【正文】 合正好相反。前者由兩份多頭組成，后者由兩份空頭組成。它是由看跌期權(quán)的（X1，T*）空頭加（X2，T）多頭組成的組合，即買高賣低且買短賣長(zhǎng)。,即關(guān)于X軸對(duì)稱。0，空頭賺c2，多頭雖未到期，但由于ST遠(yuǎn)低于X1，故此時(shí)多頭價(jià)值趨近于0，即多頭虧損c1，共計(jì)盈虧c2－c1。表92 看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧狀況分析ST的范圍看漲期權(quán)多頭的盈虧看漲期權(quán)空頭的盈虧總盈虧ST174。當(dāng)期限較短的期權(quán)到期時(shí), 若ST174。最后，如果以上所有期權(quán)都為歐式期權(quán)，則運(yùn)用我們將在第十章談到的看漲看跌期權(quán)平價(jià)公式，可以發(fā)現(xiàn)運(yùn)用看跌期權(quán)構(gòu)造與運(yùn)用看漲期權(quán)構(gòu)造的蝶式差價(jià)組合是完全相同的。表91給出了看漲期權(quán)正向蝶式差價(jià)組合的最后盈虧狀況。顯然，到期日現(xiàn)貨價(jià)格降低對(duì)組合持有者較有利，故稱熊市差價(jià)組合。（一）牛市差價(jià)（Bull Spreads）組合一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭、或者是一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合都可以組成一個(gè)牛市差價(jià)組合。在看跌期權(quán)到期日，其內(nèi)在價(jià)值為。(a) 看漲期權(quán)多頭(b) 看漲期權(quán)空頭 看漲期權(quán)回報(bào)與盈虧分布圖同時(shí)，從期權(quán)的回報(bào)圖和盈虧圖中，我們也可以再次看到第八章中所述的內(nèi)在價(jià)值、實(shí)值、虛值和平價(jià)期權(quán)的概念。從圖中我們可以得到兩個(gè)方面的信息：1. 期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值（即回報(bào)）取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。 遠(yuǎn)期合約的回報(bào)和盈虧，遠(yuǎn)期合約到期時(shí)的回報(bào)和盈虧是相等的，多頭為，空頭為。當(dāng)股票價(jià)格漲到105美元的時(shí)候，股票多頭盈利5元，而股票空頭由于需要以105元買入股票以償還原先借入并以100美元賣出的股票，虧損5元；反之，當(dāng)股票價(jià)格跌到93元的時(shí)候，股票多頭虧損7元，而股票空頭在買入并歸還股票后，還獲利7元。一、股票和債券的回報(bào)和盈虧分析我們從兩個(gè)最熟悉的金融資產(chǎn)——普通股和無違約風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)債券 即零息票債券，折扣發(fā)行，到期支付債券面值。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)學(xué)會(huì)使用多種方式，包括回報(bào)圖、盈虧圖、盈虧狀況分析表和符號(hào)運(yùn)算方法等來對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行分析，同時(shí)掌握基本的期權(quán)交易策略。），即該投資者在這一投資上的真實(shí)損益。，一年后股票的回報(bào)等于其實(shí)際的價(jià)格，隨著價(jià)格的變化而變化；而貼現(xiàn)債券的回報(bào)則等于投資者將收到的價(jià)值，即100美元的債券面值，不受其他因素的影響。另外，貼現(xiàn)債券的盈虧狀況有所不同，它不受其他因素的影響，始終等于回報(bào)與買入價(jià)之差，即9美元。三、期權(quán)的回報(bào)和盈虧分析為了說明方便期間，我們引入下列符號(hào)，用以代表期權(quán)的各個(gè)特征：當(dāng)前時(shí)刻為時(shí)刻，期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)（以下一般假設(shè)為股票）的當(dāng)前價(jià)格為，期權(quán)（一般假設(shè)為股票期權(quán)）在到期（注意是歐式期權(quán)），時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格用表示，期權(quán)的約定執(zhí)行價(jià)格為。由于期權(quán)費(fèi)是固定的，因此多頭仍然應(yīng)該在的價(jià)位開始執(zhí)行期權(quán)，但直到（盈虧平衡點(diǎn)）時(shí)才能彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)的損失，開始盈利?？吹跈?quán)多頭對(duì)于是否要執(zhí)行期權(quán)的決策點(diǎn)仍然是，盈虧平衡點(diǎn)則是，到期的回報(bào)是，損益是。投資者可以根據(jù)各自對(duì)未來標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合，形成相應(yīng)的交易策略。標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖，與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反。 看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)期權(quán)分為三類：1. 兩虛值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為虛值期權(quán)，例如在看漲期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；而在看跌期權(quán)的情況下則兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格都比現(xiàn)貨價(jià)格低。兩者的圖形剛好關(guān)于X軸對(duì)稱。 看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，在不考慮期權(quán)費(fèi)的條件下，如果未來的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在X1和X3之間變動(dòng)，則運(yùn)用正向蝶式差價(jià)策略就可以獲利，而如果未來標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在任何方向上有較大的波動(dòng)，這一組合沒有損失。2. 一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。若ST=X，空頭賺c2，多頭還未到期，尚有價(jià)值c1T，即多頭虧c1－c1T，總盈虧為c2－c1+c1T。0趨近c(diǎn)1 c2趨近 c2―c1根據(jù)表91。165。165。4. 看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。8. 看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)有很大變動(dòng)，但無法確認(rèn)其變動(dòng)方向的時(shí)候，就可以應(yīng)用底部跨式期權(quán)策略。 底部跨式組合（二）條式組合和帶式組合條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成。事實(shí)上，許多新興的衍生工具就是這樣誕生的。每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：1. 看漲多頭：（0，＋1）2. 看漲空頭：（0，－1）3. 看跌多頭：（－1，0）4. 看跌空頭：（＋1，0）5. 標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋1，＋1）6. 標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－1，－1）這六個(gè)基本的頭寸就好像“建筑材料”，只要將它們進(jìn)行不同的組合，就可以創(chuàng)造出各種各樣的盈虧狀態(tài)，從而滿足不同的金融需求。6. 資產(chǎn)組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合的各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來。馬歇爾，維普爾7. 當(dāng)預(yù)測(cè)股票價(jià)格下跌時(shí)，投資者可以構(gòu)造哪些期權(quán)組合？8. 投資者是否可以通過看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和無風(fēng)險(xiǎn)貸款構(gòu)造資產(chǎn)組合，以得到和期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)相同的收益？24