【正文】 基本公式為： r是距離現(xiàn)在的期數(shù)， 0＜ α＜１。 ? 逐輪收集意見(jiàn)并為專家反饋信息是德?tīng)柗品ǖ闹饕h(huán)節(jié) ? 對(duì)專家的意見(jiàn)進(jìn)行綜合處理，形成最終的匯率預(yù)測(cè)結(jié)果 （三）德?tīng)柗祁A(yù)測(cè)法的科學(xué)性 ? 1. 專家決策 ? 2. 考慮因素比較全面 ? 3. 引入了適應(yīng)性調(diào)節(jié)機(jī)制 ? 德?tīng)柗品ǖ闹饕秉c(diǎn)是過(guò)程比較復(fù)雜，花費(fèi)時(shí)間比較長(zhǎng) 第六節(jié) 匯率預(yù)測(cè)的檢驗(yàn) 一、進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)檢驗(yàn)的意義 為了確保預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，以便為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供科學(xué)的依據(jù)，我們必須對(duì)所采用的匯率預(yù)測(cè)方法或者預(yù)測(cè)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，選擇偏差最小的預(yù)測(cè)方法，采用預(yù)測(cè)效果最佳的模型。 ? 了解折算風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法。 （二）貨幣相關(guān)關(guān)系的計(jì)量 ? 1. 不同貨幣之間的相關(guān)性有很大的差異，一些貨幣組的相關(guān)性比其他貨幣組高得多 ? 2. 貨幣之間的相關(guān)性不是一成不變的，經(jīng)常隨時(shí)間發(fā)生化 ? 3. 自 1993年以來(lái)，主要貨幣對(duì)美元波動(dòng)之間的相關(guān)系數(shù)多表現(xiàn)為負(fù)相關(guān) ,貨幣波動(dòng)更加無(wú)規(guī)律可循 匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ economic exposure）是指匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的影響程度。 計(jì)量交易風(fēng)險(xiǎn)需要兩個(gè)步驟： ? （ 1）確定各外幣預(yù)計(jì)的流入量或流出量?jī)纛~； ? （ 2）確定這些貨幣的總體風(fēng)險(xiǎn)。 ? 計(jì)算預(yù)測(cè)值與實(shí)際值的相關(guān)系數(shù)，并進(jìn)行參數(shù)檢驗(yàn)。 )(1)( 21 nttt yyyntf ??? ???? ??? ??????? ???????? TTTTTTyaayaayaaayy02211 )1()1()1( ??第四節(jié) 技術(shù)分析預(yù)測(cè)法 一、技術(shù)分析概述 （一）技術(shù)分析的三大市場(chǎng)假設(shè) ? 1. 市場(chǎng)行為涵蓋了一切信息 ? 2. 匯率變化具有一定的趨勢(shì) ? 3. 歷史是可以重復(fù)的 （二）技術(shù)分析的優(yōu)劣 ? 1. 技術(shù)分析更看重短期市場(chǎng)價(jià)格的趨勢(shì)，主張根據(jù)短期價(jià)格波動(dòng)逢高拋售、逢低吸納，更靈活地運(yùn)用資金，賺取更大利潤(rùn)。 ? 一個(gè)可行的處理方法是，除掉具有相關(guān)性的兩個(gè)變量中的一個(gè)，使得模型中的自變量不存在共線性。如果現(xiàn)行的外匯市場(chǎng)是弱式有效市場(chǎng)，交易主體獲得的信息不充分或者不及時(shí)，擁有信息最多的人或機(jī)構(gòu)就可以憑借信息牟利，因?yàn)樗梢砸揽扛鼫?zhǔn)確的匯率預(yù)測(cè)樹(shù)立權(quán)威。 購(gòu)買力平價(jià)理論 即期匯率波動(dòng)率 通貨膨脹差額 一種貨幣與另一種貨幣的即期匯率隨著兩國(guó)通貨膨脹的差額而改變。當(dāng)預(yù)期匯率（ e）上升或下降時(shí)，私人部門將提高或降低持有外幣資產(chǎn)的比例 λ，相應(yīng)降低（或提高）持有貨幣及本國(guó)證券的比例 α、 β。反之，當(dāng) iif0時(shí)，公眾減少 Fp的資產(chǎn)組合調(diào)整，將導(dǎo)致外幣貶值。 四、匯率超調(diào)理論的實(shí)例 第六節(jié) 資產(chǎn)組合平衡理論 一、資產(chǎn)組合平衡理論的假設(shè)前提 ? 1. 資本自由流動(dòng) ? 2. 各類金融資產(chǎn)之間不能完全替代 ? 3. 投資者都是理性的 ? 4. 投資者所持有的金融資產(chǎn)不僅包括本國(guó)貨幣和本國(guó)證券，還包括外國(guó)貨幣和外國(guó)證券 ? 5. 存在資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)匯率的超調(diào)現(xiàn)象 二、主要觀點(diǎn) ? 人們之所以愿意持有證券（包括債券和股票），是因?yàn)樽C券能夠提供利息或股息收益，但同時(shí)還得承受證券的違約風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；持有貨幣無(wú)需冒風(fēng)險(xiǎn)，但得不到任何收益。 ? 國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)線下面的各點(diǎn)，反映了外幣升值幅度超過(guò)外幣利率低于本幣利率的差額，投資外幣資產(chǎn)在利率上的損失小于外幣匯率升值帶來(lái)的收益，投資于外幣資產(chǎn)可以得到更高的收益，是本國(guó)投資者對(duì)外投資的區(qū)域 第五節(jié) 匯率超調(diào)模型 資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)外匯供求變化的規(guī)律有所不同，由此出現(xiàn)了長(zhǎng)期均衡匯率和短期均衡匯率波動(dòng)不一致，即匯率超調(diào)現(xiàn)象。 ? D點(diǎn)表示本國(guó)通貨膨脹率高于外國(guó)通貨膨脹率，但是本幣貶值的幅度高于該通貨膨脹率差額，本幣對(duì)外國(guó)商品的購(gòu)買力低于對(duì)本國(guó)商品的購(gòu)買力。 ? 投資費(fèi)用包括交易成本、貨幣限制和不同的稅法等 ,會(huì)導(dǎo)致拋補(bǔ)套利不一定有正收益 第三節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)理論 一、一價(jià)定律 一價(jià)定律 (The law of one price)。 三、利率平價(jià)公式及含義 ρ≈ii* 遠(yuǎn)期升（貼）水率約等于國(guó)內(nèi)外利差。50 000 （ 1+4%） ]； ? 第三步，在 90天后，按照遠(yuǎn)期合同規(guī)定的匯率把英鎊兌換成美元，得到83 200美元（ 163。 ? 能夠應(yīng)用這些理論進(jìn)行實(shí)際的匯率預(yù)測(cè)。這是指在互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來(lái)計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。 ? 2. 外匯期貨期權(quán)交易 外匯期貨期權(quán)交易是指期權(quán)買方有權(quán)在到期日或之前，以協(xié)定的匯價(jià)購(gòu)入或售出一定數(shù)量的某種外匯期貨，即買入看漲期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價(jià)取得外匯期貨的多頭地位，買入看跌期權(quán)以使期權(quán)買方按協(xié)定價(jià)建立外匯期貨的空頭地位。 其中參數(shù) π是市場(chǎng)“價(jià)格杠桿”的調(diào)節(jié)量， α是股票預(yù)期收益率（不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）， 這一模型也沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入，需要支付716 500美元，但購(gòu)買期貨只需要支付不到 20％的保證金。Marked to Market） ? 期貨交易的保證金除了起到防止交易各方違約的作用外，還是票據(jù)交易所結(jié)算制度的基礎(chǔ)。 第三章 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具 學(xué)習(xí)目的 ? 了解期貨及外匯期貨的一些基本知識(shí)及交易規(guī)則，重點(diǎn)掌握保證金制度和逐日盯市制度。 ? 盯住一攬子貨幣 ? 允許新元匯率在設(shè)定的波動(dòng)范圍內(nèi)自由浮動(dòng) ? 周期性進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整 ? 以主動(dòng)干預(yù)為調(diào)整手段 從具體實(shí)踐效果來(lái)看，新加坡金融管理局的“逆向干預(yù)”活動(dòng)，基本上能夠成功地將新元匯率控制在政策帶之內(nèi)。 第一節(jié) 外匯概述 一、外匯的含義 外匯 (foreign exchange):外匯是以外幣表示的 ,用于國(guó)際結(jié)算的一種支付手段和以外幣表示的資產(chǎn) ,包括 外國(guó)貨幣 ,包括紙幣、鑄幣 外幣支付憑證 ,包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證 外幣有價(jià)證券 ,包括政府債券、公司債券、股票等 特別提款權(quán) 其他外匯資產(chǎn) 二、外匯的供求 國(guó)際收支平衡表 國(guó)際收支與外匯供求 三、外匯的收付 四、外匯的作用 1 、實(shí)現(xiàn)了購(gòu)買力在國(guó)家間的轉(zhuǎn)移 ,促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易與世界經(jīng)濟(jì) 2 、作為國(guó)際支付手段 3 、作為國(guó)際儲(chǔ)備手段 4 、作為財(cái)富的象征 ,實(shí)際是對(duì)國(guó)外債權(quán)的持有 ,并轉(zhuǎn)化為其他資產(chǎn) 第二節(jié) 外匯匯率 一、匯率標(biāo)價(jià)法 直接標(biāo)價(jià)法 (direct quotation)是以一定單位的外國(guó)貨幣為基準(zhǔn) ,折算出若干單位本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方式 間接標(biāo)價(jià)法 (in direct quotation)是以一定單位的本國(guó)貨幣為基準(zhǔn) ,折算出若干單位外國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方式 市場(chǎng)慣例 二、匯率的種類 固定匯率與浮動(dòng)匯率 官方匯率與市場(chǎng)匯率 基礎(chǔ)匯率與套算匯率 即期匯率與遠(yuǎn)期匯率 電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 名義匯率、實(shí)際匯率 名義有效匯率、實(shí)際有效匯率 買入價(jià)、賣出價(jià)和中間價(jià) 單一匯率、多重匯率 三、匯率制度 (一 )金本位制度 ? 黃金作為最終清償手段，是“價(jià)值的最后標(biāo)準(zhǔn)”，充當(dāng)國(guó)際貨幣 ? 各國(guó)貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規(guī)定，有法定含金量 ? 金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸出入 ? 輔幣和銀行券可按票面價(jià)值自由兌換為金幣 金本位制度下的匯率決定 ? 鑄幣平價(jià) 1英鎊金幣的含金量是 1美元金幣含金量的 ，所以鑄幣平價(jià)為 。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 中國(guó)人民大學(xué) 涂永紅 導(dǎo) 論 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的產(chǎn)物 ? 經(jīng)濟(jì)全球化與跨國(guó)經(jīng)營(yíng) ? 企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中的金融活動(dòng) ? 國(guó)際金融環(huán)境的變遷 ? 跨國(guó)公司面臨的金融風(fēng)險(xiǎn) ? 我國(guó)跨國(guó)公司面臨的獨(dú)特外匯風(fēng)險(xiǎn) 第一章 國(guó)際金融市場(chǎng) 學(xué)習(xí)目的 ? 了解國(guó)際金融市場(chǎng)的概念和作用。 ? 了解人民幣匯率的變化過(guò)程，更好地認(rèn)識(shí)人民幣。 四、匯率政策 ——新加坡案例 新加坡與中國(guó)一樣，也選擇的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，下面我們分析新加坡的匯率政策，從而了解有管理的浮動(dòng)匯率制度下的匯率政策內(nèi)容。 ? （四）國(guó)家政治體系 外匯風(fēng)險(xiǎn)中的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是因國(guó)家強(qiáng)制力造成外匯交易、正常外匯業(yè)務(wù)中斷而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由此可知，影響國(guó)家強(qiáng)制力的因素必然影響國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。Marked to Market） ? 結(jié)算（ Settlement） ? 交割（ Delivery） 保證金與逐日盯市制度（ Margin amp。 （二）利用外匯期貨投機(jī) 某投機(jī)者預(yù)計(jì) 3個(gè)月后加元會(huì)升值，買進(jìn) 10份 IMM加元期貨合約（每份價(jià)值 100 000加元），價(jià)格為 CAD1＝ 5。 期權(quán)費(fèi) 時(shí)間價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 時(shí)間 （二）影響期權(quán)費(fèi)的基本因素 ? 期權(quán)合約的到期時(shí)間 ? 貨幣利率水平 ? 協(xié)議日與到期日的差價(jià) ? 外匯匯率的波動(dòng)性 （三）期權(quán)定價(jià)模型 其中 P(x， t)表示 t時(shí)刻股票價(jià)格為 x時(shí)期權(quán)的價(jià)值， x表示股票價(jià)格， k表示期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格， Φ表示 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)，表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布密度函數(shù)。這是外匯期權(quán)的最基本的交易方式。 ? 一、貨幣互換的產(chǎn)生 （一）平行貸款和背對(duì)背貸款 （二）互換業(yè)務(wù)的誕生 ? 二、互換交易的定義 ? 三、貨幣互換的種類 1 固定利率貨幣互換 ,浮動(dòng)利率貨幣互換 ,分期支付貨幣互換 2 即期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 , 即期對(duì)即期的互換交易 , 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的互換交易 四、貨幣互換案例分析 貨幣互換是不同貨幣間的交換，貨幣互換交易一般有三個(gè)基本步驟： ? 第一步，本金的初期交換。 ? 全面掌握利率平價(jià)理論，購(gòu)買力平價(jià)理論，國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)，匯率超調(diào)模型，資產(chǎn)組合平衡理論以及合理預(yù)期模型。具體做法如下 : ? 第一步，將 80 000美元兌換成 50 000英鎊（ $80 000/），購(gòu)買 90天的英鎊大額存單； ? 第二步，在同一天與銀行簽訂一份遠(yuǎn)期合約，出售 90天的遠(yuǎn)期英鎊，英鎊數(shù)額為大額存單到期的利本和 52 000英鎊 [163。因此，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，低利率貨幣遠(yuǎn)期升值；高利率貨幣遠(yuǎn)期貶值。盡管有些偏離，但這一偏差沒(méi)有大到引起拋補(bǔ)套利行為，實(shí)際中遠(yuǎn)期匯率升水與利率差價(jià)之間的關(guān)系基本上支持了利率平價(jià)?？傊?， 購(gòu)買力平價(jià)線左邊或上面的各點(diǎn)，都表示本幣對(duì)外國(guó)商品的購(gòu)買力超過(guò)了對(duì)本國(guó)商品的購(gòu)買力，外幣存在被低估的可能。如 F點(diǎn)和 T點(diǎn)。 ? 4. 市場(chǎng)參與者的理性預(yù)期。私人部門將減少本國(guó)貨幣和證券的持有額，增加國(guó)外資產(chǎn)的持有額，本外幣資產(chǎn)之間的這種替代導(dǎo)致外幣升值。 ? 4. 預(yù)期匯率變動(dòng)。結(jié)果，拋補(bǔ)套利提供的收益不會(huì)比本國(guó)高。 合理預(yù)期理論 即期匯率波動(dòng)率 信息差異 外匯買賣行為體現(xiàn)著人們的合理預(yù)期，合理預(yù)期的形成以有效市場(chǎng)為前提，反映了人們依據(jù)充分信息對(duì)匯率所作的主觀預(yù)測(cè)的數(shù)學(xué)期望值。 （三）多重共線性對(duì)匯率預(yù)測(cè)的影響 ? 多重共線性使得參數(shù)估計(jì)的方差變得很大，也就是說(shuō)，預(yù)測(cè)誤差很大。 α越大，或者 α越接近于１，匯率的近期值的權(quán)數(shù)越大，表明近期匯率值越重要。 ? （一）選取最好的預(yù)測(cè)模型 ? （二）有助于系統(tǒng)糾偏 二、 模型檢驗(yàn)方法 如果我們采用時(shí)間序列模型預(yù)測(cè)匯率，建立的是 AR模型（隨即誤差是一階自相關(guān)的），即形式如 的模型 ? （一）散點(diǎn)圖法 :就是作出對(duì)和對(duì)的散點(diǎn)圖，然后分析的獨(dú)立性 ? （二）估計(jì)相關(guān)系數(shù)法 :計(jì)算項(xiàng)與和項(xiàng)與之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)分析判斷 tntnttt aXXXX ????? ??? ??? .. .2211三、測(cè)量模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度 ? （一）最小誤差法 ? （二）圖形檢驗(yàn)法 四、選擇最佳預(yù)測(cè)模型 ? （一）預(yù)測(cè)模型比較 ? （二）混合模型預(yù)測(cè) 五、預(yù)測(cè)值調(diào)整 匯率預(yù)測(cè)值調(diào)整的步驟如下： ? 用預(yù)測(cè)模型求得一組預(yù)測(cè)值。 第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)是否相關(guān) 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)論 （一）購(gòu)買力平價(jià)成立 （二）存在充分的套期保值 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)論 （一）債權(quán)人具有低風(fēng)險(xiǎn)偏好 （二）現(xiàn)金流穩(wěn)定的重要性 第二節(jié) 交易風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 外匯交易風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)或個(gè)人未了的債權(quán)債務(wù)因匯率變動(dòng)后進(jìn)行外匯交割清算時(shí)所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。 第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)