【正文】 通股股東特殊的利益實現方式 (通過協議轉讓股份或者直接獲取股利收益 )決定了他們對股利政策的特殊偏好及特 點 (偏好于現金股利 ),原因如下 ： ①由于 所持股份不能流通，股東不能夠在股票價格上漲時通過股票二級市場賣出股票 進而 獲利， 故 在股利分配政策上偏好于現金股利。 流通股股東平均持股較少，難以 獲取公司發(fā)展的最新信息 ，另外， 小股東即使發(fā)表對公司決策的建議也難以被采納 [15]。流通股股東與非流通股股東在投資成本、獲利方式、目標函數 以及 對公司決策的影響等方面存在著明顯的差異。絕大多數的上市公司在不斷的改變 著 股利分配政策。再者， A 股、 B 股、 H 股市場被分割，存在不同的市場價 ； 國家股、法人股不能自由流通，只可協議轉讓， 而協議轉讓既受嚴格限制，價格也遠遠低于 同一公司的 A股價 ； 即使同種股票，其 持股主體擁有的權利也 不相同 。由表 21 可知， 2020 年至 2020 年 我國尚未流通股份占總股本的 比重依次為%,%,%， 流通股份占總股本的比重依次為 %， %， %， 也就是說，我國上市公司近 2/3 的股份是不能上市流通的。所以，宣布削減股利的信息常常會導致公司股票價格的下跌，而宣布增加股利的信息常常會導致公司股票價格的上漲 [13]。因此，在股利稅率比資本利得稅率高的情況下，只有采取低股利支付率政策，公司才有可能使其價值最大化。⑤ 財務杠桿對資金成本沒有影響。財產股利是以現金以外的資產支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如 ： 債券、股票，作為股利支付給股東。但公司支付現金股利除了要有累計盈余外，還要有足夠的現金，因此公司在支付現金股利前需籌備充足的現金。 這種分散的股權使得相當數量的股東的持股股數較為接近，單個股東發(fā)揮的作用極其有限；③公司擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其他大股東，所持股份比例在 10%與 50%之間。 指股份公司采用募集設立方式設立時向社會公眾（非公司內部職工）募集的股份 。 由國家股和國家法人股組成。 文章用理論和 案例 相結合的方法對股權 結構對上市公司股利政策的影響這一問題展開研究，定量與定性分析 貫穿于全文之中。 第一 章為股利政策概述。 ” Gugler. K and B. Yurtoglu 在 《 Corporate governance and dividend payout in Germany》 (2020) 一文中，對公司派現比率和主要股東投票權比率的回歸分析表明：派現比率與最大股東的投票權比率呈“倒 U 型”關系，與第二大股東投票權比率呈正相關關系 [3]。據統(tǒng)計，截止 2020 年 11 月國有股股數為 億股，占股份總額的 %，國有或國有控股公司占上市公司的 50%以上。 最后，在以上研究的基礎上，針對我國上市公司股利分配中存在的問題，就規(guī)范上市公司股利政策行為做出對策與建議。對本研究提供過幫助和做出過貢獻的個人或集體，均已在文中作了明確的說明并 表示了謝意。而股權結構問題是股票市場最基 本的問題，也是影響股利政策最重要的因素之一。s two giants Sichuan Chang Hong and Electric beauty, through case studies to further validate the main point. The results show that: a higher proportion of the largest shareholder, is in absolute control of the state, plus higher ownership concentration would lead to volatile fluctuations in the dividend distribution policy, the lack of continuity and stability。 從我國實際情況來看，我國上市公司的 股權結構是在國有企業(yè)改革的歷史背景下，管理層在“既要制度創(chuàng)新，又要籌集資金，但又不喪失對國有經濟的控制權”等方針指引下設計出來的，這種特殊的制度導致了我國特殊的股權結構，也從根源上決定了我國的股利分配制度從一開始就帶有濃厚的中國特色。 趙春光，張雪麗，葉龍在《股利政策 :選擇動因 —— 來自我國證券市場的實證證據》 (2020)一文中 ,選取 1999 年底前上市的 210 家公司作為樣本研究股利政策的選擇動因，結果表明股權集中度越高可能越不分配股票股利 [7]。介紹了股權結構和股利政策的特點，以及股權結構對股利政策制定的影響分析。 3 一 、 股利政策概述 (一 )相關概念的詮釋 股權結構是指股份公司總股本中，不同性質的股份所占的比例及其相互關系。從產權性質 來看，法人股可以分為國有法人股 和社會 法人 股 。 (2)股權集中度。股利政策作為上市公司的一項最重要，同時也是最困難的財務決策，現在越來越受到人們的重視 [6]。 它既不影響資產、負債，也不影響股東權益總額和股東持股比例， 而 只影響股東權益的內部構成。 (二 )股利政策相關理論 (1)股利無關論 股利無關論又稱 MM 理論，它是由美國經濟學家 Modigliani 和財務學家 Miller 于1961 年提出的，它立足于完善的資本市場，從不確定性角度提出了股利政策和企業(yè)價值 不相關理論，即企業(yè)市場價值與它的資本結構無關，而是取決于它所在行業(yè)的平均資本成本及其未來的期望報酬，在公司投資政策給定的條件下，股利政策不會對企業(yè)價值產生任何影響。 MM 股利無關論的關鍵是存在一種套利機制 ，通過這一機制使支付股利與外部籌資這兩項經濟業(yè)務所產生的效益與成本正好相互抵消，股東對盈利的留存與股利的發(fā)放將沒有偏好，據此得出企業(yè)的股利政策與企業(yè)價值無關這一著名論斷。因此，適用稅率較高的高收入投資者就會偏好資本利得，從而購買當期股利支付率低但成長性好的股票，而稅率較低的低收 入投資者會在兩類公司之間沒有偏好或者偏好高分配的公司，他們更希 望獲得當期的股利收入。 而 進入資本市場進行融資意味著公司將接受更多的更嚴格的監(jiān)督和檢查。 我國上市公司大多數由大中型國有企業(yè)改制建成，股權上市時就 比較集中，同時國有股和法人股的不可流通性抑制了股權的流動和變化。 (2)派現 股利的公司數量 較 少，派現水平 較 低。實際上，配股并不是股利分配，而是一種籌資行為，但上 市公司常常將其作為一種利好推 出。流通股通過股票二級市場流通，其交易價格為股票市場價格； 非流通股不能在二級市場上流 通，只能在交易所市場以外通過協議轉讓的方式轉讓股份，其轉讓價格 以 每股凈資產為基礎， 遠低于 流通股的轉讓價格。 非流通股股東投資上市公司的目的主要在于 控制公司決策，獲取控制 收益或者直接獲取現金股利，實現自身價值的最大化。④由于 目前上市公司非流通股轉讓大多以凈資產為基準，收購成本較低，派發(fā)現金股利可使非流通 股股東提早收回初始成本，縮短其投資回收期， 實現投資收益。 (2)相對控股 相對控股是指存在幾個持股份額相當的大股東，最大股東持股比例沒有絕對優(yōu)勢，公司的決策由幾個大股東共同做出。 (二 )案例分析 四川長虹 (600839)和美的電器 (000527)作為中國家電行業(yè)的兩大巨頭，在家電行業(yè)起著舉做輕重的作用。 在進行了股份制改革之后，長虹開始進行股利 分配， 實現 了 它解決大股東長期占款問題以保護中小股東利益的股改承諾 。美的充分認識到派發(fā)現金股利有利于建立良好的公司 信譽，吸引現有的股東和潛在的投資者，提升公司股票的價格。要盡快實現全流通，要從以下兩個方面同時著手： (1)從存量上 (即對現存的非流通股 )實現全流通； (2)從增量上 (即新上市公司股份 )實現全流通。 (二 )本文研究的不足之處 、精力的約束，本文 只選取了 家電行業(yè)的兩大巨頭 — 四川長虹和美的電器的不同股利政策的對比分析來說明股權結構對上市公司股利政策的影響，而未考慮到其他行業(yè)上市公司的有關情況，案例的代表性比較局限， 結果的說服力可能不是很