【正文】 ,技術(shù)是長期生存之道 27 入世壓力－短期內(nèi)進口產(chǎn)品直接沖擊較小 ? 平均價格年下降 3％ ? 由于受配額限制，進口零部件主要為高附加值產(chǎn)品，短期內(nèi)對國內(nèi)企業(yè)的直接沖擊不大 ? 我國部分勞動和材料密集型產(chǎn)品價格具有比較優(yōu)勢 資料來源：中金公司研究部 FOB 價格 1海外運輸費 5%海外保險費 0 . 4 0 %計稅價格 1 . 0 5 4年 2023 2023 2023 2023 2023 2023關(guān)稅稅率 35% 25% 2 1 . 3 % 1 7 . 5 % 1 3 . 8 % 10%關(guān)稅稅率 0 . 3 7 0 . 2 6 0 . 2 2 0 . 1 8 0 . 1 4 0 . 1 1VA T 0 . 2 4 0 . 2 2 0 . 2 2 0 . 2 1 0 . 2 0 0 . 2 0其他費用 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1 0 . 0 1國內(nèi)價格 1 . 6 8 1 . 5 5 1 . 5 1 1 . 4 6 1 . 4 1 1 . 3 7價格下降 7 % 3 % 3 % 3 % 3 %進口零部件價格下調(diào)過程 28 入世壓力－由整車廠傳導(dǎo) 資料來源：中金公司研究部 整車行業(yè)平均毛利率151617181999 2023 2023 2023%1 0 0整車廠自身消化 8%/ 年中國整車廠成本指數(shù)整車廠期望成本指數(shù)5033671 5 01 0 0整車廠要求零部件廠商 8%/ 年2 0 0 02 0 0 5 E制造成本采購成本資料來源：中金公司研究部，羅蘭貝格公司 29 零部件企業(yè)業(yè)績分化，利潤率下降 %02468101214161998 1999 2023 2023 2023行業(yè)平均營業(yè)利潤率行業(yè)平均營業(yè)利潤率( 剔除巨虧公司)30 規(guī)模、成本、技術(shù)－長期生存之道 國內(nèi)汽車市場需求起飛 有希望成為國際生產(chǎn)基地之一 整車廠傳遞價格壓力 原材料價格上漲 長期 短期 規(guī)模擴張的機會 行業(yè)結(jié)構(gòu)特征及演變 價格和利潤率壓力 業(yè)績出現(xiàn)分化 規(guī)模 ,成本 ,技術(shù)是長期生存之道 31 規(guī)模擴大是盈利增長的基本保證 ? 規(guī)模與回報率具有一定的相關(guān)性 ? 專業(yè)化基礎(chǔ)上的規(guī)模效應(yīng)最明顯 ? 選擇有規(guī)模擴張潛力的零部件企業(yè) 資料來源：公司年報 凈資產(chǎn)收益率 % R 2 = 15 10 5 0 5 10 15 20 25 30 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 銷售收入 (百萬元 ) 威孚高科 萬向錢潮 上海汽車 福耀玻璃 一汽四環(huán) 東風(fēng)科技 三環(huán)股份 航天機電 模塑科技 32 加強技術(shù)進步，提高持續(xù)競爭力 資料來源：公司年報 ? 注重技術(shù)開發(fā)的企業(yè)享有高于行業(yè)的利潤率水平 %010203040501998 1999 2023 2023 2023行業(yè) 威孚高科 福耀玻璃33 投資建議和個股分析 企業(yè)性質(zhì) 產(chǎn)品性質(zhì) 配套產(chǎn)品 下游企業(yè) 出口 技術(shù)一汽四環(huán)一汽集團下屬企業(yè)材料密集 車輪為主 一汽貨車企業(yè) 尚未開始吸引中外合資上海汽車上汽集團下屬企業(yè)技術(shù)密集為主變速器 , 制動器 , 轉(zhuǎn)向機 , 車燈等六大總成上海大眾和上海通用為主已經(jīng)接到福特大批量訂單在國內(nèi)具有較強的技術(shù)和研發(fā)能力萬向錢潮獨立零部件企業(yè)勞動和材料密集萬向節(jié)等傳動系統(tǒng)零部件一汽、東風(fēng)、哈飛、躍進30% 出口 自主研發(fā)公司名稱 代碼 價格 股息收益率 市凈率 評級2 0 0 3 4 1 8 2023 2023 2023 2023E 2023 2023 2023E 2023上海汽車 600104 1 1 . 8 0 3 . 1 % 0 . 3 1 0 . 4 3 0 . 5 3 38 28 22 3 . 6 推薦一汽四環(huán) 600742 1 3 . 6 5 0 . 6 % 0 . 6 7 0 . 6 7 0 . 6 0 20 20 23 2 . 5 中性萬向錢潮 000559 9 . 9 4 2 . 0 % 0 . 3 3 0 . 3 6 0 . 3 9 30 27 25 2 . 8 中性行業(yè)平均 1% 33 31 4 市盈率E P S上市公司對比 34 一汽四環(huán) （中性： 1－ 2－ 1） ? 2023年主營業(yè)務(wù)利潤率受上下游擠壓而 下降 ,且規(guī)模擴張有限 ? 成立合資企業(yè) , 逐漸由卡車零部件向轎車 零部件轉(zhuǎn)移 . ? 短期中性 , 長期推薦 35 上海汽車（推薦： 1－ 1－ 1） ? 整車盈利貢獻日益增加 ? 零部件企業(yè)有能力分享轎車企業(yè)的增長 ? 雖然累計漲幅較大 , 但市盈率水平仍然處 于行業(yè)低端，推薦 36 萬向錢潮（中性： 2－ 2－ 1） ? 作為獨立零部件廠商已經(jīng)確立了其主要產(chǎn) 品的國內(nèi)壟斷地位 ,并成功進入國際市場 ? 面臨二次發(fā)展和擴張的挑戰(zhàn) ? 利潤和現(xiàn)金流產(chǎn)生的速度低于擴張需求 , 股市融資需求強烈 ? 短期中性 ,長期推薦 37 問與答