【正文】 992)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)失敗的原因有兩點(diǎn)：首先，從戰(zhàn)略目標(biāo)上將，正在購(gòu)買(mǎi)的一向業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略匹配性不好。本文通過(guò)國(guó)內(nèi)外學(xué)者企業(yè)并購(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析研究可知，企業(yè)要規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)時(shí)要避免不確定的環(huán)境和不對(duì)稱(chēng)的信息。經(jīng)過(guò)對(duì)市值的調(diào)整，2009年的企業(yè)并購(gòu)交易活動(dòng)水平與2008年基本持平，只略低于2007年的水平，并且大大高于在本世紀(jì)初爆發(fā)IT行業(yè)危機(jī)后的并購(gòu)交易水平。就企業(yè)而言，盲目的并購(gòu)是必須避免的，在并購(gòu)之前必須提高決策的科學(xué)性，因?yàn)椴豢茖W(xué)的決策可能會(huì)導(dǎo)致成本與收益不匹配，而且，可能由于并購(gòu)后的整合難度太大導(dǎo)致并購(gòu)失敗。 JackS Levin、《Mergers, Acquisitions, and Buyouts》、Aspen Publishers、2005（三）、合理規(guī)避信息風(fēng)險(xiǎn)中鋁的市場(chǎng)化操作戰(zhàn)略要求企業(yè)在確定戰(zhàn)略之后就必須高度嚴(yán)謹(jǐn)，必須保證相關(guān)的工作人員不會(huì)把自己的信息透露；其次，除了確保自己的內(nèi)部信息不會(huì)被竊取，還必須保證外部信息的可靠性，在對(duì)審核力拓向自己提供的信息時(shí)，不能僅僅只是留意在他們提供的數(shù)據(jù)上，中鋁也應(yīng)該有自己的專(zhuān)業(yè)的考核組織進(jìn)行實(shí)地考察或者組織評(píng)估組織，對(duì)力拓提供的資料進(jìn)行仔細(xì)的評(píng)估，確保其信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性,避免出現(xiàn)高支付的風(fēng)險(xiǎn)。如若其不良資產(chǎn)沒(méi)有得到及時(shí)的處置，則被并購(gòu)企業(yè)的虧損將加重企業(yè)前期籌資引起的債務(wù)負(fù)擔(dān)，造成并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的失敗。確定了企業(yè)的融資方式之后，就要使企業(yè)的自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例得到有效的協(xié)調(diào)。因此，要使企業(yè)能夠避害而趨利，必要的風(fēng)險(xiǎn)防范措施就必須被采取。（五）、分析總結(jié)通過(guò)國(guó)際并購(gòu)事件可知：在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，不能選擇那些“代售”企業(yè)，而是要選擇符合自己發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)。在氧化鋁項(xiàng)目投資中，鋁土礦采礦權(quán)和對(duì)應(yīng)土地資源款占相對(duì)較高的比例。在2007年3月。本集團(tuán)的杠桿比率為 %，比 2008 年的 %上升了 個(gè)百分點(diǎn)主要是因?yàn)樾略龆唐谫J款人民幣 億元（含信托貸款人民幣 50 億元），贖回到期短期融資券人民幣 億元(含利息)，同時(shí)，本集團(tuán)充分利用低成本的票據(jù)融資，在 2009 年加大了應(yīng)付票據(jù)的簽發(fā)，應(yīng)付票據(jù)余額較 2008 年末增加了人民幣 億元，另一方面本集團(tuán)預(yù)收貨款較 2008 年末減少了人民幣 億元，主要是于 2008 年年底收到的鋁錠預(yù)收貨款人民幣 億元對(duì)應(yīng)的合同在 2009 年執(zhí)行完畢，加上本集團(tuán)按進(jìn)度支付應(yīng)付工程款，導(dǎo)致其他應(yīng)付款減少人民幣 億元。（三）、中鋁并購(gòu)力拓失敗之后的財(cái)務(wù)分析中鋁在收購(gòu)力拓時(shí)采用的是通過(guò)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債以及鐵礦石、銅和鋁資產(chǎn)層面與力拓成立合資公司，當(dāng)力拓注資協(xié)議撤銷(xiāo)之后，也就是協(xié)議金額的1%，中鋁對(duì)力拓巨大金額的注資，要支付龐大的投行費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、律師費(fèi)用、向四大銀行支付巨額的賠償金等。一方面，支付方式太單一：中鋁作為一大型國(guó)有企業(yè)，在融資方面占有很大的優(yōu)勢(shì)，尤其是其有四大銀行作為其強(qiáng)力的后盾，但是中鋁在選擇支付方式的時(shí)候，卻選擇了單一的現(xiàn)金支付方式，中鋁在選擇支付方式的時(shí)候，忽略掉力拓一旦違約，自己將要面臨的巨大的各種費(fèi)用及賠償。但是有色金屬價(jià)格在2008年下半年爆發(fā)的金融危機(jī)中大弧度下跌，力拓公司面臨需求減弱這一困境，當(dāng)時(shí)力拓公司387億美元的負(fù)債中，有189億美元的貸款即將到期，這使力拓面臨著嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)，在這種狀況下，力拓與中鋁簽下了195億美元的出讓部分股權(quán)的協(xié)議，但是在2009年6月5日，力拓就宣布與必和必拓公司成立西澳鐵礦石公司，同時(shí)撤銷(xiāo)了與中鋁簽訂的并購(gòu)協(xié)議，西澳鐵礦石公司被置入了力拓和必和必拓的所有鐵礦石業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債，力拓和必和必拓鐵礦業(yè)務(wù)的合并，加強(qiáng)了其在國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)的壟斷地位。資產(chǎn)的流動(dòng)性是采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先需要考慮的，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能順利、迅速地回收并購(gòu)資金。楊忠智、《企業(yè)海外并購(gòu)及海外子公司內(nèi)部控制研究》、廈門(mén)大學(xué)出版社、2011年、50頁(yè)而并購(gòu)動(dòng)機(jī)、被收購(gòu)企業(yè)在被收購(gòu)前的資本結(jié)構(gòu)等因素都會(huì)使企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入存在差異。田文英、《外資并購(gòu)與國(guó)家安全》、法律出版社、2011年、100頁(yè)多付風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生可能性較高，被收購(gòu)企業(yè)的管理決策層都希望己方在被收夠時(shí)得到較多的溢價(jià)，這樣等于提高了己方在被收購(gòu)時(shí)的收益。而要對(duì)被收購(gòu)企業(yè)做出一個(gè)合理的股價(jià)，就必須保證所獲取的被并購(gòu)企業(yè)的信息是真實(shí)可用的。所以，根據(jù)以上的觀點(diǎn)可知，在并購(gòu)時(shí)由于在制定收購(gòu)價(jià)、融資方法、支付方式等方面的不科學(xué)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或者損失，這就是財(cái)務(wù)危機(jī)。胡克對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)融資和償債能力由于通過(guò)舉債并購(gòu)而受到的影響。并購(gòu)（或稱(chēng)重組）在廣義上包含企業(yè)的擴(kuò)張、收縮和企業(yè)中資產(chǎn)重組和所有權(quán)人結(jié)構(gòu)變動(dòng)等。 李青原、《我國(guó)上市公司縱向并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)因與經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析》、北京大學(xué)出版社、2011年、第55頁(yè)在我國(guó)的《公司法》中兼并是指“吸收合并”，如一家企業(yè)通過(guò)對(duì)另一家企業(yè)進(jìn)行注資或者購(gòu)買(mǎi)其股份來(lái)控制另一家企業(yè)。其次，并購(gòu)過(guò)程中也沒(méi)有高度的重視將會(huì)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)能制定有效的兼并計(jì)劃。 任淮秀、《兼并與收購(gòu)》、中國(guó)人民大學(xué)出版社、2011年、第20頁(yè)之后，馮巧根在《競(jìng)爭(zhēng)財(cái)務(wù)論》中提出“競(jìng)爭(zhēng)財(cái)務(wù)”作為一項(xiàng)管理活動(dòng)，是以企業(yè)的核心業(yè)務(wù)為中心，找出企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力以謀求企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為客戶創(chuàng)造價(jià)值。我國(guó)從20世紀(jì)90年代鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組以來(lái)，就在國(guó)內(nèi)掀起了一股收購(gòu)的浪潮，國(guó)有公司的并購(gòu)金額從1988年起的5年里以每年70%的速度增長(zhǎng)成為了亞洲第三大市場(chǎng)。Many enterprises have not fully considered lead to failure of Merger amp。特此聲明。本畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）成果歸西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院所有。 A is widely used by the enterprise，but the success rate is very low according to the data。但是企業(yè)并購(gòu)本身也存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。郭復(fù)初教授（2000）認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)的全球化的趨勢(shì)下，要是企業(yè)的核心能力增強(qiáng)，不斷的為顧客創(chuàng)造價(jià)值，就必須增強(qiáng)企業(yè)的核心能力，分析競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略條件下的資本運(yùn)營(yíng)。 JackS Levin、《Structuring Venture Capital,，Private Equity，and Entrepreneurial Transactions》、Panel Publication、 Aspen Pub、2002在1992年，Philio．h．Mirvis提出，企業(yè)并購(gòu)失敗主要是由以下兩點(diǎn)原因造成：首先，在確定戰(zhàn)略目標(biāo)時(shí)，沒(méi)有很好的將正在購(gòu)買(mǎi)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略進(jìn)行匹配。其中，合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合并成一個(gè)新的企業(yè)，其特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，由多個(gè)法人變成一個(gè)法人。權(quán)力主體變化的過(guò)程其實(shí)就是企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程。C企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就公司的理財(cái)角度而言，還應(yīng)該包括惡化的財(cái)務(wù)狀況和不確定性的財(cái)務(wù)結(jié)果的損失。事實(shí)上，完成并購(gòu)的基礎(chǔ)就是收購(gòu)方科學(xué)地估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值之后并確定雙方均能接受的價(jià)格。估價(jià)不當(dāng)導(dǎo)致的并購(gòu)多付風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)多付風(fēng)險(xiǎn)在西方被定義為：當(dāng)收購(gòu)成本大于被收購(gòu)公司的市值時(shí)，過(guò)高的買(mǎi)價(jià)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將持續(xù)對(duì)買(mǎi)方的每股收益和資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生不利影響，使并購(gòu)方的投資回報(bào)周期延長(zhǎng)，稱(chēng)為并購(gòu)多付風(fēng)險(xiǎn)。為順利實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，企業(yè)必須通過(guò)銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等渠道進(jìn)行大量資金的融資。但是流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在采取現(xiàn)金支付的企業(yè)中表現(xiàn)的尤為突出。力拓礦業(yè)公司市值523億美元，力拓公司在當(dāng)時(shí)作為全球前三大鐵礦石生產(chǎn)商之一，是全球第三大多元化礦產(chǎn)資源的公司，擁有每年8500萬(wàn)噸鐵礦產(chǎn)的生產(chǎn)能力。被忽略的支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)在中鋁主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。根據(jù)Addax石油公司2009年半年年報(bào)數(shù)據(jù)，%，若僅以該數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，綜上述信息，并考慮此前對(duì)Addax石油公司未來(lái)盈利能力的分析以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回暖，預(yù)測(cè)Addax石油公司2009年的每股收益為2美元，2010年每股收益為3美元。所以，根據(jù)當(dāng)時(shí)的具體環(huán)境，選擇合理的支付方式是降低支付風(fēng)險(xiǎn)的有效措施之一。 本集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為 %，與 2008 年末的 %相比，上升了 個(gè)百分點(diǎn)。寵守林、邱明、林光、《企業(yè)并購(gòu)管理》、清華大學(xué)出版社、2008年、第90頁(yè)（2）、多項(xiàng)高價(jià)的海外投資中鋁除了收購(gòu)力拓股權(quán)之外，當(dāng)時(shí)其還有多項(xiàng)海外擴(kuò)張，那些海外擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)。以此標(biāo)準(zhǔn)核算，若在國(guó)內(nèi)，中鋁上述項(xiàng)目合計(jì)投資最多不過(guò)181億元，遠(yuǎn)低于45億美元。如果當(dāng)時(shí)中鋁具備價(jià)值評(píng)估體系，能夠充分的對(duì)力拓和當(dāng)時(shí)的礦業(yè)價(jià)格進(jìn)行合理的評(píng)估，就不會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)諸多高價(jià)投資海外的現(xiàn)象?？鐕?guó)并購(gòu)的好處就在于可以使中國(guó)企業(yè)與國(guó)際分工、推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培養(yǎng)高級(jí)技術(shù)和管理人才等等；但是其劣勢(shì)就在于：跨國(guó)并購(gòu)存在極大的風(fēng)險(xiǎn)性、具有復(fù)雜實(shí)務(wù)操作程序、容易受到不確定性因素的干擾。中鋁在選擇具體的融資方式時(shí)，應(yīng)將不同的融資途徑納入考慮范圍，以便被收購(gòu)企業(yè)被合理評(píng)估之后就可以立即實(shí)施并購(gòu)行動(dòng)，并在并購(gòu)之后能夠有效的進(jìn)行重組和整合。被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債問(wèn)題在進(jìn)行資產(chǎn)重組的時(shí)候應(yīng)及時(shí)進(jìn)行處理。即：，混合支付方式將是股改后并購(gòu)市場(chǎng)財(cái)務(wù)方式的發(fā)展趨勢(shì)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范政策在對(duì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種因素進(jìn)行分析之后被提出，本人認(rèn)為要想規(guī)避并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要從以下的幾個(gè)方面入手：就政府而言，市場(chǎng)壞境的規(guī)范和完善是刻不容緩的，因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)還不夠規(guī)范，但是無(wú)論是融資方式還是支付方式的選擇都必需要有較為規(guī)范的資本市場(chǎng)。然而，在2002008兩年里，并購(gòu)規(guī)模的減小主要是因?yàn)槭兄迪陆盗?9％從而導(dǎo)致交易規(guī)模的絕對(duì)值縮水，以及由于信貸市場(chǎng)疲軟，造成私募股權(quán)基金的并購(gòu)活動(dòng)急劇下降所致。文獻(xiàn)綜述摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)之間投資的一種方式，但是很多的企業(yè)在并購(gòu)是并沒(méi)有充分的考慮被收購(gòu)企業(yè)的狀況，而進(jìn)行盲目的收購(gòu)，導(dǎo)致收購(gòu)失敗，并給企業(yè)自身留下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，Robert．J．Borghese，Paul．f．borghese(2001)認(rèn)為并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原。（二）、關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)后果研究。由于搜尋理論軍事色彩濃，保密性強(qiáng)，故國(guó)內(nèi)外公開(kāi)發(fā)表的文獻(xiàn)資料相對(duì)較少。（六）、關(guān)于并購(gòu)融資與支付方式研究。因而，國(guó)外理論界和實(shí)務(wù)界均非常重視并購(gòu)后的整合：現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從文化、人力資源等方面對(duì)并購(gòu)的整合進(jìn)行了研究；在并購(gòu)實(shí)務(wù)上，有許多專(zhuān)門(mén)為并購(gòu)整合提供建議咨詢服務(wù)的機(jī)構(gòu)。學(xué)者們經(jīng)過(guò)研究后認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)存在著：并購(gòu)對(duì)象大多為海外績(jī)效低下或破產(chǎn)的企業(yè)；企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力弱，體制約束問(wèn)題嚴(yán)重；缺乏跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略，并購(gòu)計(jì)劃準(zhǔn)備不足；缺乏國(guó)際型人才,整合管理能力弱；政府管制過(guò)多,法律體系尚不完善；資金不足，缺乏中介機(jī)構(gòu)支持等問(wèn)題(賈名清和方琳，2007)。第二，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的存在是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)從外部獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在資產(chǎn)專(zhuān)用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對(duì)生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購(gòu)，使作為交易對(duì)象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。環(huán)境的不確定性和信息不對(duì)稱(chēng)性是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根