【正文】 水電：快增長(zhǎng)、低估值的國(guó)際水利建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)者（1）公司簡(jiǎn)介：多元化發(fā)展的跨國(guó)水利水電建筑商中國(guó)水電是中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)公司的主要子公司，隸屬于國(guó)資委，是中國(guó)規(guī)模最大、科技水平領(lǐng)先的水利水電建設(shè)企業(yè)，具有國(guó)家施工總承包特級(jí)企業(yè)資質(zhì)、對(duì)外工程承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、進(jìn)出口貿(mào)易權(quán)等。20032012 年公司安徽省內(nèi)收入比重由89%逐步下降至67%，顯示了公司逐步提高的區(qū)域拓展能力?；春又卫?、長(zhǎng)江治理提上日程。資質(zhì)齊全公司目前擁有包括水利水電、房屋建筑、市政公用、公路工程施工總承包在內(nèi)的八項(xiàng)一級(jí)資質(zhì)，先后承建了一批國(guó)家級(jí)、省市級(jí)水利、交通、房建、市政重點(diǎn)項(xiàng)目，資質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)過(guò)近幾年發(fā)展，公司年施工能力超過(guò)100 億元。公司以工程承包為主，地產(chǎn)、水電分別為第二、第三主業(yè)。（2）收入結(jié)構(gòu)比較：粵水電水利工程占比最高，安徽水利地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比最大從收入結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)水電和粵水電工程類收入占比最高，接近90%，其中粵水電水利工程占比最高，超過(guò)50%，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比最大的為安徽水利。主要受益公司：行業(yè)格局相對(duì)清晰的水利水電施工企業(yè)、管道制造企業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，水利行業(yè)涉及到水利水電建設(shè)施工與設(shè)計(jì)企業(yè)、管道（包括配水主干網(wǎng)使用的PCCP 以及支線采用的鐵鑄管、塑料管等）、農(nóng)田灌溉設(shè)備等，我們認(rèn)為行業(yè)景氣的主要受益公司是競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰的行業(yè)，即水利施工行業(yè)以及PCCP 管道行業(yè)。水利水電施工任務(wù)涉及的技術(shù)涵蓋了水文、機(jī)電、建筑等諸多方面，對(duì)各類施工技術(shù)的集成度有更高的要求，同時(shí)對(duì)高價(jià)值裝備的使用有更高要求，因此水利水電工程技術(shù)壁壘更高?！笆濉?萬(wàn)億投資，其中中央投資8000 億元，地方籌措1 萬(wàn)億。我們進(jìn)行一個(gè)測(cè)算，假設(shè)112 年水利投資規(guī)模為4 萬(wàn)億，也就意味著1320 年水利行業(yè)投資復(fù)合增速基本為零，顯然與實(shí)際矛盾。（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)水利配套建設(shè)需求旺盛在工業(yè)領(lǐng)域，生產(chǎn)大多離不開(kāi)水的支持，典型的是發(fā)電廠、電解鋁等領(lǐng)域，隨著工業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，工業(yè)用水的需求必然增加。水安全問(wèn)題突出，安全性、經(jīng)濟(jì)性需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展（1）水安全問(wèn)題依然突出，水利投資勢(shì)在必行建國(guó)以來(lái)，我國(guó)政府對(duì)長(zhǎng)江、黃河、淮河、海河等七大江河流域進(jìn)行了持續(xù)不斷的治理，防洪抗災(zāi)能力得到了大幅提高，但現(xiàn)階段水安全問(wèn)題依然突出。2） 糧食安全受到嚴(yán)重滯后的農(nóng)田水利建設(shè)威脅。根據(jù)水利規(guī)劃，“十二五” 萬(wàn)億，相比“十一五”期間實(shí)際投資規(guī)模增長(zhǎng)156%，%。水北調(diào)中線工程，投資總額已經(jīng)由原來(lái)的不足1000 億元增加到1900 億元，超出比例高達(dá)90%。（1）中國(guó)水電、葛洲壩占國(guó)內(nèi)大中型水利水電樞紐工程份額65%、15%目前我國(guó)水利水電施工總承包特級(jí)資質(zhì)企業(yè)僅有中國(guó)水電、葛洲壩以及中國(guó)安能（武警水電部隊(duì)）等企業(yè)，國(guó)內(nèi)大中型水利水電樞紐工程也主要由這幾家企業(yè)承建。從另一個(gè)角度看，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分化且格局穩(wěn)定，低資質(zhì)企業(yè)較難在工程獲取上取得突破，也就無(wú)法滿足高資質(zhì)的評(píng)級(jí)要求，因此資質(zhì)提升對(duì)于水利水電企業(yè)來(lái)說(shuō)相對(duì)較難。由于項(xiàng)目投標(biāo)有一定的成本，部分項(xiàng)目成本可以達(dá)到數(shù)萬(wàn)元，另外可能還需要繳納投標(biāo)保證函，因此企業(yè)并非逢標(biāo)必投，而是想方設(shè)法提高項(xiàng)目中標(biāo)率，其中信息跟蹤和人脈資源建立是關(guān)鍵，其主要途徑與方式有：1）當(dāng)?shù)卦O(shè)立分公司；2）有效管理層人脈或者母公司資源。從中國(guó)水電、葛洲壩、安徽水利等三家公司的估值情況看，處于房地產(chǎn)行業(yè)估值與建筑施工估值之間，并且小企業(yè)具有一定的估值溢價(jià)，市場(chǎng)一般很難對(duì)其精準(zhǔn)對(duì)位，因此經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)估值偏差。從近幾年情況看，非水利水電工程得到了快速發(fā)展。巢湖治理一期工程水利投資規(guī)模高達(dá)142 億元，已經(jīng)于2012 年開(kāi)工，主要對(duì)環(huán)巢湖生態(tài)示范區(qū)的部分河道進(jìn)行水利綜合治理和生態(tài)修復(fù)。開(kāi)展長(zhǎng)江干流治理和青弋江、水陽(yáng)江、滁河近期防洪治理，對(duì)沿江洲灘圩垸進(jìn)行分類治理；完成沿江排澇泵站項(xiàng)目建設(shè)。（4）風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控、項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。渠道與齊全資質(zhì)優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司主要通過(guò)遍布全國(guó)、資質(zhì)齊全的下屬公司承攬施工建設(shè)項(xiàng)目，在海外形成了老撾、印度尼西亞、卡塔爾、利比亞、安哥拉、蘇丹、阿爾及利亞、埃塞俄比亞和博茨瓦納9 個(gè)以項(xiàng)目群為特點(diǎn)的大型國(guó)別市場(chǎng)。（2）現(xiàn)階段PCCP行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為緩和，區(qū)域布局成為競(jìng)爭(zhēng)之關(guān)鍵現(xiàn)階段行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈其一，行業(yè)需求上升帶動(dòng)行業(yè)供給快速增加，現(xiàn)階段體現(xiàn)為優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)能利用率的提高。（3）公司優(yōu)勢(shì)：區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能分布可經(jīng)濟(jì)有效地輻射行業(yè)需求密集區(qū)公司擁有江蘇、山東、河南和遼寧的四個(gè)生產(chǎn)基地，另計(jì)劃在河北與山東博山新建生產(chǎn)線，而這些產(chǎn)能分布很好地迎合了當(dāng)下火熱進(jìn)行的PCCP 招標(biāo)項(xiàng)目—南水北調(diào)中線、東線管網(wǎng)配套工程。隨著河北、山東項(xiàng)目招投標(biāo)的逐步開(kāi)展，公司2013 年新簽訂單有望超過(guò)1