【正文】 險：由于風(fēng)險投資中風(fēng)險因素的出現(xiàn)而引起未來收益具有不確定性或減少，從而導(dǎo)致投資失敗的可能性。中介機構(gòu)服務(wù)體系在風(fēng)險投資過程存在的必要性在于：①隨著風(fēng)險投資業(yè)市場規(guī)模的擴大和發(fā)展的成熟，與風(fēng)險投資相關(guān)的一些專業(yè)性很強的外圍業(yè)務(wù)逐漸從風(fēng)險投資的專項業(yè)務(wù)中分離出來，形成了對社會中介服務(wù)的市場需求。風(fēng)險投資之所以比一般投資具有更高的風(fēng)險，最直接的原因是高新技術(shù)企業(yè)或初創(chuàng)企業(yè)在未來發(fā)展中高度的不確定性。然而，風(fēng)險投資一旦成功，成功企業(yè)在一定時期具有的技術(shù)優(yōu)勢的價格壟斷優(yōu)勢，將會帶來數(shù)倍于投資額的經(jīng)濟收益，風(fēng)險投資的平均收益在30%左右。 風(fēng)險投資的主要目的在于以資本利得方式獲得高額的回報。 風(fēng)險投資的三大要素：風(fēng)險企業(yè)、風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險資本。②促進(jìn)科技企業(yè)的成長及科技成果的產(chǎn)業(yè)化。③風(fēng)險投資基金的投資是高風(fēng)險投資，因此只有對受資企業(yè)各方面情況有全面的了解，確認(rèn)該企業(yè)有投資必要性時才予以投資。主動尋找創(chuàng)業(yè)項目的策略有：①廣結(jié)朋友，形成各種非正式聯(lián)系。成長期企業(yè)仍最受風(fēng)險投資機構(gòu)關(guān)注，案例數(shù)量和投資金額均是最多的。 中國PE共同點：有足夠的錢、信息順暢、風(fēng)險承受能力高。一般來說，風(fēng)險資本家會采取比較保守的方法估計企業(yè)的贏利，而企業(yè)家則恰恰相反，他們希望盡可能高估企業(yè)的價值，以便在獲得等額資本的同時盡可能減少給風(fēng)險投資者股權(quán)份額。 創(chuàng)業(yè)板青睞“兩高六新”企業(yè)，即高科技、高成長性，新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、新商業(yè)模式企業(yè)。 風(fēng)險投資提供的“增值服務(wù)”，用一句話概括是“快速、批量打造了一群成功的企業(yè)家”?！?”即要永遠(yuǎn)對項目企業(yè)保持20個關(guān)鍵問題。投資者在對企業(yè)現(xiàn)場走訪時，當(dāng)然要關(guān)注研發(fā)、市場、生產(chǎn)部門，但還應(yīng)該詳細(xì)走訪企業(yè)的辦公、倉庫、物流、財務(wù)、人力資源等部門，以對企業(yè)有全面、客觀的了解和公正的判斷。創(chuàng)業(yè)板怎樣改變中國的發(fā)展模式，應(yīng)對金融危機？①創(chuàng)業(yè)板是應(yīng)對危機啟動內(nèi)需的重大舉措。項目監(jiān)控：指創(chuàng)業(yè)投資家按投資協(xié)議向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入資金，并對所投資企業(yè)的每一投資項目進(jìn)行監(jiān)控與管理。半樓層投資：又叫麥則恩投資或夾層投資，是一種中期風(fēng)險投資，投資的目標(biāo)企業(yè)一般已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展擴張階段，需要注入資金來增加人員，擴大生產(chǎn)，且此時可能還沒有盈利。我國創(chuàng)投業(yè)存在的主要問題： ①缺乏增值服務(wù)，重投資、輕服務(wù)；②對新興企業(yè)理解和關(guān)注不夠，重硬資產(chǎn)，輕軟資產(chǎn)，重傳統(tǒng)項目，輕創(chuàng)新項目，重眼前利潤，輕長遠(yuǎn)發(fā)展，重財務(wù)數(shù)據(jù)，輕核心價值；③缺少行業(yè)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，沒有形成完善的質(zhì)量評價體系與風(fēng)險評估體系； ④缺少集中度； ⑤年輕的投資人對企業(yè)普遍缺乏理解。在西方，天使投資的規(guī)模是VC的3~5倍。騰訊上市4年以來的財務(wù)報表顯示公司幾乎是以年均百分之一百的速度在飛速前進(jìn) 。 2009年全球共有超過一千只的大型私募股權(quán)基金，管理的資金總額超過6000億美元，儼然成為一個“PE帝國”。 一般而言，對于股權(quán)融資，企業(yè)的資本運營路徑依次是風(fēng)險投資（VC）、私募股權(quán)基金（PE）、IPO、融資、后續(xù)股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)換債券，最后通過并購對資源進(jìn)行整合。⑥成長是否出現(xiàn)加速拐點。所謂好的行業(yè)主要是指國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵與具有國際比較成長優(yōu)勢的行業(yè)。 中國PE共同點：有足夠的錢、信息順暢、風(fēng)險承受能力高。 考量PE的成功，不僅在于賺了多少錢，更在于PE賺錢具備的專業(yè)能力、對中小企業(yè)的服務(wù)水平以及帶動創(chuàng)業(yè)的示范效應(yīng)。人類歷史上經(jīng)歷了三次大的社會分工，即農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)的分工、農(nóng)業(yè)和工業(yè)的分工、工業(yè)和服務(wù)業(yè)的分工。 在創(chuàng)業(yè)板收獲頗豐的本土VC達(dá)晨創(chuàng)投可謂是從九死一生中逃出來的幸存者。在危機引發(fā)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整中，所有公司都能從PE受益，無論它們是試圖穩(wěn)定自己的業(yè)務(wù)，還是解決債務(wù)問題。 真正推高PE回報率的首先是改進(jìn)公司盈利水平的能力，其次是退出時機。“任何一家公司要保持八十倍的市盈率都是很難的，更不要說整個創(chuàng)業(yè)板。二板市場被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)資本撤出的最佳通道。 厚樸基金是國內(nèi)第一個融資超過100億元人民幣的PE，其創(chuàng)始人方風(fēng)雷的投資軍規(guī)之一是，投資就像紅酒，越老越吃香。 創(chuàng)業(yè)投資獲得高資本增值收益的奧秘在哪里？①創(chuàng)業(yè)投資價值發(fā)現(xiàn)機制，創(chuàng)業(yè)投資家能憑借創(chuàng)業(yè)資本市場的非均衡性，獨具慧眼地從眾馬駒中發(fā)現(xiàn)出千里馬，而能獨享其高成長性，或是與少數(shù)幾個投資盟友分享其高成長性；②創(chuàng)業(yè)投資的價值實現(xiàn)機制，創(chuàng)業(yè)投資家在企業(yè)的整體價值得到社會認(rèn)可之后轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這種價值實現(xiàn)機制，也就是企業(yè)投資的退出機制。優(yōu)秀的企業(yè)都是戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，發(fā)展步驟明確，專心專注，不搞產(chǎn)業(yè)多元化，資本投向具體并注重實效。 成為風(fēng)投家的條件：①最好是擁有一家管理優(yōu)秀、高速成長的高科技公司管理經(jīng)驗；②有成功投資的記錄，并保持強大的競爭力。國內(nèi)VC大多是以投資公司形式存在，對于投資回報周期的要求并不嚴(yán)格；國際VC的資金都是有明確回報年限的，5至10年不等。最好的投資時機常常是“當(dāng)人們都恐懼的趴到桌子下面的時候”。他可能動搖過，但從沒有想過要放棄。天使投資的特征：①資金主要來自富有的個人；.②主要投資于初創(chuàng)企業(yè)、早中期的企業(yè)；③投資周期較長；④天使投資家最關(guān)注的環(huán)節(jié)——資本的退出。在金融危機背景下，VC對企業(yè)發(fā)展的作用：（靳海濤）①為企業(yè)直接或間接提供發(fā)展和規(guī)范運作的資金；②提高企業(yè)資本運作能力，豐富企業(yè)資本運作的方式和方法；③提供企業(yè)和企業(yè)之間，企業(yè)和政府之間的資源整合，優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營環(huán)境；④改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)社會公信力和估值；⑤幫助企業(yè)解決經(jīng)營發(fā)展和資本運作過程中的疑難雜癥。風(fēng)險投資：指風(fēng)險投資家發(fā)起設(shè)立風(fēng)投企業(yè)，募集一般投資者的資金，然后投資于創(chuàng)業(yè)階段的新興的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中的權(quán)益資本。私募股權(quán)投資按投資階段可劃分為風(fēng)險資本、發(fā)展資本、并購基金、重振資本、PreIPO資本，以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)和不動產(chǎn)投資等等。具體言之，“9”即見過90%以上的股東和管理層?！?”即對團隊、管理、技術(shù)、市場、財務(wù)等5個要素進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查。與普通員工談企業(yè)是做DD的一種有效渠道，投資者一定要找機會與員工至少吃一次飯，利用這種非正式的機會和員工交流。②他們是極富決策智慧、極富洞察力的思想家，能區(qū)分主次目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)投資家常用的5個評估要素：市場吸引力、產(chǎn)品差異化、經(jīng)營管理能力、環(huán)境威脅抗拒力、變現(xiàn)能力。 風(fēng)險投資的中介服務(wù)機構(gòu)主要包括投資銀行、風(fēng)險投資協(xié)會、評估機構(gòu)、會計師機構(gòu)和律師機構(gòu)等。清理公司就是在風(fēng)險投資失敗的情況下風(fēng)險資本從風(fēng)險企業(yè)中退出的一種方式。 中國PE投資環(huán)境比6年前好很多，2005年48家獲得私人股本注資的中國“準(zhǔn)上市企業(yè)”實現(xiàn)IPO，其中回報率超過200%的大約有20家，回報率最高時可以達(dá)到2000%。④走訪實業(yè)公司的創(chuàng)業(yè)管理部門和研發(fā)部門。因此，可使受資企業(yè)獲得良好的廣告效應(yīng)。⑤推動國民經(jīng)濟的增長。風(fēng)險投資的功能：①“資金放大器”功能，風(fēng)險投資可將社會閑置資金轉(zhuǎn)化為建設(shè)資金，將短期性資金轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期投資資金，將安全性資金轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂懈唢L(fēng)險、高收益的創(chuàng)業(yè)資本；②“資源配置器”功能，風(fēng)險投資機構(gòu)擁有龐大的資金和豐富的投資經(jīng)驗，能有效吸引資金進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中起到種子融資的作用，對風(fēng)險投資進(jìn)行匹配；③“成果轉(zhuǎn)化器”功能，風(fēng)險投資出現(xiàn)在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中從技術(shù)的醞釀、發(fā)明，再到批量生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)，保證了高科技產(chǎn)業(yè)化的順利進(jìn)行；④“風(fēng)險調(diào)節(jié)器”功能，風(fēng)險資金來源的多元化，使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險被有效地分散轉(zhuǎn)移到多個投資者身上，通過管理者的運作，把資金投在多個項目以及每個項目的不同發(fā)展階段上，來降低管理與經(jīng)營風(fēng)險；⑤“企業(yè)孵化器”功能，風(fēng)險投資機構(gòu)對高新技術(shù)從創(chuàng)意到產(chǎn)品研發(fā)，乃至市場經(jīng)營全過程的參與和全方位的扶持，可以大大降低高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險，提高高新技術(shù)項目成功和創(chuàng)新企業(yè)成長的可能性。 風(fēng)險投資的目的不是為了獲得風(fēng)險企業(yè)的長久控制權(quán)，二是在于通過風(fēng)險投資的退出，從股權(quán)增值中獲得高額回報。 風(fēng)險投資家最重要的一種素質(zhì)是“慧眼識珠”，一個優(yōu)秀的風(fēng)險投資家不僅是金融行業(yè)專家，還要有很多行業(yè)的技術(shù)才能；不僅具備財務(wù)分析能力、企業(yè)管理經(jīng)驗，而且還要有敏銳的商業(yè)直覺；不僅需要很強的事業(yè)心和責(zé)任心，而且還要有風(fēng)險意識和抗風(fēng)險能力。當(dāng)二者發(fā)生利益沖突時，風(fēng)險企業(yè)家就有可能利用這種信息不對稱作出對風(fēng)險投資機構(gòu)不利的行為選擇，由此產(chǎn)生道德風(fēng)險；③復(fù)雜的雙重委托代理關(guān)系。金融市場在風(fēng)險投資中的作用表現(xiàn)在：①為風(fēng)險資本提供籌資渠道。風(fēng)險控制是風(fēng)險投資、風(fēng)險管理的重要環(huán)節(jié)，是風(fēng)險投資活動中必不可少的過程。 風(fēng)險管理體系的獨特功能：預(yù)警功能、矯正功能、應(yīng)急功能。②產(chǎn)品和服務(wù)的全新性。風(fēng)險投資機構(gòu)的特點：①風(fēng)險投資機構(gòu)屬于中介機構(gòu)性質(zhì)的金融機構(gòu)，除少量自由資金外，大部分資金來自于風(fēng)險投資資本者投入的資金。⑤風(fēng)險投資機構(gòu)專業(yè)性較強。風(fēng)險投資機構(gòu)能集中社會閑散資金，再把這些資金投入到技術(shù)含量高、成長性風(fēng)險企業(yè)中，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)要素，發(fā)揮了金融中介作用，有利于資源優(yōu)化配置。 風(fēng)險企業(yè)中，企業(yè)家精神的核心就是創(chuàng)新精神，是現(xiàn)代企業(yè)最重要的無形資源。7 在風(fēng)險投資中，風(fēng)險資本家與企業(yè)家實際上是在共同創(chuàng)業(yè)。國內(nèi)較早實行管理層回購的成功案例是大族激光項目。風(fēng)險投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是購買自用房地產(chǎn)除外。這一系列新的動作都掀起了業(yè)界對這兩家公司新一輪的關(guān)注。一旦Google的瀏覽器開發(fā)成功，那么Google就可以將自己的產(chǎn)品與服務(wù)（如Gmail郵箱、Froogle購物導(dǎo)引、Google新聞、圖片查看工具picasa、GoogleBlog等）與此一瀏覽器捆綁在一起。Google對技術(shù)的狂熱，是硅谷精神的再一次升華，這家公司的文化就是“技術(shù)領(lǐng)先”，整個企業(yè)對技術(shù)的“傳教士精神”而被人熟知，同時其提供給客戶真正的產(chǎn)品，并對自身的產(chǎn)品做出莊嚴(yán)的承諾。為了保持持續(xù)超額利潤，微軟可謂“不擇一切手段”?？梢灶A(yù)測的是當(dāng)Goolge和微軟雙方互相進(jìn)入對方的領(lǐng)域中，可以想象兩家的戰(zhàn)略和理念將會發(fā)生根本性的變化，同時這也將促進(jìn)行業(yè)的創(chuàng)新和互連網(wǎng)的進(jìn)一步普及。百度通過“國學(xué)頻道”的試點，降低運作風(fēng)險?？梢哉f，通過這種細(xì)分市場的搜索使交易更加透明、效率更加提高，同時細(xì)分搜索又充當(dāng)了一個“中介上面的中介”的角色。做為中國互連網(wǎng)公司的代表百度雖然最近兩年在一些局部方面取地了一些成績，也不斷在創(chuàng)新，比如新近推出的“國學(xué)頻道”。百度目前的主要收入來自競價廣告，而競價廣告的主要的方式是通過競價正文的關(guān)鍵詞的方式實現(xiàn)的，雖然對于競價的企業(yè)的搜索頁面顯示為推廣，但競價廣告的模式卻日益引起搜索用戶的反感，上升空間有限。23 / 2