【正文】 肉價(jià)格漲幅滯后，將跟隨豬價(jià)上漲； ? 禽畜養(yǎng)殖利潤(rùn)處于歷史高位，未來半年仍將高企 下一階段，我們認(rèn)為需要關(guān)注幾個(gè)可能的超預(yù)期的方面： ? 肉類價(jià)格在高位回調(diào)后超預(yù)期上漲，甚至創(chuàng)出新高 ? 有疫病或其他因素影響補(bǔ)欄恢復(fù)的進(jìn)程，從而景氣延長(zhǎng) ? 關(guān)注雛鷹農(nóng)牧、圣農(nóng)發(fā)展的階段性機(jī)會(huì)，建議逢低吸納 圖： 8月豬肉價(jià)格止跌反彈 101520253035Nov09Jan10Mar10May10Jul10Sep10Nov10Jan11Mar11May11Jul11豬肉價(jià)格元/ 千克26 禽類苗種：苗價(jià)重回高位，重點(diǎn)關(guān)注益生、民和、華英 ? 商品代雞苗： 價(jià)格重新達(dá)到 5元以上，而生產(chǎn)成本不到 ；民和股份、益生股份 彈性巨大，具有交易性機(jī)會(huì) ? 商品代鴨苗： 價(jià)格 56元的高位區(qū)間，而成本在 3元左右； 華英農(nóng)業(yè)、新希望 （六和鴨苗）構(gòu)成交易性機(jī)會(huì) ? 父母代雞苗： 上半年的平均售價(jià)達(dá)到 20元 /套以上（ 2022年售價(jià)約為 /套）；價(jià)格每上漲 1元錢，對(duì) 益生股份 的 EPS貢獻(xiàn)約為 2 . 02 . 53 . 03 . 54 . 04 . 55 . 05 . 56 . 0Jul10Aug10Sep10Oct10Nov10Dec10Jan11Feb11Mar11Apr11May11Jun11Jul11Aug11雞苗價(jià)格元/只012345678Jan11Feb11Mar11Apr11May11Jun11Jul11Aug11元/ 只鴨苗價(jià)格27 油脂行業(yè)：處在盈利大拐點(diǎn) 上半年壓榨利潤(rùn)偏低 ? 食用油限價(jià)因素 ? 國(guó)際大豆、棕櫚油產(chǎn)量超預(yù)期的利空因素 ? 生豬存欄低，粕價(jià)低迷 下半年壓榨利潤(rùn)將持續(xù)回升，有望獲得超額利潤(rùn) ? 上半年壓榨行業(yè)平均利潤(rùn) 100至 200元，正常值在 100元左右 ? 壓榨利潤(rùn)有向合理水回復(fù)的訴求，預(yù)計(jì)后一階段壓榨行業(yè)將現(xiàn)超額利潤(rùn) ? 8月食用油已提價(jià)，預(yù)計(jì) 10月份價(jià)格將現(xiàn)大面積提價(jià)潮 ? 飼料行業(yè)景氣將帶動(dòng)粕價(jià)回升，從而提升壓榨利潤(rùn) 圖： 8月初廣東地區(qū)實(shí)際壓榨利潤(rùn)已重新回到正值 系列 2 2 0 0 0 1 5 0 0 1 0 0 0 5 0 00500100015002022Sep05Dec05Mar 06Jun06Sep06Dec06Mar 07Jun07Sep07Dec07Mar 08Jun08Sep08Dec08Mar 09Jun09Sep09Dec09Mar 10Jun10Sep10Dec10Mar 11Jun11元 / 噸28 油脂行業(yè)：首推東凌，其次西王 東凌糧油 ? 上半年虧損 7500萬元，壓榨量 70萬噸，噸壓榨利潤(rùn)為 100元 /噸；目前達(dá)到 100元以上，預(yù)計(jì)全年能夠扭虧為盈， EPS在 。 ? 新投產(chǎn)能能夠充分消化。 0102030405060708090100Jan04 Jul04 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 Jan08 Jul08 Jan09 Jul09 Jan10 Jul10 Jan11 Jul11農(nóng)林牧漁 滬深300 農(nóng)林牧漁平均 滬深300 平均20 一 農(nóng)業(yè)股是弱勢(shì)市場(chǎng)防御策略下優(yōu)選標(biāo)的 二 國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)：整體強(qiáng)勢(shì)，將延續(xù)至下半年 三 中報(bào)情況一覽：收入和利潤(rùn)增速均超過 30% 四 推薦標(biāo)的：首推飼料；次油脂、種子 目 錄 21 飼料：板塊景氣度將貫穿至 2022上半年 飼料消費(fèi)量將顯著提升 ? 養(yǎng)殖利潤(rùn)由價(jià)格驅(qū)動(dòng) ? 禽畜價(jià)格高位，養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚 ? 補(bǔ)欄積極性提高 ? 禽畜存欄大幅提高 ? 飼料需求增加 飼料利潤(rùn)率有望提升 ? 飼料均價(jià) 3000元 /噸，凈利潤(rùn)僅為 3050元 ? 若飼料提價(jià) 10元 /噸，則凈利潤(rùn)的提升幅度為 20%30% ? 而養(yǎng)豬成本僅上升 3元 /頭（出欄 100公斤生豬共需飼料 300公斤），相對(duì)于當(dāng)年上半年 600800元 /頭的養(yǎng)殖利潤(rùn)而言可以忽略不計(jì) 22 新希望（買入）：成長(zhǎng)空間廣闊，估值理應(yīng)得到修復(fù) 成長(zhǎng)空間廣闊： ? 養(yǎng)殖和飼料是萬億規(guī)模的行業(yè)，重組后 1100萬噸的產(chǎn)量占全國(guó) 8% ? 六和的重點(diǎn)市場(chǎng)僅在山東和河南，山東占 50%以上，河南占比 10%多 ? 未來憑借“六和模式”向其他養(yǎng)殖大省擴(kuò)張的空間仍在 估值應(yīng)得到修復(fù)： ? 目前股價(jià) ，扣除民生銀行股權(quán)價(jià)值后股價(jià) 16元左右，六和上半年的盈利與去年全年相當(dāng)，保守預(yù)計(jì) 2022年農(nóng)牧主業(yè)貢獻(xiàn) EPS為 （按重組完成后 ） ? 因此目前公司的估值在 20X（ 16/=20）左右，具有估值優(yōu)勢(shì) ? 公司近期的催化劑在于重組完成以及六和業(yè)績(jī)并表 23 大北農(nóng)（買入）：產(chǎn)能投放正值行業(yè)景氣，種子新品種熱銷 1113年是飼料產(chǎn)能釋放期： ? 預(yù)計(jì)今年飼料產(chǎn)能將從 270萬噸增至 450萬噸以上，并且未來兩年還將保持 40%以上增速，2022年末達(dá)到 700萬噸產(chǎn)能規(guī)模。 ? 2022年蝦苗銷量 120億尾（上年約 50億），未來將保持