6收益與風(fēng)險－有關(guān)風(fēng)險投資的幾點思考(更新版)
【正文】 想作太多的討論。我們說，風(fēng)險投資最根本的動力乃是人類對高額利益的追求，如果在這一點上，資本市場無法做到，無論你分析得多么頭頭是道，資本市場對風(fēng)險投資的發(fā)展都不可能起到任何作用；無論你的理論有多么高深，你都不一定能夠設(shè)計出民間風(fēng)險投資的可行性方案。資本供給和需求的結(jié)合是風(fēng)險投資產(chǎn)生的前提，而這一切都需要資本市場的配合。但是有一點是無法否認(rèn)的，那就是風(fēng)險投資的發(fā)展與資本市場的發(fā)展是高度相關(guān)的，或者說是共生共榮的，沒有資本市場的產(chǎn)生和發(fā)展，可能就沒有風(fēng)險投資的產(chǎn)生和發(fā)展。與風(fēng)險投資相關(guān)的第二制度安排是專利制度。 我們認(rèn)為，正是人類追求利益的天性，造就了今天風(fēng)險投資的發(fā)展，指的是人類的一種共性，跟國別和種族似乎關(guān)系不大，當(dāng)今世界各國風(fēng)險投資發(fā)展水平之間的差異，在這里我們還難以找到答案。事實上，人們并非是偏好風(fēng)險，而是偏好利益，只是說為了獲得高額利益，人們才不得不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。歐洲和日本的風(fēng)險資本市場則明顯滯后于美國。無論是對實業(yè)投資還是對金融產(chǎn)品以及衍生產(chǎn)品的投資，無論是對任何行業(yè)、任何規(guī)模的企業(yè)投資，只要收益與風(fēng)險是對稱的，即承擔(dān)了高風(fēng)險就有獲得高收益的機(jī)會，這樣的投資就應(yīng)該被稱為風(fēng)險投資。有些學(xué)者將風(fēng)險投資定義為對處于創(chuàng)業(yè)初期的中小型科技企業(yè)的投資，這樣的提法也有值得商榷的地方。其次，風(fēng)險程度似乎與新興產(chǎn)業(yè)或傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)沒有必然的聯(lián)系。因此，就連高科技企業(yè)你都無法界定清楚，你怎么能夠肯定地說哪一筆投資是風(fēng)險投資，哪一筆投資就不是風(fēng)險投資，這是其一。好在翻譯成什么并不是太重要，只要能夠達(dá)意就行了。但是由于人類生活的現(xiàn)實世界是一個不確定性的世界，與這種不確定性相伴而生的是風(fēng)險，因此，經(jīng)濟(jì)主體在進(jìn)行投資決策時，考慮的就不僅僅是預(yù)期收益的大小，風(fēng)險的問題也必須顧及。國外學(xué)者對這一概念的定義有著不同的版本，從不同的角度解釋著風(fēng)險投資的含義（如，greenwald1982，ammer1984，gonene1981，riggs1979，kelley1975等），可見，對這一概念的理解，即使在西方學(xué)界目前仍未達(dá)到統(tǒng)一。 （二）以風(fēng)險程度來判斷一筆投資是否為風(fēng)險投資有一定的難度。這正好說明，風(fēng)險投資并不一定與高科技相聯(lián)系。事實上，風(fēng)險的大小與企業(yè)的規(guī)模（或行業(yè)）沒有必然的聯(lián)系，中小型企業(yè)并不是因為它小就一定存在著高風(fēng)險，大型企業(yè)也并不是因為它大風(fēng)險就必然會小。諸如此類的投資你能說它不是風(fēng)險投資嗎。 對于近年來世界各國風(fēng)險投資的蓬勃發(fā)展在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和人類社會進(jìn)步方面的作用，多高的評價可能都不為過。有人愿意冒險去走鋼絲，有人愿意架車去飛越黃河，更有人冒著殺頭的危險去走私或販毒，目的無非是想多賺錢。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)斷言，沒有產(chǎn)權(quán)的界定，就不可能有交易的產(chǎn)生，也就不可能有市場的存在，更不可能有分工和效率的提高。 與風(fēng)險投資相關(guān)的第三個制度安排是資本市場。說它是天使也好，魔鬼也好，說它是冒險家的樂園也罷，風(fēng)險投資的前提是要有風(fēng)險資本，而現(xiàn)代社會中風(fēng)險資本的聚集是離不開資本市場的。退出需要渠道，傳統(tǒng)的退出渠道有企業(yè)并購、協(xié)議回購和破產(chǎn)清算等，但通過這些渠道，退出效率并不能完全滿足風(fēng)險資本家的需要，存在著諸多的限制條件，成本和價格的約束使得利潤下降。相反，風(fēng)險投資就不可能得到發(fā)展，這種情況我們可以理解為資本市場的示范效應(yīng)。 對于中國發(fā)展風(fēng)險投資的意義，我們可以列出很多，比如說，有利于高科技的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展等等，不再贅述。 中國如何發(fā)展風(fēng)險投資是一個很大的課題，需要結(jié)合中國的國情作一番深入的探討，更不能指望一朝一夕就能設(shè)計出一個完美的方案。國家尚愿意出資建立風(fēng)險投資公司去進(jìn)行風(fēng)險投資，卻不允許民間私募風(fēng)險投資公司的合法設(shè)立，好像有點說不通。如果我們的資本市場始終定位于為國有企業(yè)融資服務(wù)的話，那么，除非風(fēng)險投資全部發(fā)生在國有企業(yè)領(lǐng)域，否則，風(fēng)險投資的風(fēng)險與收益就不對稱。 第15頁 共1
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