【正文】 哈佛大學(xué)哲學(xué)博士學(xué)傳 。 ? 我國(guó)對(duì)金融工程的理論研究起步較晚 ， 與西方發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定差距 ， 而實(shí)際應(yīng)用方面的差距更為明顯 ， 所以 ， 人才的培養(yǎng)顯得尤其迫切 。 3/10/2023 45 二、金融工程學(xué)的開拓者 ? 金融工程學(xué)是在 1980年代出現(xiàn) 、 1990年代剛剛興起的 —門新興綜合性的交叉學(xué)科 。 3/10/2023 42 直到薩繆爾森介入研究才有了影響 ? 1959年 ， 美國(guó)海軍實(shí)驗(yàn)室的物理學(xué)家奧斯本 (M. F. M. Osborne)在對(duì)股票價(jià)格的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)際模擬時(shí) ， 發(fā)現(xiàn)了股票價(jià)格服從的是對(duì)數(shù)正態(tài)分布 ， 糾正了大家關(guān)于股票價(jià)格服從正態(tài)分布的認(rèn)識(shí) 。1933年 ， 英國(guó)的考爾斯也提出過類似的觀點(diǎn) 。托賓的經(jīng)濟(jì)學(xué)成就涉及了經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域里的許多方面： ? 把貨幣引入新古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)模型中的第一人； ? 論證過凱恩斯在他的 《 通論 》 中所提出的著名的向下傾斜的流動(dòng)偏好函數(shù)； ? 與威廉 他并沒有跟隨在馬爾科維奇身后對(duì)證券組合理論進(jìn)行一些修修補(bǔ)補(bǔ)的研究 ， 而是致力于為資產(chǎn)選擇理論奠定微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ) 。 耶魯大學(xué)很快向他發(fā)出了盛情的邀請(qǐng) ， 而考爾斯委員會(huì)也湊巧在此時(shí)遷到了耶魯 。 3/10/2023 31 三、現(xiàn)代金融理論的奠基人 ——托賓 ? 同樣出生于美國(guó)伊利諾伊州 (Illinois)的托賓 ，要比馬爾科維奇大 11歲 。 這段時(shí)間 ， 他又提出了能驗(yàn)證個(gè)股與市場(chǎng)指數(shù)收益率之間相關(guān)程度的系數(shù)的理論 。 ? 夏普試著采用單一指標(biāo)的方法來代替這種計(jì)算 ， 這樣大大降低了計(jì)算量 。 返回節(jié) 3/10/2023 26 馬爾科維奇甘做無名英雄 ? 在短期地服兵役之后 ， 1956年夏普的第一份工作是在蘭德公司工作 ， 正是在這里他碰到了馬爾科維奇 。 ? 1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)是一項(xiàng)真正的金融學(xué) da 獎(jiǎng) ， 馬爾科維奇和他的后繼者夏普以及米勒共同獲得了瑞典皇家科學(xué)院授予的這項(xiàng)榮譽(yù)以及約合 $71余萬美元的獎(jiǎng)金 (400萬瑞典克朗 )。斯貝賽爾 (Marrin Speiser)講座的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授和金融學(xué)功勛教授 ， 現(xiàn)任紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院教授 。 而在此之前的 100多年時(shí)間里 ， 在邊際學(xué)派的努力之下 ， 數(shù)量模型在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中就已經(jīng)是遍地黃花分外香了 。 正是在他的指引下 ， 馬爾科維奇選擇了證券組合理論的論文題目 ， 并得到了對(duì)此稍有了解的另一位教授的指導(dǎo) 。 ? 金融工程學(xué)并不強(qiáng)求對(duì)現(xiàn)有金融體制的突破，即使是對(duì)金融制度的創(chuàng)新，也不能與基本的法律法規(guī)相違背。 例如 ， 貨幣期權(quán)可以單獨(dú)構(gòu)成一個(gè)遠(yuǎn)期合同 ， 也可以用另一種方式組合成 “ 分享式遠(yuǎn)期 ” 。 ? 隨后在 1991年成立的國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)IAFE(International Academy of Financial Engineering)將金融工程師這一新型專業(yè)人才推上了歷史舞臺(tái) 。 也有人簡(jiǎn)單地說金融工程學(xué)是將金融理論產(chǎn)品化和工程化 ， 將金融產(chǎn)業(yè)科技化的學(xué)科 。 他大膽假設(shè)：只要系統(tǒng)中代表均衡的聯(lián)立方程式的獨(dú)立方程式的個(gè)數(shù)等于未知數(shù)的個(gè)數(shù) ，則此聯(lián)立方程式系統(tǒng)就可解 ， 因此各個(gè)市場(chǎng)可以出清 ，且同時(shí)達(dá)到均衡 。 ? 金融工程學(xué)的含義與后者有許多類似之處 。 作為瑞典洛桑學(xué)派的開創(chuàng)者 、 數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)派的代表人物 、集邊際學(xué)派之大成的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派代表人物之一的法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家翁勒 3/10/2023 6 歪打正著成就了他 ? 從瓦爾拉斯的經(jīng)濟(jì)一般均衡理論 的 產(chǎn)生過程 ， 我們看到了交叉學(xué)科的獨(dú)特魅力 ， 引進(jìn)工程學(xué)之后的經(jīng)濟(jì)學(xué)更具有系統(tǒng)性和解析性 。 從這個(gè)角度看 ， 金融工程學(xué)可以視為一種交叉學(xué)科 ， 它是一種將現(xiàn)代金融理論 、 信息技術(shù)和工程方法結(jié)合起來解決現(xiàn)代金融問題的交叉學(xué)科 。 他在 1998年曾經(jīng)提出現(xiàn)代金融理論的三大支柱是：資本的時(shí)間價(jià)值 、 資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理 。 3/10/2023 13 三、金融工程學(xué)的主要內(nèi)容 ? 金融工程學(xué)包含的內(nèi)容比較廣泛 ， 在 IAFE的網(wǎng)站上所公布的一份核心課程名單中 ， 經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的內(nèi)容比較簡(jiǎn)單 ， 而金融學(xué)方面的內(nèi)容就比較豐富： 返回節(jié) ? 微觀經(jīng)濟(jì)理論； ? 宏觀經(jīng)濟(jì)理論； ? 利率的期限結(jié)構(gòu) (包括一般理論和數(shù)學(xué)部分如隨機(jī)過程 )； ? 現(xiàn)金流計(jì)算 (包括凈現(xiàn)值 、 市場(chǎng)有效性的含義以及市場(chǎng)公約部分 )； ? 或然請(qǐng)求權(quán) (Contingent Claim)的定價(jià)； ? 證券組合理論； 3/10/2023 14 還有： ? 資產(chǎn)定價(jià) (CAPM等 )； ? 國(guó)際金融； ? 表現(xiàn)評(píng)估 （ Performance Measures ） ； ? 信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估； ? 1 衍生工具與證券； ? 1 遠(yuǎn)期 、 期貨與互換； ? 1 期權(quán) (包括一般理論 、 應(yīng)用和數(shù)學(xué)部分 ) ? 1 混合證券 (Hybrid Securities)； ? 1 資產(chǎn)支持證券 (特別是抵押支持證券 )； 3/10/2023 15 既有理論又有實(shí)務(wù)，真多！ ? 1 構(gòu)造經(jīng)驗(yàn) (工程與反工程結(jié)構(gòu)的 )； ? 1 市場(chǎng)與程序 (Process)； ? 1 對(duì)全球市場(chǎng)的理解 （ 包括貨幣市場(chǎng) 、國(guó)債市場(chǎng) 、 外匯市場(chǎng) 、 商品市場(chǎng) 、 權(quán)益市場(chǎng)和公司債務(wù)市場(chǎng)部分 ） ； ? 1 債務(wù)發(fā)行程序； ? 套利 (包括經(jīng)典的 、 隱蔽利率 (Covered Interest)以及稅收規(guī)則部分 )。 （ 返回主頁(yè) ） 3/10/2023 18 第二節(jié) 現(xiàn)代金融理論的產(chǎn)生和發(fā)展 ? 一 、 現(xiàn)代金融理論的開創(chuàng)者 ——馬爾科維奇 ? 二 、 馬爾科維奇的后繼者 ——夏普 ? 三 、 現(xiàn)代金融理論的奠基人 ——托賓 ? 返回章 3/10/2023 19 一、現(xiàn)代金融理論的開創(chuàng)者 ——馬爾科維奇 ? 金融工程學(xué)的誕生與發(fā)展 ， 離不開從1950年代就開始出現(xiàn)的現(xiàn)代金融理論的發(fā)展 。威廉斯的 《 投資價(jià)值理論 》 的影響 。 ? 馬爾科維奇的證券組合理論更是在非確定性的基礎(chǔ)上 ， 探討證券資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)以及投資決策問題 ， 而傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)差不多也是在這一時(shí)期才開始重視經(jīng)濟(jì)中的非確定性的 。 并借助了馮 夏普 (William F. Sharpe)， 要比馬爾科維奇小 7歲 ， 生于麻省 ， 長(zhǎng)于德州 ， 在加州完成了中學(xué)的學(xué)業(yè)后 ， 17歲時(shí)進(jìn)入伯克利加州大學(xué) 。 ? 夏普在這里學(xué)習(xí)了編制計(jì)算機(jī)程序 ， 同時(shí)也完成了洛杉磯加州大學(xué)哲學(xué)博士的全部課程 。 也許正是在夏普所取得成果的激勵(lì)下 ， 馬爾科維奇才開始重新拾起證券組合這一題目的 ， 并以此來開始進(jìn)入咨詢業(yè)的 。 ? 1985年 ， 繼 1970年代他的著名專著 《 證券組合理論與資本市場(chǎng) 》 之后 ， 夏普又出版了又一本著名專著 《 資產(chǎn)配置工具 》 。 ? 戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后 ， 托賓回到哈佛繼續(xù)完成博士論文 。 托賓是現(xiàn)代金融領(lǐng)域里獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的第一人 。 ? 當(dāng)然 ， 創(chuàng)立證券組合理論的第一人確非馬爾科維奇莫屬 。 3/10/2023 36 第 三 節(jié) 金融工程學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展 ? 一 、 現(xiàn)代金融理論的發(fā)展 ? 二 、 金融工程學(xué)的開拓者 ? 返回章 3/10/2023 37 一、現(xiàn)代金融理論的發(fā)展 ? 1896年 ， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文 ?費(fèi)雪 (Irving Fisher)提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想 。 3/10/2023 40 效用理論引入金融學(xué)是個(gè)基礎(chǔ) ? 1944年紐曼 (Von Neumann)和摩根斯頓(Oskar Menstern)首次提出了用期望效用理論來描述投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好 ， 這就為馬爾科維奇的證券組合理論奠定了基礎(chǔ) 。這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)理論 (APT)標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟 。 返回節(jié) ? 從科學(xué)發(fā)展史來看 ， 任何一門科學(xué)的成長(zhǎng)過程都經(jīng)歷三個(gè)階段：第一階段是描述性的；第二階段是分析性的；最后一個(gè)階段是工程化的 。 3/10/2023 47 布萊克死不瞑目 ? 提到金融工程學(xué)的發(fā)端 ， 就不能不提及在現(xiàn)代金融理論中占據(jù)著里程碑地位的布萊克 ——斯科爾斯期權(quán)定價(jià)理論 ， 正是這一理論的發(fā)明者開創(chuàng)了金融工程學(xué)這一嶄新的篇章 。 3/10/2023 48 抗議瑞典皇家科學(xué)院 ? 按照大多數(shù)人的觀點(diǎn) ， 布萊克的資歷與學(xué)術(shù)成就與任何一位諾貝爾獲獎(jiǎng)?wù)呦啾纫矔?huì)毫不遜色 。 這種情況正好與米勒的情況類似 ， 這就造成了諾貝爾評(píng)獎(jiǎng)委員會(huì)的躊躇與猶豫 。 ? 有人認(rèn)為布萊克 —斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)公式是 20世紀(jì)最偉大的成就之一 ， 因?yàn)閺?1930年代至今 ， 很少有經(jīng)濟(jì)理論走在實(shí)踐前面的事 。 ? 1970年代是美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極為不妙的年代 ，石油危機(jī) 、 越戰(zhàn) 、 高失業(yè)率與高通貨膨脹率并存 、布雷頓森林體系崩潰 、 許多銀行倒閉 。 在這種簡(jiǎn)化之下 ， 他們終于發(fā)現(xiàn)了期權(quán)價(jià)格所應(yīng)服從的一種拋物線型的偏微分方程 。 1970年代布雷頓森林體系崩潰之后 ， 一方面 ， 由于各國(guó)紛紛加強(qiáng)金融管制 ， 金融界企業(yè)在金融管制之下為了求生存 、 求發(fā)展不得不采取一些回避戰(zhàn)略而開始金融創(chuàng)新 。 狹義的金融創(chuàng)新指的僅僅是金融工具的創(chuàng)新 ， 尤其是指證券工具的創(chuàng)新 。 3/10/2023 64 一個(gè)避稅的例子 ? 在合理避稅方面 ， 一個(gè)經(jīng)常使用的策略就是在具有不同公司所得稅率的關(guān)聯(lián)企業(yè)之間 ， 通過股權(quán)與債權(quán)互換等關(guān)聯(lián)交易達(dá)到一定 程度的避稅目的 。 ? 他們認(rèn)為：制度創(chuàng)新存在著一個(gè)時(shí)滯效應(yīng) ， 需要由那些可以預(yù)見潛在利益 、 并首先發(fā)起制度創(chuàng)新者組成的 “ 第一行動(dòng)集團(tuán) ” 以及那些可以幫助 “ 第一行動(dòng)集團(tuán) ” 獲得利益的單位和個(gè)人組成的 “ 第二行動(dòng)集團(tuán) ”共同完成 。因此，政府行為的變化在引起金融制度變化的同時(shí)，也事實(shí)上帶動(dòng)了金融創(chuàng)新行為。 返回節(jié) 3/10/2023 72 金融創(chuàng)新的動(dòng)因只是交易成本嗎？ ? ?？怂古c尼漢斯把交易成本和貨幣需求與金融創(chuàng)新聯(lián)系起來考慮 ， 該理論認(rèn)為：交易成本是作用于貨幣需求的一個(gè)重要因素 ， 不同的需求會(huì)產(chǎn)生對(duì)不同類型金融工具的要求 ， 交易成本的高低又使微觀主體對(duì)需求的預(yù)期發(fā)生變化 。 返回節(jié) 3/10/2023 74 技術(shù)進(jìn)步其實(shí)也是雙刃劍 ? 韓農(nóng)和麥道威的研究為進(jìn)一步深化金融創(chuàng)新理論的研究提供了基礎(chǔ)，并拓展了更為寬廣的空間。 專家學(xué)者們都迷惑不解 ， 因?yàn)楫?dāng)時(shí)似乎沒有發(fā)生任何能引起賣盤激增的重大利空消息 。 返回小節(jié) ? 雖然 1970年代布雷頓森林體系解體后出現(xiàn)的多種轉(zhuǎn)嫁匯率 、 利率 、 通脹風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具和業(yè)務(wù)都可以用 “ 貨幣促成 ” 理論來解釋 ， 但它不能解釋 1970年代以前規(guī)避管制及 1980年代以來出現(xiàn)的與信用和股權(quán)相關(guān)的金融創(chuàng)新 ， 例如債務(wù)保證債券 (1980年 )、 分期攤還債券PAC(1987年 )、 計(jì)劃攤還債券 TAC(1987年 )、 長(zhǎng)期權(quán)益參與證券 LTEAS(1990年代 )、 與股權(quán)業(yè)績(jī)連接證券(1990年代 )、 抵押債務(wù)權(quán)益 CDO(1996年代 )、 股權(quán)違約證券 EDS(1990年代 )等等 。 3/10/2023 79 仍然片面 ? 為了保障這些指標(biāo) ， 避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ，金融機(jī)構(gòu)必須制定一系列的規(guī)章管理制度 ，這些規(guī)章制度一方面保障了金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定 ， 但同時(shí)也形成了內(nèi)部的金融壓制 。 這是一種自發(fā)行為和自覺安排之間的辨證關(guān)系 。 而只有經(jīng)過這樣循環(huán)式的階段 ， 才能逐步形成比較成熟和實(shí)用的規(guī)章制度 。 作者匯集了他在金融和法律方面的專業(yè)知識(shí) ， 用充滿幽默感和洞察力的筆觸對(duì)華爾街弱肉強(qiáng)食的高等金融活動(dòng)進(jìn)行了生動(dòng)描寫和尖銳抨擊 。他們強(qiáng)調(diào)所得效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)，但忽略了替代效應(yīng)