【正文】 8 年總收入 2 .7 億美元 ,其中股權(quán)收益占 96%以上 ,大大超過(guò)工資和獎(jiǎng)金總計(jì)不到4%的份 額。 由 安然事件得到的深刻教訓(xùn)是：股票期權(quán)制度如果不能得到很好的監(jiān)督，高管人員很可能會(huì)采取投機(jī)性經(jīng)營(yíng)急劇提升股價(jià)，甚至為滿(mǎn)足個(gè)人貪欲鋌而走險(xiǎn) 造假賬 。 70 年代美國(guó)企業(yè)界和政府都在尋找可以使轉(zhuǎn)移出來(lái)的消費(fèi)基金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)基金的路子，而員工股份制正好適應(yīng)了這個(gè)要求，從而使員工持股計(jì)劃在美國(guó)得到推廣。日本 60 年代后期接受這一制度，上市公司有 90%以上實(shí)行了職工持股計(jì)劃，持股比例近 %；非上市公司持股職工占一半左右，很多公司 的職工持股會(huì)名列 10 大股東行列。 ESOP 的積極作用在 世界各國(guó) 的實(shí)踐中已經(jīng)顯現(xiàn)。由于政府將其視為企業(yè)安排員工退休養(yǎng)老計(jì)劃的一部份來(lái)看待，在稅收上給予參與 ESOP 的各方（企業(yè)、股東、貸款銀行、員工等）以相當(dāng)多的優(yōu) 惠，所以各方都樂(lè)于參與。 2） 職工持股 的歷史及作用 職工持股在歷史上 受合作制的影響而產(chǎn)生， 一般認(rèn)為 它起源于美國(guó)， 受到西班牙蒙德拉貢合作集團(tuán)成功的啟發(fā)并加以借鑒， 逐步為全球 50 多個(gè)國(guó)家和地 區(qū)所 采行 。 根據(jù) 《商業(yè)周刊》 (2020 )的統(tǒng)計(jì) :1999年度美國(guó)收入最高的前 20 位首席執(zhí)行官 (ＣＥＯ )獲得的收入中 ,來(lái)自于股票升值的部分平均占總收入的 90%以上。其中，使用范圍最廣和激勵(lì)效用最強(qiáng)的是股票期權(quán)制度。 但由于信息不對(duì)稱(chēng)， 公司股東很難對(duì)經(jīng)營(yíng)者達(dá) 到最有效 監(jiān)督。 代理成本主要有兩部分構(gòu) 成 ：一部分是由信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的監(jiān)督成本；另一部分是由信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)成本。 Schultz)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)年會(huì)上發(fā)表了題為《人力資本的投資》的著名演講 ,現(xiàn)代意義上的人力資本理論正式形成。 在我國(guó)的實(shí)踐中，則采取設(shè)立職工持股會(huì)社團(tuán)法人，由其作為員工任職企業(yè)的股東，也有采取工會(huì)作為員工代表成為企業(yè)股東的方式的。 ｅ、 賬面價(jià)值增值權(quán)。 即管理層持有一定數(shù)量的本公司股票并進(jìn)行一定期限的鎖定。然而，這類(lèi)企業(yè)的數(shù)量、就業(yè)人數(shù)已占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)比例，這種股權(quán)激勵(lì)制度建設(shè)狀態(tài)是完全不能和其發(fā)展相適應(yīng)的。 我國(guó)的 非上市公司一般包括有限責(zé)任公司和非上市股完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度研究 10 份有限公司。在一定期限后，再以公司股票形 式或根據(jù)期滿(mǎn)時(shí)股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵(lì)對(duì)象。也就是說(shuō)，公司將一定數(shù)量的限制性股票無(wú)償贈(zèng)與或以較低價(jià)格完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度研究 8 售 與公司高級(jí)管理人員，但對(duì)其出售這種股票的權(quán)利進(jìn)行限制。 完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度研究 7 是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獲得規(guī)定數(shù)量及一定比例的股票股價(jià)上升所帶來(lái)的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán)，自然也不擁有表決權(quán)、配股權(quán)。 ① 股票期權(quán)是上市公司股權(quán)激勵(lì)的最典型方式。 對(duì)持有者來(lái)講股票期權(quán)只是一種權(quán)利，而非義務(wù)。 （二）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的意義 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度，企業(yè)可以留住優(yōu)秀員工， 在員工和企業(yè)、股東間構(gòu)建和諧關(guān)系， 尤其是可以激發(fā)員工的勞動(dòng)熱情和創(chuàng)造激情，為企業(yè)多創(chuàng)造效益。 在借鑒國(guó)際非上市公司股權(quán)激勵(lì)的一般經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)歷史與現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上， 作者試圖通過(guò)本文就完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)行探討， 對(duì)于在非上市公司建立股權(quán)激勵(lì)制度的意義 ， 以及制度建設(shè)的關(guān)鍵點(diǎn)， 提出一些設(shè)想 ，并呼吁國(guó)家 盡快 以立法的形式建立和推廣非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度 。 Finally it gives remendations that the relevant law enforcement system and judicial system should be adjusted in accordance with the establishment of Equity Incentive system for private corporation. 完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度研究 10 Keywords private corporation。 In accordance with the 完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度研究 4 division of the basic rights and obligations for different relations, it can be divided into nowEquity Incentive, promissory phase Equity Incentive and stock options incentive. In this section it also describes some of more mon basic Equity Incentive theory: human capital theory, agency theory, theory of corporate governance. In the final section of this section, it introduces the brief history of the development of Equity Incentive system: including the brief history of the development of the international Equity Incentives, the history of stock options and its significance, employee stock ownership’s history and its significance, and the brief development history of domestic Equity Incentive system. The second section is about the concept and meaning of the Equity Incentive system for Private Corporation. Equity Incentive system for private corporation, which include limited liability panies and nonlisted limited jointstock corporation, is one for internal management or other employees. Through the authoritative statistical data, this section shows that the private corporation has bee an important section of 完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度研究 5 our national economy。凱爾索率先提出職工持股計(jì)劃 ESOP (employee stock ownership plans)，他的計(jì)劃得到了政府的支持。在股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐方面，我國(guó)先后經(jīng)歷了定向募集股份有限公司內(nèi)部職工股實(shí)踐并被禁止，職工持股會(huì)實(shí)踐并被停止， 對(duì)經(jīng)營(yíng)者和核心技術(shù) 管理人員股權(quán)激勵(lì) 實(shí)行嚴(yán)格限制的歷程。非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度是指在非上市公司內(nèi)部針對(duì)管理層或其他員工所實(shí)施 的股權(quán)激勵(lì)制度，非上市公司包括有限責(zé)任公司和非上市股份有限公司。第一部分是股權(quán)激勵(lì)制度概述。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說(shuō)明并表示了謝意。在我國(guó)股權(quán)激勵(lì)存在著以下問(wèn)題：現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)制度主要在占企業(yè)總量極小的上市公司中實(shí)行，對(duì)于占企業(yè)總數(shù)極大部分的非上市公司極少涉及，而且就國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)股權(quán)激勵(lì)理論而言也主要是針對(duì)上市公司股票期權(quán)的，鮮見(jiàn)專(zhuān)門(mén)針對(duì)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的專(zhuān)論。在此部分簡(jiǎn)要闡明了股權(quán)激勵(lì)制度的意義。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)可以 吸引、激發(fā)高素質(zhì)人才的勞動(dòng)積極性，從而推動(dòng)企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力，改變過(guò)度依賴(lài)低成本、粗放型發(fā)展的落后局面，最終使大批中小企業(yè)擺脫困境，走上健康發(fā)展之路。 第四部分是關(guān)于國(guó) 際上非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度狀況的介紹，其目的在于為我國(guó)建立和完善非上市公司股權(quán)激勵(lì)完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度研究 5 制度提供借鑒。職工持股計(jì)劃促進(jìn)了美國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展。s Equity Incentive practice. But in practice there are still the following questions: Employee Stock Ownership Association itself has been suspended because its own defect, but the stagnation of it has affected the overall development of Equity Incentive system for private corporation。自改革開(kāi)放以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)制度也在我國(guó)萌發(fā)和傳播， 眾多企業(yè) 進(jìn)行了廣泛的嘗試， 在二十世紀(jì)九 十年代中后期職工持股會(huì)在全國(guó)各地廣開(kāi) 實(shí) 驗(yàn)， 尤其在 2020 年 12 月 31 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，它標(biāo)志著 股權(quán) 激勵(lì)制度在上市公司 中實(shí)行 得 到了主管部門(mén)的 肯定 。 事實(shí)上，股票期權(quán)僅僅是股權(quán)激勵(lì)的一種特定形式， 產(chǎn)生錯(cuò)誤的根源在于 將 股票期權(quán)這種股權(quán)激勵(lì)的 特定形式與 其 實(shí)質(zhì)發(fā)生混淆， 結(jié)果就是導(dǎo)致人們對(duì)股權(quán)激勵(lì)做最狹隘的片面理解 —— 認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)就是股票期權(quán)， 從而極大的壓縮了股權(quán)激勵(lì)的適用空間 ，對(duì)于實(shí)踐產(chǎn)生不利影響 。 （ 三 ） 股權(quán)激勵(lì)的 分類(lèi) 按照實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主體性質(zhì)劃分 （ 1）可分為上市公司股權(quán)激勵(lì)與非上市公司股權(quán)激勵(lì) ①上市公司股權(quán)激勵(lì) 上市公司股權(quán)激勵(lì) 是指在 上市公司中對(duì)公司高管或骨干員工所實(shí)施的 股權(quán)激勵(lì)。 實(shí)施股票期權(quán)的假定前提是公司股票的內(nèi)在價(jià)值在證券市場(chǎng)能夠得到真實(shí)的反映，由于在有效市場(chǎng)中股票價(jià)格是公司長(zhǎng)期盈利能力的反應(yīng)，而股票期權(quán)至少要在一年以后才能實(shí)現(xiàn)，所以被授予者為了使股票升值而獲得價(jià)差收入，會(huì)盡力保持公 司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，使公司股票的價(jià)值不斷上升，這樣就使股票期權(quán)具有了長(zhǎng)期激勵(lì)的功能。其好處是不會(huì)影響公司的總資本和 股 權(quán)結(jié)構(gòu)，但缺點(diǎn)是兌現(xiàn)激勵(lì)時(shí)現(xiàn)金支出壓力較大，特別是在公司股票升值幅度較大時(shí)。它的設(shè)計(jì)原理與股票期權(quán)也很近似，但差別在于：在行權(quán)時(shí)，經(jīng)營(yíng)者并不像期權(quán)形式在行權(quán)時(shí)要購(gòu)入股票，而是直接對(duì)股票的升值部 分要求兌現(xiàn)。 ｅ 、 業(yè)績(jī)股票 業(yè)績(jī)股票 是根據(jù)激勵(lì)對(duì)象是否完成并達(dá)到了公司事先規(guī)定的業(yè)績(jī)指標(biāo)，由公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買(mǎi)公司股票。如果折算后存入延期支付賬戶(hù)的股票市價(jià)在行權(quán)時(shí)上升，則激勵(lì)對(duì)象就可以獲得收益。 （ 2）國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)和非國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì) ①?lài)?guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì) 國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)是指在 國(guó)有企業(yè) 中 針對(duì)管理層和其他員工 所實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)。 ②外商投資企業(yè)股權(quán)激勵(lì) 外商投資企業(yè)股權(quán)激勵(lì)是指在外商投資企業(yè)中 針對(duì)管理層和其他員工 所實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)。參與 股權(quán)激勵(lì) 計(jì)劃的被激勵(lì)者得到的是實(shí)實(shí)在在的股 權(quán) ，擁有相應(yīng)的表決權(quán)和分配權(quán)，并承擔(dān)公司虧損和股 權(quán) 降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，從而建立起企業(yè)、所有者與經(jīng)營(yíng)者三位合一的利益共同體。具體分為購(gòu)買(mǎi)型和虛擬型兩種。 （ 2） 期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的股權(quán)，購(gòu)股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。 由于人力資本屬于生產(chǎn)要素中的資本，所以，人力資本的擁有主體就有權(quán)根據(jù)其人力資本要求 報(bào)酬返還 。只有給予經(jīng)營(yíng)者一定比例的企業(yè)利潤(rùn)，使經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)收益相關(guān)聯(lián)，才能達(dá)到經(jīng)營(yíng)者為股東的利潤(rùn)最大化服務(wù)的目的。而股權(quán)激勵(lì)是激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的十分有效的手段，由于經(jīng)營(yíng)者也具有了所有者的身份，所以可以大幅度降低監(jiān)督成本，并激發(fā)出創(chuàng)造優(yōu)異業(yè)績(jī)的高昂熱情。 1999 年美國(guó)的 Ko－ m＆ Frry 調(diào)研報(bào)告顯示，資產(chǎn)在 10 億美元以上的公司中有 78％的公司都向管理層發(fā)放股票期權(quán)；在《財(cái)富》 1000 家大公司中，已有 90％完善我國(guó)非上市公司股權(quán)激勵(lì)制度研究 19 的公司推行了經(jīng)理股票期權(quán)，而在高科技公司中，經(jīng)理股票期權(quán)的應(yīng)用則更為普遍。 對(duì)美國(guó) 38 個(gè)大型公 司 股票 期權(quán)實(shí)行的情況分析表明，所有公司業(yè)績(jī)都能大幅提高，資本回報(bào)率三年平均增長(zhǎng)率由2％上升到 6％，每股收益三年平均增長(zhǎng)率由 9％上升至 ① 瀟霖 ： 股票期權(quán)激勵(lì)制度 ，載 知識(shí)在線(xiàn) （ ）《 證券金融 》 欄目， 2020 年 12 月 12 日。凱爾 索 于 19 世紀(jì) 60 年代初 通過(guò)與他人合著的 《資本家宣言：怎樣用借來(lái)的錢(qián)使 ① 閆同柱 ： 如何建立對(duì)子公司經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制 ，載（ ）《組織至 1999 年底， ESOP 擁有的資產(chǎn)高達(dá) 5000 億美元 。例如，美國(guó)摩托羅拉公司的奎瑟分公司在實(shí)行職工持股計(jì)劃之前，生產(chǎn)的電視機(jī)的退貨率高達(dá) 60%，使公司每年受損 2200 萬(wàn)美元；實(shí)行職工股后退貨率降至 1%，而且在沒(méi)有增加人員和設(shè)備的條件下，每天的電視