【正文】 關(guān)系 不同 進入 合約交易 的難易程度不同 對兩種 合約的管理 不同 期貨合約與遠期合約比較綜述 遠期合約的規(guī)范程度差 ， 不確定因素很多 。 在期貨交易中 ， 從期貨合約的簽訂到合約的交割總要有一段時間 ， 一般為 6個月左右 ， 最長可達兩年以上 。 一般地 ， 對于某種商品的期貨合約 ， 交易所規(guī)定了幾個交割月份 。 大部分交易所都允許實物交割時的商品質(zhì)量和等級可以與合約上規(guī)定的標準質(zhì)量等級有所出入 ， 但必須同時在交割價格上作出調(diào)整 。 期貨交易所為期貨交易提供了一個專門的有組織的場所 ， 并為交易提供各種方便交易的措施 ， 為期貨交易規(guī)定專門的時間 ， 制定標準化的期貨合約 ， 為期貨交易制定統(tǒng)一的交易規(guī)則及其它規(guī)章制度并保證實施 ， 規(guī)范交易行為 ， 這是期貨交易能夠正常進行的根本保證 。 期貨合約由于引入結(jié)算公司變得非?？煽?， 買賣雙方都對結(jié)算公司負責(zé) ， 如果交易者不能履約 ， 結(jié)算公司就要代為履約 ， 同時對不履約的交易者進行制裁 ， 由交易者承擔(dān)全部交易虧損及管理費用 。 環(huán)形結(jié)算法 “環(huán)形清算法 ” 就是要連續(xù)清算交易人在轉(zhuǎn)讓合約后出現(xiàn)的差價。 會員就是專門從事為買賣雙方成交的經(jīng)紀業(yè)務(wù)的經(jīng)紀商 。 在 1850— 1870年的二十年間 ， 非標準化的遠期合約逐漸發(fā)展成標準化的期貨合約 ， 標準化的合約便于集中交易 ， 具有很大的流動性 ， 交易的過程和結(jié)果都是公開的 ， 通過信息系統(tǒng)的傳播 ， 可以馬上被交易所內(nèi)外的用戶了解 ， 這不僅成為期貨市場 ， 而且成為現(xiàn)貨市場的重要信息 。 當(dāng)時人們都用船艙運輸小麥 ， 而且每船玉米是5000蒲式耳 ， 人們就逐漸習(xí)慣了用 5000蒲式耳作為一個合約的平均份額 ， 統(tǒng)一使用這一標準 。 （一） 商品期貨合約的產(chǎn)生 1848年 ， 由 82位商人發(fā)起并成功地組建了美國第一家中心交易所 —— 芝加哥期貨交易所 ， 在交易所交易農(nóng)產(chǎn)品 ， 開始采用遠期合約的交易方式 ， 并不斷完善 ,最終形成期貨市場 。 （一） 商品期貨合約的產(chǎn)生 現(xiàn)代意義的期貨交易 ， 是遵循著期貨合約 、 保證金 、 期貨價格 、商品質(zhì)量 、 交收時間 、 交易時間 、 結(jié)算制度等規(guī)定由經(jīng)紀公司來完成的 。 三、 期貨合約的產(chǎn)生及其意義 期貨交易則是通過在商品期貨交易所買進或賣出標準化的期貨合約而進行的 ， 在規(guī)定的時間和地點交割一定品質(zhì)規(guī)格標準的商品 ， 也可以在到期前將交易對沖 ， 即合約的一買一賣就了結(jié)了這筆交易 。 在遠期合約交易中 ， 遠期合約是由買賣雙方互相協(xié)商簽訂的 ， 不同的買方和賣方在商品的數(shù)量 、 等級 、 交貨時間 、 交貨地點 ， 付款方式等方面都有不同的要求 ，因此遠期合約從內(nèi)容到形式都是極不統(tǒng)一的 。 使得買方獲得了穩(wěn)定的貨源 ， 賣方取得了相對穩(wěn)定的銷路 。 為了避免這種情況的出現(xiàn)而帶來損失 ， 農(nóng)場主開始和一些老客戶建立起一種穩(wěn)定的交易方式：即在距離農(nóng)產(chǎn)品收獲還有一段時間的時候 ， 農(nóng)場主便與買主商議一個雙方可以接受的價格以及交易的數(shù)量和質(zhì)量 、 交貨的時間 ， 最終形成一個買賣合同 。 與物物交換相比較 ， 現(xiàn)貨交易的特點是簡便靈活 ， 只要雙方互相滿意 ， 就可以在任何地點以任何方式進行交易 。 現(xiàn)貨交易的整個社會交易成本仍是較大的 。 信息不完全境況的改善 交易雙方預(yù)期與大眾化預(yù)期的協(xié)調(diào) 風(fēng)險的規(guī)避是一種個人行為 交易雙方都力求通過市場調(diào)研活動 、 社會大眾媒介等途徑收集現(xiàn)貨市場的信息以及交易對象的信息 ， 以求在自己可接受的成本之內(nèi)獲得盡量多的信息 。 ★ 零散 、 一對一的交易方式 ， 緩慢的信息交流使得現(xiàn)貨交易價格調(diào)節(jié)過程也顯得緩慢不具有連續(xù)性 。 （ 一 ） 現(xiàn)貨交易的價格決定 （ 二 ） 現(xiàn)貨交易的價格風(fēng)險 （ 三 ） 現(xiàn)貨交易中價格風(fēng)險的規(guī)避 （一） 現(xiàn)貨交易的價格決定 現(xiàn)貨市場的特征 現(xiàn)貨交易價格的特點 ★ 現(xiàn)貨市場上交易的規(guī)模相對較小 ， 且分散 ， 無法形成規(guī)模經(jīng)濟效益 。赫爾 ， 1996年 《 金融期貨期權(quán)及市場監(jiān)管 》 郭寶新 羅揚眉 曹志剛 ， 1999年 金融期貨與期權(quán)實務(wù)主要教學(xué)內(nèi)容 一 、 金融期貨概述 二 、 外匯期貨 三 、 利率期貨 四 、 股價指數(shù)期貨 五 、 金融期貨套期保值 六 、 金融期貨的套利與投機 七 、 金融期貨價格的分析與預(yù)測 八 、 金融期權(quán)概述 九 、 金融期權(quán)的定價模型 十 、 金融期權(quán)的價差交易策略 十一 、 金融期權(quán)的對敲策略與合成策略 十二 、 金融期貨與期權(quán)的市場監(jiān)管 第一章 金融期貨概述 第一節(jié) 期貨市場概述 第二節(jié) 金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 第三節(jié) 金融期貨的基本特性 第四節(jié) 金融期貨交易的基本規(guī)則 第五節(jié) 金融期貨市場 第一節(jié) 期貨市場概述 一、 現(xiàn)貨交易 二、 遠期合約的產(chǎn)生 三、 期貨合約的產(chǎn)生及其意義 人類的交易行為，經(jīng)歷了一個由物物交換到現(xiàn)貨交易 (以貨幣為媒介的交易 )再到期貨交易的逐步發(fā)展的進程。C 貿(mào)易的發(fā)展基本經(jīng)歷了以下五個階段： 賜予 — （ 物物交換 ） 現(xiàn)貨市場 — （ 貨幣中介 ） 現(xiàn)貨市場 —（ 契約形式 ） 遠期市場 — 現(xiàn)代期貨市場 。 ★ 由于現(xiàn)貨交易規(guī)模小 、 相對分散 、 信息傳遞不暢 、 易產(chǎn)生信息不對稱的交易行為 ， 降低現(xiàn)貨交易價格的真實性 ， 并且反映出現(xiàn)貨交易價格的非公平性 。 因而 ， 對現(xiàn)貨交易價格風(fēng)險的控制也就應(yīng)主要致力于對信息不完全境況的改善和交易雙方預(yù)期與大眾化預(yù)期的協(xié)調(diào) 。 并沒有形成一種社會化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制 。 需求雙重巧合 ， 比例單一確定 ， 時間 、 地點雙重偶合 現(xiàn)貨交易方式 貨幣作為一種特殊的商品從一般商品中分離出來 ， 成為衡量其它一切商品價值的標準和尺度 ， 成為商品流通的媒介物 。 比如說 ， 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的季節(jié)性很強 。 同時 ， 買賣雙方按照合約上規(guī)定的交易商品的數(shù)量 、 質(zhì)量價格和其它條款 ，這在一定程度上排除了現(xiàn)貨交易的偶然性和不確定性 。 遠期合約具有若干缺陷 ， 不能完全適應(yīng)商品經(jīng)濟和商品交換發(fā)展的需要 ， 但它在期貨市場的發(fā)育過程中卻起著不可忽視的作用 ， 是一種不能直接超越的形式 ， 期貨市場是在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來的 。 遠期合約中預(yù)先固定成交價格的方式 ， 雖然能在一定程度上為交易者轉(zhuǎn)移價格變動的風(fēng)險 ， 但并不能完全實現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁價格風(fēng)險的目的 ， 只不過把價格波動的風(fēng)險在買方和賣方之間轉(zhuǎn)移 ， 價格波動的風(fēng)險只是部分得到了轉(zhuǎn)嫁 。 19世紀以后 ， 主要進行谷物交易芝加哥期貨交易所于 1848年成立 ， 先簽訂合同后交割的交易方式開始盛行 ， 現(xiàn)代意義的期貨交易制度在歷史上是逐步完善的 ， 芝加哥期貨交易所在完善這些制度方面 ， 走在世界的前列 ， 至今也是世界上最有影響的商品交易所之一 。 運輸費用的降低 ， 使芝加哥迅速地演變成重要的谷物集散地 。 其次 ， 是合約的數(shù)量問題 。 期貨合約是一種在數(shù)量 、 質(zhì)量 、 交貨時間 、 交貨地點都有統(tǒng)一規(guī)定的標準化的遠期合約 。 ★ 交易所逐漸運用會員制度 ， 只有會員才能進入交易所交易 。 ★ 金融期貨是以脫離了實物形態(tài)的貨幣匯率 、 借貸利率 、 各種票據(jù)和股價指數(shù)為交易對象的 ， 它為交易者提供了一種轉(zhuǎn)移匯率 、 利率風(fēng)險的工具 ， 這進一步推動了商品期貨交易的發(fā)展 。 每一合約規(guī)定標準數(shù)量 、標準品質(zhì) 、 規(guī)格 、 交割期限 ， 交收地點等 。 （ 一 ） 會員制度 （ 二 ） 期貨合約標準化制度 （ 三 ） 保證金制度 （ 四 ） 每日無負債結(jié)算制度 （ 五 ） 持倉限額制度 （ 六 ） 大戶報告制度 （ 七 ） 實物交割制度 （ 八 ） 強行平倉制度 （ 九 ） 風(fēng)險準備金制度 （ 十 ） 信息披露制度 （三） 期貨合約與期貨交易所 期貨交易所是一個買賣期貨合約的場所； 期貨交易所本身并不參與期貨交易 ， 不擁有任何商品 ， 不買賣期貨合約 ， 也不參與期貨價格的形成； 期貨交易所主要 保證期貨交易的順利實施 ； 期貨交易所為交易者 提供各種便利的服務(wù) 。 交易所在制定質(zhì)量等級標準時 ， 多采用國際貿(mào)易中最通用和交易量較大的商品的質(zhì)量等級 。 期貨合約與現(xiàn)貨遠期合約差別就是遠期合約的交割月份是由簽約雙方協(xié)商決定的 ， 而期貨合約是由交易所規(guī)定的 ，由交易者自己選擇 。 商品必須是可貯藏 、 保存相當(dāng)一段時間 ， 也能進行運輸 。 60年代以后出現(xiàn)的金融期貨也正是在長期匯率 、 利率穩(wěn)定不變發(fā)生變化后而產(chǎn)生的 ， 沒有匯率和利率的變動 。 它還為所有的在期貨交易所內(nèi)達成的交易提供擔(dān)保 。價格一旦確定 ， 就不再變化 ， 降低了價格的靈活性 ， 使價格失去了它本身應(yīng)有的隨時反應(yīng)供求變化的特性 ， 而且價格的形成是秘密的 ， 僅反映少數(shù)買方和賣方對于供求情況及其變動趨勢的判斷 。 一手期貨合約在簽訂以后到交割期 ， 通常已被多次買賣 ，這就使期貨交易很大程度上變成一種買賣期貨合約的交易 。 甚至不必要去知道對方是誰 ，這是因為交易所結(jié)算公司介入其中 ，買賣雙方只與交易所或結(jié)算公司發(fā)生直接的關(guān)系 ， 交易所或結(jié)算公司要對合約的履行提供擔(dān)保 。 期貨交易所制定有一套嚴格的規(guī)章制度和交易程序 ， 從而抑制少數(shù)交易者制造壟斷 ， 擾亂交易的情形 。 其次 ， 期貨市場充分的競爭 ， 有助于形成一個真實價格 。 全國或全世界物價變動的原因多樣復(fù)雜 ， 但卻能集中反映在一個交易市場上 ， 能使各地的物價除產(chǎn)地至各銷地市場的運費外 ， 產(chǎn)生大致平衡的趨勢 。 70年代初 ， 由于受兩次石油危機的沖擊 ， 美國經(jīng)濟陷于嚴重的停滯膨脹之中 。 斯坦福大學(xué)教授 、 諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主米爾頓 金融商品比一般商品更具有同質(zhì)性。 金融商品的價值，其易變性倒反是其重要特征之一。 （一） 金融期貨交易中基差的特性 在期貨合約到期前的任一時刻 ， 期貨價格一般與現(xiàn)貨價格不同 ， 其間的差額被稱為 “ 基差 ” （ basis） 。 第三 ， 金融期貨 (如外匯期貨和各種債券期貨 )發(fā)生實物交收 ， 由于金融商品的同質(zhì)性 ， 其結(jié)算和交割也都要比普通商品期貨便利得多 。 刻度乘以交易單位所得的積 ，就是每份金融期貨合約的價值因價格變動一個刻度而增減的金額 ， 這一金額叫做 “ 刻度值 ” 。 但當(dāng)某種金融期貨合約連續(xù)幾天出現(xiàn)停板時 ， 交易所將擴大每日價格的波動幅度 ， 以增加成交量 ， 同時 ， 也便于那些急于平倉或補倉的交易者有成交的機會 。 在金融期貨交易中 ， 絕大多數(shù)成交的合約都是通過對沖交易結(jié)清的 。 所以 ， 金融期貨交易中的保證金只是交易雙方繳納的 、 用以確保履約并承擔(dān)價格變動風(fēng)險的貨幣資金 。這種根據(jù)期貨的價格變動所實行的每日結(jié)算制度又稱為逐日盯市 。 交易所也可根據(jù)市場價格的波動狀況調(diào)整各種期貨合約的保證金額度 。 保證金與逐日盯市（賣出歐洲美元期貨） 日 期 結(jié)算指數(shù) 合約價值變動量 保證金余額 8月 16日 540 8月 23日 300 840 8月 30日 — 275 565 9月 6日 — 275 290 9月 13日 — 275 265 9月 20日 75 615 9月 27日 — 425 190 在 9月 6日、 9月 13日和 9月 27日，保證金余額都低于 400美元的維持保證金水平需要追加保證金。 一般地說 ， 買入訂單的設(shè)定價格稍高于現(xiàn)行的市場價格；而賣出訂單的設(shè)定價格稍低于現(xiàn)行的市場價格 。 例如 ， “ 在市價達到 10張 7月馬克期貨合約 ” 。 例如 “ 以 進 1張 10月份黃金期貨合約 ” 。 例如 ， “ 以 2張 9月份英鎊的合約 ， 不能以此價格成交時訂單即取消 ” 。 ” 即同時買進和賣出期貨的訂單 。 即在同一交易所同時買進和賣出不同交收月份的相同商品 ， 例如 “ 買進新加坡交易所的 5張 6月日經(jīng) 225指數(shù)合約 ， 賣出新加坡交易所的5張 9月日經(jīng) 225指數(shù)合約 ” 。 停止損失訂單的主要目的當(dāng)市場行情產(chǎn)生不利于你的局面時 ， 你能把發(fā)生的虧損控制在預(yù)定金額之內(nèi) ， 不讓損失繼續(xù)擴展下去 ， 你也可以借此抽身退出期貨市場 。 還有些人采用所謂 “ 直覺法停止 ” 來設(shè)立停止損失點 。 這里要區(qū)分兩種不同情況 ， 相應(yīng)也有兩種對策： (1)你現(xiàn)在必須進入期貨市場或抽身退出市場 ， 不在乎價格水準的高低 ， 這時你可以掛進市價委托訂單 ， 而不使用限價訂單 。 交易達成后 ， 期貨交易所場內(nèi)記錄員和買賣雙方便把成交情況填寫在交易記錄卡上 ， 以備結(jié)算和通知客戶所用 。 （二） 計算機撮合成交方式 撮合原則及計算方法 開盤價和收盤價的產(chǎn)生 1） 集合競價產(chǎn)生時間 2） 集合競價原則 3） 集合競價的方法 買賣申報單以價格優(yōu)先 、 時間優(yōu)先的原則進行