公司金融學(xué)-5章(更新版)
【正文】 況下 Vaa≤0, 也就是說(shuō)，滿足 a將 V極大化的二階條件。) 0aaUas t V a vVa?????? 證明過(guò)程 ?條件 1 單調(diào)似然比率條件（ monotone likelihood ratio condition, MLRC） 如果 對(duì)于任何的 a ≤ a’, pi (a) / pi (a’)為 i 的非遞增性函數(shù)，則概率分布 {pi (a) } 滿足單調(diào)似然比率條件 ?引理 1 ： MLRC條件可以推出 隨機(jī)占優(yōu)條件（ stochastic dominance condition, SDC） : 是 x的分布函數(shù) , Fj’ (a)對(duì)于所有的 j和 a都是非正的 ( ) ( ( ) ( ) )j j iF a F a P a? ?F j (a) j 條件 2 分布函數(shù)凸性條件（ convexity of distribution function condition, CDFC） : 對(duì)于所有的 j 和所有的 a ， Fj”(a)都是非負(fù)的 這個(gè)條件是非隨機(jī)的情況下，生產(chǎn)函數(shù)邊際效率遞減性質(zhì) 在隨機(jī)情況下的對(duì)等條件。) 0aaUas t V a vVa?????? 進(jìn)一步放松的優(yōu)化問題 ,max ( , ). . ( , ) *( , 39。( ) 39。 重要補(bǔ)充 1 ?如果努力程度 a可以被觀測(cè)和查證，且委托人是風(fēng)險(xiǎn)中性的，則可以用合約來(lái)迫使經(jīng)理達(dá)到最優(yōu)的努力程度，最好的薪酬合約應(yīng)該將風(fēng)險(xiǎn)完全由委托人來(lái)承擔(dān)，即讓代理人拿一個(gè)固定的工資 ?委托代理模型的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的效率和努力程度的效率之間 重要補(bǔ)充 2 ? Holmstr246。 有成本的狀態(tài)查證模型 （ Townsend(1979)， Gale and Hellwig(1985)） ?假設(shè)一個(gè)企業(yè)家需要 1萬(wàn)美元來(lái)投資一個(gè)一年的項(xiàng)目。即只要查證發(fā)現(xiàn)說(shuō)謊行為，都將給予最高處罰，即讓投資者沒收企業(yè)所有的現(xiàn)金流。由條件（ ）又能推導(dǎo)出 x2R(x1)≥x2R(x2)。由原來(lái)合約在 x=x1的可能性約束條件（ ）可以推出 x1≥B，所以，對(duì)于任何屬于區(qū)間 [x2, ∞ ）的 x，都有 x ≥B。 [ ( 1 ( ) ( ) ( ) ( ( ) ( ) ) ] 1E s x R x s x r x b x? ? ? ? ? ?S(x) 1 R(x) 1 B 0 B x B 0 R(x) r(x) 圖 支付固定的金額 B就不進(jìn)行查證 圖 只要查證就需要付出 r(x)=x 有成本的狀態(tài)查證模型的不足之處 1 ? 以上的均衡是子博弈不完美的，即事前最優(yōu)的決策到了事后的一個(gè)節(jié)點(diǎn)可能不是最優(yōu) ? 該模型假設(shè) 查證策略是非隨機(jī)的 ? 由于該模型中最優(yōu)的外部融資公為債務(wù)融資，因而它只適用 于公司經(jīng)理?yè)碛?100%公司股權(quán)的公司，這類公司一般 為小型的非上市公司 ? 有成本的狀態(tài)查證破產(chǎn)的解釋過(guò)于簡(jiǎn)單 －將查證等同于破產(chǎn) ? 用多期的模型解聘 的最優(yōu)合約可以解釋為什么債務(wù)合約常常會(huì)給予公司提前還款的選擇權(quán)以及為什么會(huì)有定期的票面利息和償債基金的要求（ Chang， 1990） 有成本的狀態(tài)查證模型的不足之處 2 動(dòng)態(tài)債務(wù)模型 （ Hart and Moore,1998） ?不完全合約的兩個(gè)要點(diǎn) –不能夠事前列舉或“預(yù)計(jì)到事后所有可能發(fā)生的狀態(tài)；即使可以預(yù)計(jì)到，也難以對(duì)所預(yù)計(jì)到的狀態(tài)都指定應(yīng)該采取什么行動(dòng) –可觀察（合約的當(dāng)事 人之間）但不可查證（公正的第三者） 動(dòng)態(tài)債務(wù)模型假設(shè) 1 ?假設(shè)一個(gè)企業(yè)家（債務(wù)人）需要資金 ?來(lái)投資一個(gè)兩期的項(xiàng)目，而其自身的財(cái)富是 ω（假設(shè)為 0），那么他需要從債權(quán)人借
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