【正文】 , %%)21(10 ???PK nPnnttPtPP KPKDfP)1()1()1( 1 ?????? ??PPP KDfP ?? )1()1( PPP fPDK?? ● 普通股成本 式中： Pe ─普通股市價(jià) fe ─股票發(fā)行費(fèi)用率 Dt ─第 t期支付的現(xiàn)金股利 Ke ─普通股的資本成本 ① 每期支付固定的現(xiàn)金股利 ??? ???1 )1()1(ttetee KDfPeee KDfP ?? )1()1( eee fPDK?? ② 每期支付的現(xiàn)金股利按照固定速率增長(zhǎng)。 )1()1(LLL fLTIK??? [例 2]某企業(yè)取得 3年期長(zhǎng)期借款 500萬(wàn)元，年利率為 11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為 1%，企業(yè)所得稅稅率為23%。 ● 資本成本是評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)成果的尺度。包括 ◆ 籌集費(fèi)用 — 如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，股票和債券的發(fā)行費(fèi)。 ◆ 股票上市的程序： 提出申請(qǐng) 審查批準(zhǔn) 公告 上市交易 ◆ 股票上市的條件 ， 不允許公司在設(shè)立時(shí)直接申請(qǐng)上市。 ◆ 承銷方式：發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理，包括代銷和包銷兩種。 ◆ 優(yōu)先股的分類 ① 累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股（延期的優(yōu)先股股利是否可累積下一年發(fā)放） ② 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（是否可轉(zhuǎn)換為普通股） ③ 可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股（公司是否可收回股權(quán)） ④ 參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股（在獲得優(yōu)先股股利后，是否參加剩余利潤(rùn)的分配） ◆ 優(yōu)先股發(fā)行的主要?jiǎng)訖C(jī)有：清償公司債務(wù)、防止公司股權(quán)分散化、維持公司舉債能力、增加公司普通股股東的權(quán)益、調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。 ● 普通股：是股份有限公司發(fā)行的無(wú)特別權(quán)利、不加以特別限制、股利不固定的股份，也是最基本、標(biāo)準(zhǔn)的股份。 ㈡ .債券發(fā)行價(jià)格 決定債券發(fā)行價(jià)格的因素： ● 債券面額（面額越大，發(fā)行價(jià)格越高） ● 規(guī)定的利率（利率越高，發(fā)行價(jià)格越高） ● 市場(chǎng)利率（是主要的參照系數(shù)） ● 債券期限（期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大，利息匯報(bào)率越高） 債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式 ： ? ?nttn1 11 ＝ ＋市場(chǎng)利率）（票面利率票面金額＋＋市場(chǎng)利率）（票面金額發(fā)行價(jià)格＝ ［例 1］某電腦公司發(fā)行面值為 1000元，利息率為 10%，期限為 10年的債券。 ：是指以債券發(fā)行公司收益狀況為條件而支付利息的公司債券。 ：是指以不動(dòng)產(chǎn)的 留置權(quán) 為擔(dān)保的債券。 二 .長(zhǎng)期借款籌資 長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期限超過(guò)一年的借款，主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)和滿足長(zhǎng)期流動(dòng)資金占用的需要。 ㈣ 按籌資的渠道分為內(nèi)部籌資和外部籌資 — 主要是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部留用利潤(rùn)而形成的資本。具體而言，企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)有以下四種。優(yōu)點(diǎn)在于融資彈性好、成本低、限制少，比較方便。如在可轉(zhuǎn)換債券中，發(fā)行者給予持有者將債券兌換成本公司股票的選擇權(quán)；在可提前贖回的公司債券中，持有者給予發(fā)行者的到期日前提前償還本金的選擇權(quán)。 ：是指由第三者作為還本付息擔(dān)保人的一種公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性?，F(xiàn)分三種情況加以說(shuō)明。 ，可以分為面值股票和無(wú)面值股票 我國(guó)《公司法》不承認(rèn)無(wú)面值股票，規(guī)定股票應(yīng)記載股票的面額，并且其發(fā)行價(jià)格不得低于票面金額。 3．優(yōu)先股融得的權(quán)益資本可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)，提高公司進(jìn)一步負(fù)債籌資的能力，同時(shí)，優(yōu)先股融資不必像債券融資那樣提供抵押資產(chǎn)，這將保護(hù)公司的融資能力。 ◆ 股份公司申請(qǐng)股票上市的目的： (1)改善財(cái)務(wù)狀況，便于籌措新資金。 1000元以上的股東不少于 1000人，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的 25%以上；公司股本總數(shù)超過(guò)人民幣 4億元的，其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份的比例為 15%以上。 個(gè)別資本成本主要用于比較各種籌資方式資本成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。 ● 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大 ， 則投資者要求的收益率 較高 ， 資本成本上升 。 %%)11(500 %)331%(11500 ??? ???LK nntttL KPKIfL)1()1()1( 1 ????? ??)1( TKK L ?? [例 3]沿用例 2資料，根據(jù)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，該項(xiàng)借款的資本成本計(jì)算如下： 查表， 10%， 3年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ； 10%， 3年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為 。其計(jì)算公式為： 股利不斷增加的企業(yè)則為： 值得指出的是優(yōu)先股成本通常要高于債券成本。 ◆ 下面用一個(gè)實(shí)例來(lái)說(shuō)明邊際資本成本的計(jì)算和應(yīng)用 。但是，銷售業(yè)務(wù)量增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以 DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷售業(yè)務(wù)量減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)又將以 DOL倍數(shù)的幅度減少。引入財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL： ( 0)EBIT??( 0)EBIT?? EP S EB I TD FL EP S EB I T??? EPS—— 公司普通股每股收益率 N—— 公司發(fā)行的普通股股數(shù) I—— 公司的債務(wù)利息 T—— 公司的所得稅率 DP—— 公司優(yōu)先股股利 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，每股收益的變動(dòng)率對(duì)息前稅前收益的放大作用越大。 二 .影響資本結(jié)構(gòu)的因素 通過(guò)負(fù)債籌集的資金成本相對(duì)較低、其它條件相同時(shí)，公司將盡量使用較多的負(fù)債籌資，降低其使用資金成本。 三 .資本結(jié)構(gòu)理論 ● 早期資本結(jié)構(gòu)理論 ：認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。 ⑵ 公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用 EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差度量 ， 有相同風(fēng)險(xiǎn)的公司劃為同一等級(jí) 。 S銷售額 VC變動(dòng)成本 F固定利息 I債務(wù)利息 T所得稅率 N流通在外的普通股股數(shù) EBIT息稅前利潤(rùn) NTIEB ITNTIFVCSEP S )1)(()1)(( ????????