pppabs-高速公路ppp項(xiàng)目如何實(shí)現(xiàn)證券化(更新版)
【正文】 運(yùn)營 2 年以上。我國對特許經(jīng)營權(quán)的受讓主體有嚴(yán)格要求，目前法律法規(guī)尚未有明確規(guī)定專項(xiàng)計(jì)劃作為 SPV 能否成為特許經(jīng)營權(quán)的持有主體。資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入若在還本付息和支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后有剩余，全部退還給珠海市政府。 （ 5）信用評級 美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（以下簡稱“普爾”）和穆迪投資服務(wù)公司（以下簡稱“穆迪”）分別對優(yōu)先級和次級債券進(jìn)行了評級。該債券的募集資金成本低于當(dāng)時(shí)的銀行貸款利率。基于此，珠海市政府大膽引進(jìn)外資，通過在美國證券市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券的方式來籌集建設(shè)資金。實(shí)際操作中，由于政策限制、融資合同的股權(quán)變更限制較多、合同體系之間的交叉性較強(qiáng)等原因，社會資本很難以正常方式退出。 民營企業(yè)尤其是非上市民營企業(yè)在沒有外部增信的條件下很難得到金融機(jī)構(gòu)的青睞，大量金融資源實(shí)際上被中央企業(yè)、地方國有企業(yè)所獲得。 20xx 年國務(wù)院出臺了《關(guān)于投資體制改革的決定》（國發(fā)〔 20xx〕 20 號），鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會資本以獨(dú)資、合資、合作、聯(lián)營、項(xiàng)目融資等方式，參與經(jīng)營性的公益事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。 PPP 項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化增加了融資和資金退出渠道，提高了資金周轉(zhuǎn)率，能夠提高 PPP 項(xiàng)目對民營資本的吸引力。 資產(chǎn)證券化為 PPP 項(xiàng)目增加了融資和資金退出渠道，能增強(qiáng)高速公路 PPP 項(xiàng)目對民營資本的吸引力 民營企業(yè)在 PPP 領(lǐng)域中的市場份額自 20xx 年末持續(xù)下降，其中缺乏融資渠道是重要原因；此外，高速公路 PPP 項(xiàng)目合作時(shí)間長，在運(yùn)營期難以退出項(xiàng)目也影響民營企業(yè)參與項(xiàng)目的熱情。此后在 1995 年，對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部出臺了《關(guān)于以 BOT 方式吸收外商投資有關(guān)問題的通知》（外經(jīng)貿(mào)法函〔 1994〕第 89 號），以吸引外資參與國內(nèi)公路項(xiàng)目的建設(shè)，但并沒出現(xiàn)較多外資參建的案例。其中，金融支持政策難以落實(shí)是導(dǎo)致民 營企業(yè)在 PPP領(lǐng)域參與度逐漸下降的主要原因之一。雖然 20xx 年底發(fā)改委頒布的《關(guān)于開展政府和社會資本合作的指導(dǎo)意見》（發(fā)改投資〔 20xx〕 2724 號）提出，政府要“依托各類產(chǎn)權(quán)、股權(quán)交易市場，為社會資本提供多元化、規(guī)范化、市場化的退出渠道”，但并未明確具體的操作流程。 （一）項(xiàng)目背景及概況 20 世紀(jì) 90 年代左右，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但財(cái)政資金相對緊張；同時(shí)國內(nèi)資本市場尚處于起步階段，金融市場上資金緊缺，且成本高，很難滿足項(xiàng)目需要的巨額資金。發(fā)行的債券分為兩 部分：一部分是年利率為 %的 10 年期優(yōu)先級債券 ,發(fā)行量為 8,500 萬美元；另一部分為年利率為 %的 12 年期的次級債券，發(fā)行量為 11,500 萬美元。 （ 4）信用增級 為吸引投資者， 珠海高速公司采用了內(nèi)部和外部增級措施：一是設(shè)計(jì)了優(yōu)先、次級債券的結(jié)構(gòu)，次級債券利率高，相應(yīng)的承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，緩沖了高級債券的風(fēng)險(xiǎn)壓力；二是建立儲備金賬戶，珠海澳門集團(tuán)為債券提供了 5,000 萬美元的備用信用證擔(dān)保。待債券到期后，向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服 務(wù)費(fèi)。根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（ 20xx 年第 25 號令），交通運(yùn)輸領(lǐng)域的 PPP 項(xiàng)目涉及特許經(jīng)營，該領(lǐng)域 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過程中，項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)與政府特許經(jīng)營權(quán)緊密聯(lián)系。但其仍有可能通過改善項(xiàng)目的現(xiàn)金流，促進(jìn)股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，進(jìn)而間接促進(jìn)財(cái)務(wù)投資者實(shí)現(xiàn)退出。因此，對 PPP 項(xiàng)目而言， ABS 是比企業(yè)債更為可行（即使項(xiàng)目公司能發(fā)行企業(yè)債，利率大概率會較高）的融資方式
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