【正文】 科電氣 37 32 27電氣設(shè)備 300156 天立環(huán)保 34 20 13電氣設(shè)備 002334 英威騰 38 29 21電氣設(shè)備 600388 龍凈環(huán)保 22 17 15家電 000541 佛山照明 30 20 16家電 002020 盾安環(huán)境 29 19 15家電 600261 陽光照明 33 23 17機(jī)械 000811 煙臺冰輪 26 18 14供水供氣 000826 桑德環(huán)境 38 25 18供水供氣 300190 維爾利 63 46 37供水供氣 300055 萬邦達(dá) 98 62 46機(jī)械 300090 盛運(yùn)股份 44 32 23機(jī)械 300266 興源過濾 39 28 20行業(yè) 代碼 公司名稱盈利預(yù)測（元） 市盈率（倍）產(chǎn)業(yè)政策主題 —— 國防科技 20 11 E 201 2 E 2020E 20 11 E 201 2 E 2020E元器件 002179 中航光電 36 25 16元器件 002338 奧普光電 63 49 33元器件 002025 航天電器 32 27 21有色 600456 寶鈦股份 157 60 45有色 600459 貴研鉑業(yè) 82 37 25機(jī)械 600150 中國船舶 15 10 7機(jī)械 600765 中航重機(jī) 31 22 15機(jī)械 600893 航空動力 54 44 34機(jī)械 600038 哈飛股份 82 74 56機(jī)械 600118 中國衛(wèi)星 59 48 39機(jī)械 600391 成發(fā)科技 43 32 26機(jī)械 601989 中國重工 16 12 9行業(yè) 代碼 公司名稱盈利預(yù)測（元） 市盈率（倍）事件驅(qū)動主題 —— 國際板、轉(zhuǎn)融通及新三板概念 其他主題：如物流、倫敦奧運(yùn)會等 。 PPI主導(dǎo)下的行業(yè)投資時鐘 （結(jié)合景氣度與毛利率變動） 資料來源：天相投顧 在經(jīng)濟(jì)增速減緩期內(nèi)， PPI主導(dǎo)下的行業(yè)可配置城市交通倉儲、石化、煤炭、石油。 PPI主導(dǎo)下的行業(yè)與投資關(guān)系密切，下游需求波動較大。預(yù)計 2020年歸屬于母公司所有者的凈利潤增速在 %~11%。 資料來源：天相投顧 供給壓力抑制股市上行空間 近年來 IPO和再融資規(guī)模大增，盡管 20202020年上市公司現(xiàn)金分紅金額逐年增加，分別為 3423億元、 3890億元和 5006億元，但仍不及融資額，股市處于失血狀態(tài)。 資料來源：天相投顧 新范式的出現(xiàn)能夠刺激股價持續(xù)上行 資料來源：天相投顧 新投資者的加入推動股市上行預(yù)期 從投資者情緒方面來看，作為反向指標(biāo)的周新增 A股開戶數(shù)正處于歷史底部區(qū)域。比如算命先生，比如已經(jīng)出海。 ? 選人：市場外找收益 股票 總收益＝上市前的收益＋上市后的收益 資料來源：天相投顧 主要內(nèi)容 ?牛市的基本規(guī)律 ? 2020年的股市運(yùn)行格局 ? 2020年行業(yè)投資策略 ? 2020年主題投資策略 ? 2020年中小板 /創(chuàng)業(yè)板投資策略 資料來源：天相投顧 持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長是牛市開始的必要條件 中國經(jīng)濟(jì)周期波動相對平穩(wěn)并有一定的規(guī)律性。 資料來源：天相投顧 全部 A股換手率接近歷史低點(diǎn) 全部 A股月度換手率歷史最低點(diǎn)為 ，而目前全部 A股的月度換手率為 ，處于底部但離歷史最低點(diǎn)還有一定距離。 資料來源：天相投顧 2020：中國經(jīng)濟(jì)增速放緩 根據(jù)天相宏觀組的判斷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的下行趨勢至少會延續(xù)到 2020年上半年，而 GDP增速在 2020年下半年緩慢回升的可能性更大一些。 居民消費(fèi)價格同比（%）/ 國內(nèi)生產(chǎn)總值同比（% ） 資料來源：天相投顧 ：假設(shè) 2020年歸屬于母公司所有者的凈利潤增速為 10%， PE估值在 [14,18]，對應(yīng)上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為 [2200,2800]；在極度悲觀預(yù)的預(yù)期下，上證指數(shù)可能挑戰(zhàn) 1900極限點(diǎn)，對應(yīng) PE為 12倍左右。 CPI、 PPI主導(dǎo)下的行業(yè)劃分 資料來源：天相投顧 CPI主導(dǎo)下的行業(yè)毛利率相對穩(wěn)定 資料來源：天相投顧 20202020年三季度均值20202020年三季度標(biāo)準(zhǔn)變異系數(shù)的倒數(shù)20202020年三季度均值20202020年三季度標(biāo)準(zhǔn)變異系數(shù)的倒數(shù)供水供氣 傳媒 旅游酒店 軟件及服務(wù) 食品 農(nóng)業(yè) 紡織服裝 家電 商業(yè) 造紙包裝 日用品 化工 化學(xué)藥 化學(xué)原料藥 生物制品 醫(yī)療器械 醫(yī)藥流通 中藥 CP I主導(dǎo)下的行業(yè)累計毛利率服務(wù)類消費(fèi)類醫(yī)藥類 CPI主導(dǎo)下共 18個二級行業(yè)，毛利率相對穩(wěn)定的行業(yè)共 15個，占 %；毛利率不穩(wěn)定的 3個行業(yè)為：化學(xué)原料藥、醫(yī)療器械及醫(yī)藥流通。 CPI、 PPI周期性變動下的投資策略 資料來源：天相投顧 CPI、 PPI變動下的行業(yè)配置與上證指數(shù) 資料來源：天相投顧 CPI、經(jīng)濟(jì)增速雙回落下行業(yè)選擇 資料來源：天相投顧 經(jīng)濟(jì)處于增速減緩或衰退階段，可關(guān)注食品、商業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、化工、煤炭、供水供氣、日用品、石油石化、城市交通倉儲等行業(yè)。綜合 CPI和 PPI主導(dǎo)下行業(yè)的投資策略及歷年行業(yè)在不同周期內(nèi)的表現(xiàn)， 2020年重點(diǎn)推薦食品、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、商業(yè)、金融、煤炭、化工、供水供氣、石油和石化等 10個行業(yè) 。 CPI和 PPI主導(dǎo)下的行業(yè)配置思路 資料來源：天相投顧 ?CPI主導(dǎo)下行業(yè)的毛利率相對穩(wěn)定，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)相對景氣度的變動。若以折中判斷，假設(shè) 2020年歸屬于母公司所有者的凈利潤增速在 5%~5%， PE估值在 [14,18]，對應(yīng)上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為 [2300,3300]。隨著上市公司凈利潤增速與 GDP增速及 CPI同比之間的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，上市公司凈利潤增速出現(xiàn)大起大落的概率相對較低。 資料來源：天相投顧 2020年主要綜合指數(shù)表現(xiàn) *天相總股即全部 A股 資料來源：天相投顧 藍(lán)籌股和低估值股在 2020年獲得正收益 資料來源：天相投顧 2020年行業(yè)指數(shù)表現(xiàn) 資料來源：天相投顧 2020年風(fēng)格指數(shù)超額收益率收斂 資料來源：天相投顧 估值結(jié)構(gòu)矛盾壓力大 當(dāng)前股市存在明顯的估值差異。 從上升的趨勢來看，每一輪上升的途徑都經(jīng)歷了震蕩反復(fù)。 ? 三種收益來源：選股、選時、選人（非對稱信息）。 市盈率為一年期滾動市盈率，風(fēng)險收益率為 1/市盈率 10年期國債收益率。 當(dāng)前滬深 300、中小板和創(chuàng)業(yè)板滾動市盈率分別為 12倍、 31倍和 42倍；市凈率分別為、 。對 2020年上市公司歸屬于母公司所有者的凈利潤增速的情景分析如下： 2020年 14季度單季歸屬于母公司所有者的凈利潤均等于 2020年 3季度單季歸屬于母公司所有者的凈利潤； 2020年 14季度單季歸屬于母公司所有者的凈利潤均等于 2020年 4季度單季歸屬于母公司所有者的凈利潤。 ?工業(yè)月度增加值同比變動高于零售月度同比變動。 CPI主導(dǎo)下的行業(yè)投資時鐘 資料來源：天相投顧 在經(jīng)濟(jì)增速減緩期內(nèi)， CPI主導(dǎo)下的行業(yè)可配置農(nóng)業(yè)、食品、醫(yī)藥、商業(yè)、日用品、化工、供