【正文】 Ross 1977 指出，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的未來(lái)收益和經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)比投資者有著更為全面、深刻的了解，他們可以通過(guò)融資方式的選擇傳遞信息。融資優(yōu)序理論的核 心是提出了這樣一個(gè)融資順序，即企業(yè)發(fā)生資金需求時(shí)首先選擇內(nèi)源融資方式，如需 要采用外源融資方式則首先選擇債權(quán)融資方式，其次才是股權(quán)融資。 影響力。與美國(guó)中小企業(yè)一樣，初創(chuàng)期企業(yè)由于存在嚴(yán)重的信息 不對(duì)稱(chēng)，通過(guò)銀行融資十分困難，因而更多依賴(lài)內(nèi)源融資。這些中小企業(yè)在園區(qū)內(nèi)煥發(fā)出勃勃生機(jī)，與區(qū)內(nèi)聯(lián) 想、方正、同方等大型企業(yè)一起，共同促成了中關(guān)村科技園二十多年間引人矚目的發(fā) 展成果。在實(shí)際應(yīng)用中，金融成長(zhǎng)周期理論有助于識(shí)別我國(guó)中小企業(yè)所處成長(zhǎng) 階段，把握企業(yè)的財(cái)務(wù)需求和融資特征，預(yù)測(cè)企業(yè)的融資方式選擇，進(jìn)而予以扶助和 支持。由于銀行與借款人之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，銀行不能對(duì)每個(gè)借 款人的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，因而作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)馁J款利率只能制定為平均水平。但這些理論對(duì) 于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和融資結(jié)構(gòu)的考察都以有效市場(chǎng)為前提，而能夠在有效率的公開(kāi)市場(chǎng) 上進(jìn)行融資的一般都是大企業(yè)，因此這些理論對(duì)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的分析并不十分適 用。相反選擇股權(quán)融資方式則是資產(chǎn)質(zhì)量惡化的信號(hào)。企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的代 理成本稱(chēng)為股權(quán)代理成本，具有信息優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)者是代理人，他們追求的目標(biāo)是更多 的貨幣收益和能帶來(lái)貨幣收益的一些非貨幣性物品 例如為提升自己的名聲、地位、 權(quán)勢(shì)而進(jìn)行的交際、應(yīng)酬 ，這與所有者追求企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)具有不一致性， 并且經(jīng)營(yíng)者有不積極工作或是借助不正當(dāng)手段謀取自身利益的傾向。該理論指出，由于債 務(wù)融資具有免稅特性，即負(fù)債利 息在稅前支付，能減少企業(yè)利潤(rùn)，降低所得稅基數(shù)，從而增加投資者收益，這不同于 股利必須在稅后支付，因此負(fù)債和股本對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響不再相同，企業(yè)的市 場(chǎng)價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債比例的提高而增加。堂焦途塞 167。本文的特色是跳脫關(guān)于融資困難成因的分析， 在前人研究成果的基礎(chǔ)上，用理論指導(dǎo)整個(gè)分析過(guò)程，更加注重理論的實(shí)踐意義，以 北京中關(guān)村科技園為例進(jìn)行具體分析，對(duì)這一課題的剖析更直觀(guān)，提出的問(wèn)題更有針 對(duì)性，解決方案 也更具可操作性。巴曙松 2021 、劉曼紅 2021 和王國(guó)剛論述了資本市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)融資的重要意義，認(rèn)為為擴(kuò)大中小企業(yè)直接融 資渠道、幫助風(fēng)險(xiǎn)投資退出、調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，應(yīng)大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。 在融資現(xiàn)狀分析方面，吳敬璉 1999 在《發(fā)展 中小企業(yè)是中國(guó)的大戰(zhàn)略》、《應(yīng) 大力發(fā)展中小企業(yè)》中，重點(diǎn)論述了中小企業(yè)發(fā)展在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位和作 用，闡明研究中小企業(yè)融資問(wèn)題的重要意義并為研究中小企業(yè)融資現(xiàn)狀提供了數(shù)據(jù)支 持。陳曉 第 5 頁(yè)，共 36 頁(yè) 苴嫠經(jīng)蘊(yùn)煎量盔堂亟177。 實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，銀行的規(guī)模與銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款比率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即小 銀行比大銀行更加傾向于向中小企業(yè)提供貸款。 Myers 1984 通過(guò)統(tǒng)計(jì)觀(guān) 第 4 頁(yè)，共 36 頁(yè) 苴嫠絲迸墼星太堂亟177。在此基礎(chǔ)上，文章的最后部分介紹了美國(guó)“硅 谷 中小企業(yè)融資渠道建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，并從融資方式分類(lèi)角度，針對(duì)第三部分的局限性 分析，有針對(duì)性的一一提出解決對(duì)策，包括制定政策鼓勵(lì)中小企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)源融資、降 低股權(quán)融資門(mén)檻，大力開(kāi)拓直接融資渠道、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)建設(shè)，促進(jìn)間接融資渠道建 設(shè)、加強(qiáng)信用擔(dān)保體系、法律環(huán)境建設(shè)。 r 資本金 ，內(nèi)源融資． 折舊基金 l L 留存利潤(rùn) 融資方式 j 『．發(fā)行股票 L 外源融資，直接融資 t 莖需鬈薹 I r 銀行貸款 L 間接融資． 非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款 L 商業(yè)信貸 圖 1． 1 企業(yè)融資構(gòu)成示意圖 1． 2． 2 研究方法 本文在論證過(guò)程中，綜合運(yùn)用金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)管理學(xué)的基本原理，采用以 下方法進(jìn)行寫(xiě)作： 1 采用理論與實(shí)踐相結(jié)合的方法，即在分析資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，與我國(guó) 苴壑絲蘊(yùn)爨星盔堂亟177。 堂焦迨塞 !囂圍生型 !壘些融童間壁坌垣皇盟筮硒壅≥ 從業(yè)人員數(shù) 百人 ≥ 3 13 1 I 租賃企業(yè) 銷(xiāo)售額 億元 ≥ 1． 5 0． 1～ 1． 5 O． 1 資料來(lái)源：《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》 國(guó)經(jīng)貿(mào)中小企 2021 143 號(hào) ；《統(tǒng)計(jì)上大中小型企 國(guó)資廳評(píng) 價(jià)函 2021 327 號(hào) 。世界許多國(guó)家和地區(qū)都從質(zhì)、量角度來(lái)界定中小企業(yè)。 1． 2 研究方法與思路 1． 2． 1 研究對(duì)象的界定 1． 2． 1． 1 中小企業(yè)的界定 中小企業(yè)是相對(duì)于大企業(yè)而言的一個(gè)概念，對(duì)中小企業(yè)含義的界定離不開(kāi)與大企 業(yè)的比較。相對(duì)于大企業(yè)，中小企業(yè)在通過(guò)商業(yè)銀行貸款等傳統(tǒng)方式進(jìn)行融資時(shí)處于不 利地位，獲得貸款的難度很大。?????????。 21 4 ． 2 增 強(qiáng) 中 小 企 業(yè) 自 我 積 累 能 力 ， 培 養(yǎng) 危 機(jī) 。 主題詞：中小企業(yè)融資 信息不對(duì)稱(chēng) 融資結(jié)構(gòu) l 苴都絲進(jìn)鯉星太堂亟177。堂僮迨塞 167。 保密的論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定 日期：盟年』月上日 苴壑經(jīng)疰鯉星態(tài)堂亟177。這些建議包 括，加強(qiáng)中小企業(yè)自我積累能力，增強(qiáng) 危機(jī)抵抗力；建立健全多層次資本市場(chǎng)，滿(mǎn)足 中小企業(yè)上市融資、發(fā)債融資的需求；加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)建議，積極培育中小金融機(jī)構(gòu)等。 18 3 ． 4 ． 1 內(nèi) 源 融 資 渠 道 的 局 限 性 分析????????????????????????? 18 3 ． 4 ． 2 外 源 融 資 渠 道 的 局 限 性 分析????????????????????????? 19 4 完 善 我 國(guó) 中 小 企 業(yè) 融 資 渠 道 的 對(duì) 策 建 議 21 4 ． 1 美國(guó) 中 小 企 業(yè) 融 資 模 式 的 經(jīng) 驗(yàn) 借鑒???????????????????????。??。受企業(yè)盈利能力、凈 資產(chǎn)規(guī)模、未來(lái)收益預(yù)期等方面的限制，中小企業(yè)的內(nèi)源融資規(guī)模不足以支持其發(fā)展， 同時(shí)缺乏相關(guān)政策支持又使得 94,企業(yè)缺乏內(nèi)源融資的積極性；而外源融資環(huán)境又比 較惡劣，配套的體系建設(shè)、政策支持都不到位，現(xiàn)有融資渠道比較狹窄，融資效果也 不理想。這對(duì)于解決中小企業(yè)融資難題和扶持中小企業(yè)走出危機(jī) 具有一定的指導(dǎo)意義。從質(zhì)的角度，一般考慮企業(yè)的所有權(quán)集中程度、在行業(yè)內(nèi)地位等；從量的角度， 可用一系列指標(biāo)直觀(guān)衡量，包括企業(yè)的職工人數(shù)、資本金額、資產(chǎn)總額、銷(xiāo)售額、市 場(chǎng)占有率等。8 4 業(yè)企業(yè) 銷(xiāo)售額 億元 ≥ 1． 5 0． 3～1． 5 0． 3 信息傳輸企 從業(yè)人員數(shù) 百人 ≥ 4 l～ 4 1 業(yè) 銷(xiāo)售額 億元 ≥ 3 O． 3～ 3 0． 3 計(jì)算機(jī)服務(wù) 從業(yè)人員數(shù) 百人 ≥ 3 1～ 3 l 及軟件企業(yè) 銷(xiāo)售額 億元 ≥ 3 0． 3～ 3 0． 3 第 2 頁(yè)，共 36 頁(yè) 苴都經(jīng)渣麴星太堂亟177。以上融資方式及其相互關(guān)系可用圖 1． 1 簡(jiǎn)單描述。為了分析的直觀(guān)性，在第三部分中小企業(yè)融資的現(xiàn)實(shí)需求分析 中，本文以北京中關(guān)村科技園內(nèi)中小企業(yè)為例，揭示中小企業(yè)融資需求特征及其影響 因素，分析得出在金融危機(jī)影響下我國(guó)中小企業(yè)的現(xiàn)實(shí)融資需求，而后羅列了現(xiàn)有的 融資渠道，分析得出這些渠道的局限性。 Jensen和 與所有者之間的利益沖突及兩種關(guān)系對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。 解釋了中小企業(yè)通過(guò)銀行貸款這一間接渠道融資效果不佳的原因，該理論認(rèn)為銀行給 中小企業(yè)的貸款與銀行的規(guī)模之間存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，即相對(duì)于資金需求規(guī)模小的 中小企業(yè)，大金融機(jī)構(gòu)通常更愿意為大企 業(yè)提供融資服務(wù)。張玉明結(jié)合中小企業(yè)不同成長(zhǎng)階段，對(duì)中小企業(yè)融資困境進(jìn)行分析后認(rèn)為， 導(dǎo)致中小企業(yè)困境的根源是其具有的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不一致性和嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)性。胡小平等從政府融資服務(wù)、間接融資、直接融資三個(gè)方面對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題 進(jìn)行了系統(tǒng)論述，指出體制的缺位、銀行體制改革的滯后是中小企業(yè)融資難的重要原 因，并強(qiáng)調(diào)發(fā)展中小企業(yè)直接融資的重要意義。 陳曉紅、郭聲餛 2021 在《中小企業(yè)融資》一書(shū)中，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外中小企業(yè)融資進(jìn)行 系統(tǒng)的比較分析，指出不少中小企業(yè)可借鑒采用的直接、間接融資方式，并且在實(shí)務(wù) 操作層面上介紹了商品貿(mào)易融資這一融資創(chuàng)新手段。 1． 4 創(chuàng)新與不足之處 國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者在中小企業(yè)融資這一課題上都進(jìn)行了研究，得出了大量珍貴的研 究成果，多集中在剖析中小企業(yè)融資困難的成因上，對(duì)這一難題的成因進(jìn)行了絲絲入 扣的剖析，并得出了令人信服的答案。資本結(jié)構(gòu)理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Durand 第 7 頁(yè)，共 36 頁(yè) 苴鰲絲迸貿(mào)易太堂硒177。 MM 理論自提出伊始便產(chǎn)生巨大影響，為企業(yè)融資領(lǐng)域問(wèn)題的研究提供了有用的 1963 首次對(duì)這一模型進(jìn)行修改，考慮到公司所得稅的客觀(guān)存在，故放松了稅收假 設(shè)，研究存在公司所得稅、個(gè)人所得稅情況下企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系， 得出了有公司稅的 MM 理論。所謂代理成本即是指為協(xié)調(diào)企業(yè) 所有者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人三者利益關(guān)系而產(chǎn)生的成本。 選擇債務(wù)融資方式是 企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良，前景樂(lè)觀(guān)的信號(hào)，這是由于預(yù)期現(xiàn)金流較少的企 業(yè)未來(lái)因債務(wù)破產(chǎn)的可能性較大，因此不會(huì)仿照高資產(chǎn)質(zhì)量企業(yè)進(jìn)行較高水平的債務(wù) 融資。 通過(guò)對(duì) MM 理論、權(quán)衡理論、不對(duì)稱(chēng)信息理論的介紹分析可以看出，資本結(jié)構(gòu) 理論建立在一系列假設(shè)的前提下，假設(shè)條件不同得出的結(jié)論也不相同。該理論認(rèn)為在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)必然存在，均衡信貸 配給的產(chǎn)生正源于此。不同的是，由于我國(guó)中小 企業(yè)通過(guò)內(nèi)部員工集資、民間借貸等非正規(guī)渠道融資的行為極為普遍，并且年輕企業(yè) 之間相互拖欠形成的商業(yè)信用也長(zhǎng)期存在，因此我國(guó)中小企業(yè)貸款比率很低的同時(shí)負(fù) 債比率卻很高。