè)的快速增長(zhǎng) 提供了重要作用。 2 Formal versus Informal Finance:Evidence from China Meghana Ayyagari， Asli Demirguckunt， Vojislav Maksimovic The World Bank Development Research Group Finance and Private Sector Team Policy Research Working Paper， 2020 China is often mentioned as a counterexample to the findings in the finance and growth literature since, despite the weaknesses in its banking system, it is one of the fastest growing economies in the world. The fast growth of Chinese private sector firms is taken as evidence that it is alternative financing and governance mechanisms that support China39。 雖然我們 研究了 大多數(shù)的企業(yè)獲得銀行貸款的增長(zhǎng)速度， 但 我們 仍 找到一個(gè)公司。然而，破裂的非銀行資金來(lái)源 存在 較大差異。 最近，有研究強(qiáng)調(diào)非正式融資渠道發(fā)揮 了 關(guān)鍵 的 作用 ，甚至在發(fā)達(dá)市場(chǎng)。 通過(guò) 使用選擇模型，我們 發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有證據(jù) 證明 這些成果的產(chǎn)生是因?yàn)檫x擇的公司已進(jìn)入正規(guī)金融體系。非正規(guī)部門(mén)是具有高增長(zhǎng)和利潤(rùn) 再投資 的 ，作為對(duì)正規(guī)金融體系的替代物 ， 不正規(guī)部門(mén)主要服務(wù)于低端市場(chǎng)？為了回答這個(gè)問(wèn)題，我們首先調(diào)查是否 是因?yàn)橹?國(guó)企業(yè)融資模式 的不同 ， 下一步，我們將探討 其 融資方式，正式和非正式的，全國(guó) 各 個(gè) 城市和地區(qū)不同類(lèi)型的