【正文】 勢。但如果我們拋開2008年度的財務指標數(shù)據(jù)，繼續(xù)分析蒙牛乳業(yè)2009年度中期的財務數(shù)據(jù)（表表2），我們會發(fā)現(xiàn)蒙牛乳業(yè)的強勢回歸和復興信號：與同期相比，營業(yè)收入穩(wěn)中有升，2009年中期利潤扭虧為盈并超過了以前的平均水平，銷售凈利率回歸歷史的最高水平；營運能力保持穩(wěn)定；經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力顯著增強。 14 / 14。因此，可以判定蒙牛乳業(yè)是行業(yè)內(nèi)最具潛力的企業(yè)。2004－2007年其銷售毛利率和銷售凈利率均維持在穩(wěn)定的水平，但2008年度的凈利潤為92 ，%，盈利能力發(fā)生急劇惡化。中糧集團下面除蒙牛乳業(yè)外還有六家上市公司,而且其八大業(yè)務的盈利表現(xiàn)一直很好,所以中糧手中擁有充裕的自由現(xiàn)金流,條件上具備現(xiàn)金支付的能力。當然杠桿收購作為一種全新的并購方式,其優(yōu)勢和風險同樣的明顯。未來中國各個產(chǎn)業(yè)整合的任務很重，需要中糧這樣的企業(yè)來帶動和主導。而對奶業(yè)的控制，管住行業(yè)老大就行。可以預期的是，中糧將從股權(quán)上實現(xiàn)對蒙牛的完全控制，而厚樸作為財務投資者，將收獲蒙牛重組后高速成長的利潤。中糧集團董事長寧高寧也表示，選擇入股蒙牛，是看中了蒙牛的生產(chǎn)運營能力與多年累積的營銷經(jīng)驗，是中糧集團“高起點進入乳制品行業(yè)的良好契機，有助于中糧集團發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)價值鏈前移帶來的更大成長空間?？墒侨矍璋肥录暗闹袊闃I(yè)一直高速增長，誰都不愿“分錢給中糧”，即便尋找合作對象，也更傾向于國外乳品巨頭和投行。按照牛根生的表述：“每年的八九月份是股東賣股的高峰期，登記的賣股數(shù)倘若全部變現(xiàn)，勢必觸及25%這個底線，如果低于25%就可能被惡意收購。圖1：中糧通過SPV方式入股蒙牛乳業(yè)圖2：蒙牛乳業(yè)并購前后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖圖3：蒙牛乳業(yè)上市以來股價走勢圖二、中糧并購蒙牛的動因分析 蒙牛的危機牛根生：蒙牛創(chuàng)始人、董事長1978年參加工作，從養(yǎng)牛工人、洗瓶工干起，直至擔任伊利集團生產(chǎn)經(jīng)營副總裁，10年間(1987年—1997年)將伊利做成“中國冰淇淋第一品牌”。方風雷：厚樸基金創(chuàng)辦人1982年畢業(yè)于中山大學中文系。寧高寧：中糧集團董事長1958年11月9日生于山東，1983年畢業(yè)于山東大學。作為投資控股企業(yè)，中糧有效利用自身遍及世界的業(yè)務網(wǎng)絡來組織、調(diào)配各項經(jīng)營資源，取得穩(wěn)健快速的業(yè)績增長，名列美國《財富》雜志全球企業(yè)500強，居中國食品工業(yè)百強之首。2009年5月,。2009年7月,蒙牛乳業(yè)集團名列全球奶業(yè)公司第19名,代表中國奶業(yè)首次躋身20強。交易完成后，中糧、%的股權(quán)，成為其第一大股東，最終實現(xiàn)對蒙牛乳業(yè)的并購（圖2）。盡管如此，但蒙牛依然有被外資惡意收購的可能性。中糧曾向蒙牛、伊利、光明、三元和新希望等乳品巨頭伸出過橄欖枝。中糧集團并沒有讓蒙牛喪失獨立經(jīng)營和管理的權(quán)利，保持牛根生這種狼性團隊對企業(yè)的控制，對寧高寧并不是壞事——與其自己打不贏市場大戰(zhàn)，還不如收編一個會打仗的團隊，至少牛根生團隊懂得市場，會打勝仗。本次收購在某種意義上說，厚樸成為了中糧的一個杠桿，幫助它用不到第一大股東的糧草打下了第一大股東的江山，當然反過來中糧也為厚樸提供了一個退出機制。決策層意識到，中國奶業(yè)再也丟不起人了。長期以來，中國很多行業(yè)整合的主導權(quán)淪于外資之手，盡管外資的進入未必就意味著產(chǎn)業(yè)安全問題，但不可否認，如果國內(nèi)企業(yè)不重視產(chǎn)業(yè)整合的主導權(quán)，讓絕大多數(shù)的產(chǎn)業(yè)整合借助外資的并購之手，肯定會產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)安全問題。中糧集團則順利由戰(zhàn)略投資蛻變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)投資。但是這種并購支付方式需要的資金量較大,所以其只適用于資金較為沖沛、資產(chǎn)負債率較低的企業(yè)運用。－2008年以及2009年中期的盈利能力分析從表1可知，蒙牛乳業(yè)2004－2006年度為高速發(fā)展時期，自2007年起銷售增長率以及銷售毛利率均發(fā)生下降，%%。此外，由表3我們可以看出，自從蒙牛乳業(yè)2004年上市以來，各項財務指標一直好于同類企業(yè)，并遠遠高出行業(yè)市場水平，尤其在2008年的三聚氰胺事件中，其仍然保持著較少的虧損、最好的營運狀況和最強的產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力